גאון: באפיק השקלי, המק"מים אינם אטרקטיביים בעקבות OVER SHOOTING

בנוסף סבורים שיש לשקול לרכוש אג"ח קונצרני צמוד המדד בדירוגים גבוהים, בעקבות ירידות חדות מאוד באפיק בגלל גל הפדיונות האחרון
המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה בחודש אוגוסט ב-0.1%. העלייה במדד החודש באה לאחר יציבות בחודשים האחרונים, ומעידה על האטה בקצב ההתרחבות של המשק לעומת זה של הרבעון הראשון של 2008. המדד החודש הושפע מחד מעלייה במדד יצוא הסחורות ומדד הפדיון במסחר ושירותים, ומאידך מירידה במדדי הייצור התעשייתי, יצוא השירותים ויבוא הסחורות. מדדי יוני ויולי עודכנו כלפי מעלה, בין השאר בעקבות עדכון כלפי מעלה בנתון יצוא הסחורות וייצוא השירותים לחודשים אלו.
התמתנות גם בלינות התיירים – בחודש אוגוסט 2008 נרשמו 2.4 מיליון לינות, מתוכן 40% - לינות של תיירים (945 אלף). עם זאת, תפוסת החדרים הממוצעת במלונות באוגוסט השנה הייתה 72% בעוד שבאוגוסט 2007 התפוסה הייתה 77% כאשר התפוסה בכל אחד מחודשי ינואר-יולי 2008 הייתה גבוהה מזו שנרשמה ב- 2007. בשלושת החודשים האחרונים נרשמה ירידה של 14% ברמה השנתית של לינות התיירים במלונות: 9.1 מיליון לינות לעומת 10.7 מיליון בשלושת החודשים הקודמים. מנתוני המגמה עולה , כי בשלושת החודשים האחרונים נרשמה ירידה במגמת התיירים לראשונה בתקופה שלאחר מלחמת לבנון השנייה - 49% בחישוב שנתי (3.4% מדי חודש).
נבלמה הירידה באבטלה – נראה שהשפעת המיתון מחלחלת אט אט: מספר הבלתי מועסקים בחודש יולי האחרון עמד על 180 אלף נפש שהם שיעור אבטלה של 6.1%, שיעור זהה לשלושת החודשים שקדמו, כך עולה מנתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה (למ"ס). בסוף החודש שעבר פרסמה הלמ"ס כי שיעור המובטלים ברבעון השני של 2008 עומד על 5.9% בלבד - שיא חיובי ב-22 שנים האחרונות, אולם אלה היו נתונים שלא עברו ניכוי השפעת עונתיות וגורמים בלתי סדירים ולכן בדיעבד היה מדובר באחוז זהה של 6.1%. התחזיות לעתיד אינן ורודות בלשון המעטה: במשרד האוצר חוששים כי האבטלה בישראל תעלה בהדרגה ל-7.7% בסוף 2009, בעקבות ההאטה הכלכלית הצפויה במשק בשנה הקרובה.
הריבית בישראל: נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, פעל עפ"י הקונצנסוס והותיר את הריבית במשק לחודש אוקטובר על כנה ברמה של 4.25%. בנק ישראל הסביר את ההחלטה על הריבית בכך שעל אף מדד אוגוסט הגבוה, ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים התכנסו חזרה ליעד הממשלה שעומד על 1%-3%, בנוסף הירידה שנרשמה בחודשיים האחרונים במחירי הסחורות והאנרגיה בעולם, עשויה לתמוך בירידת האינפלציה בישראל. כמו כן, הירידה שחלה בחודשים האחרונים בגביית המיסים העקיפים, השינויים המאוד מתונים במדד המשולב, רמת הביקושים הנמוכה לצריכה פרטית ולהשקעות, ובמקביל תחזיות הצמיחה בעולם שעודכנו כלפי מטה, יתרמו אף הם להתמתנות בקצב האינפלציה. בנק ישראל הוסיף בהודעתו שהוא ימשיך לתמוך במכלול המטרות של המדיניות המקרו-כלכלית, בעיקר עידוד התעסוקה והצמיחה.
הריבית בארה"ב: הריבית בארה"ב נותרה על כנה ברמה של 2.0% גם לחודש אוקטובר. באמצע חודש ספטמבר התקיימה ישיבה של הפד, בה הוחלט להשאיר את הריבית על כנה חודש נוסף לאור קריסת בנק ההשקעות ליהמן ברדרס, הלאמת חברת הביטוח AIG, מכירת מריל לינץ', והתמוטטות של עוד מספר בנקים ומוסדות פיננסים פחות מוכרים. הפתרון המסתמן בזמן כתיבת שורות אלו הוא סיוע חירום בגובה 700 מיליארד דולר למערכת הפיננסית האמריקאית על מנת למנוע קריסה של השוק ואולם בנוסף לסיוע שצפוי להיות מאושר בקונגרס, החוזים על הריבית לישיבה הבאה שתתקיים ב 29/10 מנבאים סיכויים של 100% להורדה של 0.25% לפחות בריבית הפד.

האינפלציה בישראל: מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט 2008 הפתיע שוב וזינק ב- 0.8% בניגוד להערכות האנליסטים המוקדמות שחזו עלייה של 0.5%-0.7% בלבד. מדד אוגוסט הנוכחי הינו מדד אוגוסט הגבוה ביותר מאז שנת 1995. מנתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה עולה כי הסעיף שתרם את התרומה הרבה ביותר למדד היה סעיף שירותי דיור בבעלות הדיירים, שעלה ב-3.7 אחוזים. גם שכר הדירה עלה החודש ב-3.5 אחוזים. שני הסעיפים עלו בשל עלייה חדה בחוזים שקליים. עוד עלו מחירי הבראה ונופש בחו"ל ב 6.9%, ירקות טריים ב 12.5% ומיים לצריכה פרטית ב 3.7%. מנגד הוזלו מחירי הנעלה ב 6.5%, מחירי ההלבשה הוזלו ב 8.9% ודלקים הוזלו ב 4.4%. מתחילת 2008 עלה המדד בשיעור מצטבר של 4.4%.
האפיק השקלי: חודש ספטמבר היה חודש לא טוב למרבית האג"ח השקליות. הפדיונות בקרנות הנאמנות ובקופות הגמל גרמו למכירות ענק גם באג"ח הממשלתי ולנהירה אל המק"מים כמפלט מהחוסר וודאות. הגילונים ירדו ב0.5% בממוצע, בעוד השחרים ירדו 0.3%, המק"מים לעומת זאת עלו 0.5%. התשואה על האג"ח ל- 10 שנים (ממשל 217) עלתה ל 5.92%. בארה"ב התשואה על אג"ח הממשלתי ל- 10 שנים ירדה מרמה של 3.81% בסוף אוגוסט לרמה של 3.77% בסוף ספטמבר. כתוצאה, פרמיית הסיכון בין האג"ח הישראלי למקבילו האמריקאי התרחבה לרמה של 2.15% . עליית התשואות בישראל הושפעה כאמור, בעיקר מגל הפדיונות הענק ששטף את הבורסה, בעוד שבארה"ב המשקיעים "התבצרו" באג"חים הממשלתיים לאחר מימושים חדים מאוד באפיק המנייתי והסחורות. החוזים על ריבית הפד בארה"ב מצביעים בצורה ברורה על ירידת ריבית בגובה 0.25% לפחות בישיבה הקרובה. אנו מעריכים כי בתוך האפיק השקלי, המק"מים אינם אטרקטיביים בעקבות OVER SHOOTING גם בתרחיש של ירידת ריבית בסוף החודש, ואילו שחרים במח"מ של 1-3 שנים הינו המח"מ הנכון להימצא בו.

האפיק הצמוד: מדד חודש ספטמבר צפוי לעלות ב 0.2%-0.4% כאשר הסעיפים הבולטים צפויים להיות עלייה בסעיפי המזון (עלייה שנרשמה לקראת החגים) ובמחירי הירקות הטריים. מאידך, הייסוף בשקל מול הדולר ילחץ מטה את המדד. באופן כללי, האפיק הצמוד הממשלתי אינו אטרקטיבי דיו לעומת השקלי, זאת מפני שאנו סבורים כי בהמשך השנה, לחצי האינפלציה יתמתנו ממספר סיבות ביניהן ירידה בצמיחה העולמית (מיתון) והמשך ירידות במחירי הסחורות והנפט. נכון לכתיבת שורות אלו, האינפלציה הנגזרת משוק ההון עומדת על 1.8% בטווח של השנתיים הקרובות, כך שקשה לראות UP SIDE באפיק. עם זאת, לאמיצים שביניכם, אנו סבורים שיש לשקול לרכוש אג"ח קונצרני צמוד המדד בדירוגים גבוהים, בעקבות ירידות חדות מאוד באפיק בגלל גל הפדיונות האחרון. נכון לתחילת אוקטובר, קיים SPREAD (מרווח) של כ- 2.72% לתלבונד 20 ו SPREAD (מרווח) של 5.13% בתל-בונד 40 לעומת אג"ח ממשלתיות צמודות מקבילות. עם זאת, יש לקחת בחשבון שהתנודתיות באג"ח אלו גבוהה וכי קיים סיכון גבוה יותר מאג"ח ממשלתי ולכן רק אורך רוח יניבו תשואות חיוביות בהשקעה מסוג זה.

שוק מטבע חוץ: בחודש ספטמבר נרשמה גם בדולר ירידה חדה של 4.8% משער של 3.592 ₪ בתחילת ספטמבר לשער של 3.421 ₪ בסופו. ההיחלשות של הדולר נבעה בין היתר מדיבורים על תוכנית סיוע החירום בגובה 700 מיליארד דולר וציפיות להורדת ריבית בארה"ב, דבר שהחליש את הדולר מול השקל בניגוד לשאר העולם. מצבה של אירופה נראה רע אף הוא וקשה לאמוד איזו כלכלה במצב קשה יותר, זו האמריקאית או האירופאית. לכן, בחודש הקרוב, אנו צופים תנודתיות רבה, שתנבע מהתבטאויות שונות של הנגידים/מנהיגים וכן מאישור סופי של התוכנית האמריקאית בקונגרס. אנו מעריכים כי הדולר ייסחר ברמות של 3.42-3.58 ₪ לדולר כאשר אירוע פוליטי/מדיני חריג יכולים כמובן לגרום לעלייה
נקודתית מעבר לגבולות התחזית.

שוק המניות – ספטמבר השחור

חודש ספטמבר היה ללא ספק החודש השחור ביותר בשנים האחרונות. מדדי המניות צנחו בשיעורים דו ספרתיים חדים בכל העולם, כאשר בשיאו של החודש, בנק ההשקעות ליהמן ברדרס קרס, חברת מריל לינץ' נמכרה במחיר מגוחך, חברת הביטוח AIG הולאמה ובכל נמנעה קריסתה ובנקים ומוסדות פיננסים אחרים קרסו (חלקם מוכרים פחות). מדד ת"א 25 ירד ב 12%, מדד הנדל"ן קרס ב 20%, מדד התלטק צנח אף הוא ב 15% ובארה"ב ירד הנאסד"ק 8%. הירידות לא פסחו גם על שווקי חו"ל. ברוסיה הופסק המסחר למספר ימים לאחר ירידות של 11.6% בתוך יום בודד, באירופה סגרו המדדים את החודש סביב ירירות של 12% ואילו במזרח ובשווקים המתעוררים נרשמו ירידות חדות אף יותר.

בהסתכלות קדימה, תוכנית הסיוע החירום של ארה"ב הינה הכרח להצלת השווקים הפיננסים ממשבר חמור. אנו מעריכים כי התוכנית תאושר בצורה זו או אחרת עם תיקונים כאלו או אחרים. הפאניקה המאפיינת את השווקים מציבה מניות מכל הסקטורים במחירי מעניינים.