במזרחי ממליצים במשבר הנוכחי להתמקד בבזק וסלקום

רונן מנחם, מנהל יחידת האסטרטגיה של הבנק מציין כי בכל המהומה השבוע ירדה בזק ב- 0.4% מול ירידה של 13.9% במעו"ף ו- 15.2% בת"א 100
מדד מנהלי הרכש, המשמש אינדיקציה מהימנה לייצור התעשייתי, מצביע על נסיגה בת חמישה חודשים, המוגשת היטב בהזמנות מחו"ל, אך גם בארץ. חשוב לציין, כי מחירי חומרי הגלם נמצאים עדיין בקו עלייה, אך זו נחלשה משמעותית בחודש האחרון. המדד מצביע על האטה בביקוש, מחיר חומר גלם גבוה וייסוף בשער השקל, המורגשים כעת בתעשיות המסורתיות, המתמקדות בשוק המקומי, בעוד תעשיות הטכנולוגיה והכימיה עדיין לא חשות בכך.

מדד המחירים לצרכן, ללא מוצרי מזון ואנרגיה, עלה ב-2.3% ב-12 החודשים האחרונים, בתחום יציבות המחירים.

להערכתנו, האטה כלכלית וירידה במחיר התשומות תוליך לירידה של ממש בקצב האינפלציה, ללא צורך בהידוק נוסף מצד בנק ישראל.


אג"ח חברות.

את החדשות הגרועות ראינו: המרווחים רשמו עלייה וכך נסחרה אג"ח בדירוג AAA‏ במרווח של 1.5 נקודות אחוז מעל אג"ח ממשלתיות בסוף שבוע המסחר. שבועיים קודם לכן עוד עמד המרווח על 0.46%. אג"ח בדירוג AA‏ נסחרה במרווח של 3.08 נקודת אחוז, מול 1.35 נקודות אחוז לפני שבועיים. אג"ח בדירוג A‏ נסחרה במרווח של 9.11, לעומת 6.63 נקודות אחוז לפני שבועיים. הבהלה הכללית, בהולכת החברות אפריקה ודלק נדל"ן, סחפה את המרווחים לרמות גבוהות מאוד.

אך ניתן להצביע גם על נקודות חיוביות: חברות רבות מנצלות את ירידת מחירי אגרות החוב שלהן כדי לרכוש ולהקטין את חובן (תוך גריפת רווח הון הודות להבדלי שיערוך). בין החברות: אי.בי.אי, יורופורט, אספן בניה, דמרי, גמול, ניו קופל, רבד, חבס, קב' כרמל, אלרוב (אגח ז'), אקסטרא, אגוד הנפקות, סובריין, אלעזרא, רוזבאד, אלבר, קב' דלק (כמיליון שח באג"ח כג'), אספן בניה ורבות אחרות. רוב החברות קטנות יחסית.

במבט קדימה, אנו ממליצים לבעלי אמצעים ו...סבלנות לרכוש אג"ח צמודות מדד לטווח קצר, בתשואות גבוהות מ-5% להחזקה לפדיון.

מניות.

מדדי מניות ירדו בשבוע שחלף, בהשפעת שטף החדשות הרעות שהגיעו מחו"ל ועשו דרכן במהירות לזירה המקומית. כך, בעקבות חשש שמא המערכת הפיננסית האמריקאית מתערערת, הופנו המבטים לעבר מערכת בנקאית הישראלית.

נגיד בנק ישראל ערך הערכת מצב עם ראשי הבנקים הגדולים ובעקבותיה יצא מסר מרגיע לציבור. בנוסף, Deutsche Bank‏ יצא עם המלצה חיובית על מערכת הבנקאות הישראלית, שהדגישה, דווקא לנוכח הירידות החדות בשערי מניות הבנקים, את איתנותם הפיננסית ונזילותם. כך, יחס ההלוואות לפיקדונות במערכת נמוך מ-100% ומדדי איכות אשראי נוספים השתפרו אף הם לאחרונה, הודות לשוק האשראי החוץ הבנקאי, אליו פנו לווים פחות איכותיים. הבנקים הישראלים אמנם חשופים לחו"ל, אך במידה מוגבלת.

מגזר התקשורת ממשיך להיות מומלץ על ידינו ובתוכו מומלץ להתמקד בחברות בזק וסלקום. השתיים הציגו יציבות מרשימה במהלך השבוע שעבר: מניית בזק ירדה ב-0.4% ומניית סלקום השילה 3.7%, בעוד מדד המעו"ף רשם ירידה בת 13.9% ומדד ת"א 100 השיל 15.2%. נשוב ונציין, כי מגזר זה נחשב דפנסיבי יותר ממגזרים אחרים.



אג"ח.

במרוצת 12 החודשים הקרובים יעלה המדד הכולל ב-2.5% או פחות מכך. כך לפי הערכותינו. בהמשך, ב-2009, עשוי המדד לעלות ב-2% לכל היותר. נתונים אלו, יחד עם האטה כלכלית הדרגתית, שתורגש היטב ב-2009, אינם מצריכים העלאת ריבית נוספת.

אנו דבקים בהערכתנו כי בחודשים הבאים לא יהיה שינוי של ממש בריבית. במהלך הרביע הראשון של 2009 ייתכן כי תרד.

הפיחות בשער השקל עשוי להתחדש בשבועות הקרובים, לנוכח: (א) המשך רכישות מט"ח בידי בנק ישראל; (ב) התרבות סימנים להאטה כלכלית במשק; (ג) מדדים נמוכים המסתמנים בחודשים הבאים, שיוליכו להערכות על סיום ההידוק המוניטארי.

להערכתנו, ינוע שער החליפין ₪-דולר בין 3.5 ל-3.7 בתקופה הקרובה.

לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן עומד על 2.6%-2.0%. בהשוואה לסוף השבוע הקודם חלה ירידה בת 0.5 נקודת אחוז לאורך העקום. בהינתן הערכותינו לגבי האינפלציה, ניתן לשלב אג"ח ממצ"מ במח"מ קצר ואג"ח ממש"ק במח"מ בינוני, תוך הגדלה הדרגתית של המח"מ, במידת הצורך.

בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני, תוך עדיפות לאג"ח ממש"ק על פני אג"ח ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא בממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) .

באג"ח מסוג גילון מתומחרת פרמיה בת 0.4 נקודת אחוז מעל המק"מ. מאחר ואנו סבורים כי ריבית בנק ישראל לא תעלה, איננו ממליצים עתה עד אג"ח זו.


מה בעולם?

ירידות תלולות פקדו בשבוע שעבר את שוקי ניירות הערך ברחבי העולם, תוך תנודות גבוהות ועצבנות רבה. הירידות פקדו מגזרים ומדינות רבות, אך התמקדו במניות הפיננסיות. הפער בין תשואות הפדיון על אג"ח של חברות לבין תשואות הפדיון על אג"ח ממשלתיות רשם עלייה חדה וכך גם הפער בין ריביות השוק הקצרות לבין הריבית הרשמית בארה"ב, שנותרה ללא שינוי. התשואות לפדיון על אג"ח של ממשלת ארה"ב ל-3 חודשים לפדיון ירדו עד כמעט 0% בשל ביקוש אדיר לנכס זה, המשמש חוף מבטחים.

הנפט הגולמי והזהב זכו לביקוש על תקן חלופות לניירות הערך החבוטים.

בכך הגיבו שוקי ההון והסחורות לפשיטת הרגל של Lehman Brothers‏ (שחלק מעסקיה בצפון אמריקה נרכשו אחר כך בידי Barclays‏), לרכישתה של Merrill Lynch‏ בידי Bank of America‏ (צעד שהביא לשילוב בין בנק מסחרי לחברת ני"ע) ולרכישתה 80% מ-AIG‏ בידי ממשלת ארה"ב.

בד בבד הועמדו לרשות חברות בקשיים קווי אשראי בידי קבוצה בת עשרה תאגידים פיננסיים גדולים בארה"ב (בסך מרבי של 70 מיליארד דולר) והתארגנות של בנקים מרכזיים בארה"ב, גוש האירו, בריטניה, יפאן, קנדה ושווייץ, שתגדיל בערוצים שונים את קווי האשראי למגזר העסקי בסך מרבי של כ-350 מיליארד דולר.

הדולר פוחת מול האירו, לנוכח התפוגגות ההערכות בדבר הידוק מוניטארי בארה"ב, בעקבות ההודעה שצורפה להותרת הריבית בארה"ב על כנה, בה נאמר כי סיכון התוצר גדל ועתה הוא שקול לסיכון עליית המחירים. בד בבד נמסר על ירידה של ממש בתנועות ההון הזרות לתוך ארה"ב ועל עלייה בגירעון בתקציב הממשלה ובחשבון הסחר.

עד אשר ישוקם אמון הציבור בשוקי ההון, נראה כי התנודתיות הגבוהה בשווקים תימשך ופשר שתירשמנה ירידות נוספות, אך ההרחבות הכספיות הניכרות תצטרכנה, בסופו של דבר, לעשות את שלהן.