כלל פיננסים ברוקראז' - מלאנוקס. שומרים על אופטימיות לקראת רבעון 2/12‎

מלאנוקס תדווח את תוצאות רבעון 2Q12 ביום רביעי לאחר המסחר. אנו מצפים לתוצאות ותחזיות גבוהות מהצפי של השוק ונותרים עם המלצת קנייה, ומחיר יעד של 90$. להערכתנו, המימושים מהשבוע האחרון מונעים בעיקרם מירידה במדדי הטכנולוגיה ומעצבנות לקראת תוצאות הרבעון. אנו לא מזהים סיבה ממשית לחולשה בתוצאות הקרובות – אלא להיפך, אנו ממשיכים לצפות לרבעון ותחזיות חזקים מקונצנזוס האנליסטים.
מצפים למומנטום עסקי חזק במיוחד. למרות האטה בחלקים מסויימים בסקטור הטכנולוגיה – מלאנוקס משרתת מספר מגמות בולטות הנמצאות בתחילתו של מחזור צמיחה משמעותי כגוןWeb 2.0 , Big Data, אחסון ומחשוב ענן. לדעתנו מבול של 25 הודעות ברבעון בנוסף למספר אינדיקציות נוספות, משמשות איתות למומנטום עיסקי חזק במיוחד. אנו מצפים ל:

המשך תנופת הזמנות כתוצאה מהשקת הRomley- ועסקאות גדולות נוספות ברבעון 3Q12

גידול במכירת טכנולוגיות ה-FDR (Gb/s56 אינפיניבנד) ו-10GbE וחדירה ראשונה של פתרונות 40GbE

תרומה ראשונה ב-3Q12 מהשקות פתרונות חדשים של EMC (VMAX, Lightning)

תחזיות שלנו לרבעון 2Q12 גבוהות מהקונצנזוס. אנו צופים מכירות/EPS של 132.4$ מ'/$0.80 ברבעון 2Q12, גבוה מהקונצנזוס - 128.4$ מ'/$0.74. עבור 2012 כולה אנו צופים מכירות/EPS של 470.1$ מ'/$2.75 - גם כן גבוה מהקונצנזוס שעומד על 434.4$ מ'/$2.34.

תמחור. מחיר היעד של 90$ גוזר מכפיל ממוצע של x30 על תחזיותינו ל-2012 ו-2013. מחיר היעד גוזר מכפיל גבוה יותר של x36.6 על תחזיות השוק לאותה התקופה. חברות מתחום ה-BI/Big-Data נסחרות בממוצע לפי x31 וחברות מתחום הענן ב-x44.

העיניים נשואות יותר מכל לסיפור הצמיחה. על פי צפי השוק לצמיחה בהכנסות של 66% ו-18% ב-2012 ו-2013, בהתאמה (נמוך משלנו), מלאנוקס הולכת ומתבססת כאחד מסיפורי הצמיחה הבולטים בסקטור הטכנולוגיה. לדעתנו, בטווח הנראה לעין המניה תיסחר בעיקר על רקע ציפיות לצמיחה בהכנסות ופחות על בסיס הגידול בשורת הרווח.

לדעתנו מלאנוקס נמצאת בפני מחזור צמיחה משמעותי. זאת כתוצאה מהמשך גידול נתח השוק במגזר מחשבי העל המסורתי – ,HPC וחדירה משמעותית בשוק הארגוני - .EDC אנו צופים למלאנוקס צמיחה דו-ספרתית גבוהה בהכנסות. צמיחה אשר תשקף חדירה מסיבית יותר של אינפיניבנד באפליקציות מעולמות ה-Web 2.0, Big-Data ו-מחשוב ענן.

תמחור
בעוד שאנו בדעה כי מלאנוקס מתקרבת יותר ויותר לשוק של מחשוב ענן, אנו מצביעים על הקשר המתהדק של מלאנוקס עם תחום ה-Big-Data, המסתמן שלא פחות חם מתחומים ידועים כמו מחשוב ענן, וכו'. מחיר היעד של 90$ גוזר מכפיל x30 עבור 2012-2013, על רווח ממוצע של 3.00$ (2.75$ ו-3.25$), תוך שהוא מניח צמיחת EPS של 60% באותה התקופה. בנטרול מזומן בסך 264$ מ' או 6.5$ למניה, מחיר של 83.5$ מגלם מכפיל נמוך יותר – 27.8x.

בהשוואה למלאנוקס, להלן ממוצע חברות מהתחומים הבאים:
חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית - צמיחת EPS חזויה - 12%, מכפיל x18 (2012-2013).
חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן - צמיחת EPS חזויה - 37%, מכפיל x44 (2012-2013).
חברות בתחום ה-Business Intelligence/Big-Data - צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x31 (2012-2013).

סיכונים
(1) האטה מאקרו-כלכלית (2) תחרות אגרסיבית יותר בשוק האינפיניבנד לאחר כניסת אינטל לשוק האינפיניבנד (3) שחיקת מחירים מהירה מהצפוי בשוק ה-10GbE (4) פגיעה ב-Execution ו/או עיכוב הזמנות בקרב לקוח מהותי (5) חוסר הצלחה בהובלת טכנולוגיות חדשות/ביקוש נמוך למוצרים חדשים (6) תנודתיות גבוהה בתוצאות רבעוניות עקב תלות גבוהה בארבעה לקוחות מרכזיים (7) רכישה לא מוצלחת