כלל פיננסים ברוקראז': הזדמנות ישראלית - כשל שוק במחיר המניה, המלצת קניה במחיר יעד של 38 אג'‎

מצ"ב תחילת סיקור של ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לשותפות הזדמנות ישראלית
שותפות הזדמנות ישראלית בעלת 10% מרישיונות פלאג'יק. הרישיון הצפוני בפלאג'יק הינו רישיון ישי, בעל גבול משותף עם בלוק12 שבקפריסין. בישי פוטנציאל גז של 3.7 TCF (בטווח 1.7-6.3 TCF) ועליו מבוססת הערכת השווי. אנו משיקים המלצת קניה במחיר יעד של 38 אג' (אפסייד של 73%).



אלה הנקודות העיקריות:

1. כשל שוק במחיר של הזדמנות ישראלית – הזדמנות ישראלית מגלמת שווי של כ-67 מיליון $ ל-1 TCF בישי. להשוואה, רציו נסחרת לפי כ-207 מ'$ ל-1 TCF בלוויתן, ואילו הכשרה אנרגיה ומודיעין נסחרות לפי 180-195 מ'$ ל-1 TCF במירה ושרה. באומדנים אלו לא כללנו סיכויי מציאה, רישיונות אחרים, וכד' בהם בסה"כ עדיפה הזדמנות ישראלית ביחס להכשרה אנרגיה ומודיעין. במודל הונח שווי ל-1 TCF בישי בסך של 150 מיליון $.

2. בלוק12 + ישי = אפרודיטה – להערכתנו, הגז בישי כנראה מהווה חלק מתגלית אפרודיטה שבבלוק12. סיכוי נמוך שהגבול הימי בין ישראל וקפריסין חצה בדיוק מאגרים נפרדים צמודים. גם אם תגלית הגז בבלוק12 נחלקת לתאי שבר סביר כי הם אינם מקבילים לקו הגבול אלא חוצים אותו.

3. סיכוי גבוה מאוד למציאת גז בישי – בפועל, זו תהא הפתעה גדולה באם לא ימצא גז בישי. הסיכוי לגז בישי גבוה מאוד (75%) ואף זהה לסיכוי למשאבים הפרוספקטיביים בבלוק12. הקידוח שיקרא אפרודיטה2 יחל ברבעון הרביעי ותוצאותיו צפויות ברבעון ראשון 2013.

4. נובל לא תוכל לפתח את בלוק12 ללא ישי – בהסכם הגבולות בין ישראל לקפריסין נקבע כי במקרה של מאגר משותף יגיעו המדינות להסכם מסגרת בדבר איחוד פעולות הפיתוח וההפקה. כלומר, קידוח שיוכיח את גלישת אפרודיטה לישראל צפוי להוביל לשיתוף פעולה.


5. ישי יזכה להקלות מועדת צמח – דוח הביניים של ועדת צמח ממליץ לקבוע תנאים ספציפיים למאגרים משותפים לישראל ולשכנותיה, באופן פרטני. המשמעות היא מתן הקלות לישי במסגרת הסכם לפיתוח משותף לכשייחתם בין ישראל וקפריסין.

6. ישי עשוי להיות הראשון לייצא גז מישראל – פיתוח משותף של ישי ובלוק12 צפוי לכלול מתקני הנזלה בקפריסין. מתווה היצוא דרך קפריסין בעל נראות גבוהה כך שישי עשוי להיות הראשון לייצא גז מישראל.

7. קופת מזומנים מלאה מהווה נכס חשוב – הזדמנות ישראלית בעלת מזומנים בהיקף של 39 מ'$ (כ-20 אג' למניה). בניכוי עלות חלקה בקידוח הצפוי בישי לשותפות יתרת מזומן פנויה של 29 מ'$.


לסיכום,
אנו ממליצים בחום לשלב מניה זו כחלק מתיק מניות האנרגיה. המלצת קניה במחיר יעד של 38 אג'.

ירון זר
אנליסט אנרגיה - כלל פיננסים ברוקראז'