במזרחי מעריכים כי דלק רכב ואלביט יצאו השבוע בדוחות טובים

רונן מנחם, מנהל יחידת האסטרטגיה מעריך כי לאל על וכור יהיה דוחות שלא ירוו נחת את המשקיעים
לפי דוח האינפלציה של בנק ישראל, הסיכוי להמשך עלייה במחירי הנפט הגולמי והסחורות גדל, אך החשש מקשיים פיננסיים ומיתון חריף פחת.
ההאטה הכלכלית לא תהייה מלווה בירידה באינפלציה ובריבית. כתוצאה, המדיניות המוניטארית הגלובאלית בחודשים הבאים תתמקד בנושא האינפלציה ולכן הסיכוי כי הריביות בעולם תעלנה, גדל.
בישראל המצב שונה – המדינה נמצאת בקבוצת המדינות שההאטה הכלכלית פוקדת אותן לאחר השתהות, כשגורם בתוך המשק – שיעורי התעסוקה הגבוהים – מצטרף להשפעה השלילית מבחוץ.
הכוחות התומכים בשקל נחלשים ואפשר שהכוחות הגורמים לפיחות בו יהפכו חזקים יותר, אך התמסורת ממנו למחירים במשק נחלשה.
בנק ישראל מעריך כי ב-12 החודשים הבאים תהייה האינפלציה 2.2% עד 2.8%. לדבריו, בתוך שנה תרד האינפלציה לסביבת הגבול העליון של יעד האינפלציה. נזכיר, כי בהודעת הריבית האחרונה נאמר שהיא תחזור לתוך היעד לקראת אמצע השנה הבאה וכי העלאת הריבית האחרונה נעשתה כדי שהאינפלציה תחזור לסביבת מרכז היעד.
מניות.
בהתאם להערכות, פרסמה חברת מכתשים דוח טוב, עם עלייה בת כ-26% בהכנסות, הודות לגידול בביקוש ועלייה מחירי מכירה. שיעור הרווח התפעולי עלה ל-16.6% מההכנסות, לעומת 15.4% ברבעון המקביל.
עם זאת, התגבר החשש מפני תוצאות החברה בהמשך השנה והמניה ירדה בהמשך היום בכ-5.7%.
בשבוע הקרוב יתפרסמו הדוחות הבאים:
• דלק רכב (יום ב') תוציא כנראה דוח טוב, אך גם לגביה החשש הוא לגבי המשך השנה, לנוכח ירידה בפעילות המסחר (לפי סקר בנק ישראל) וירידה במדד אמון הצרכנים ביולי (המצביעה על רצון מופחת לבצע רכישת מוצרים בני קיימא);
• אלביט מערכות (יום ג') תוציא כנראה דוח חיובי, שכן הוצאה בגין הפסד במשפט שספגה חברת בת תקוזז ע"י הכנסות מהזמנות לתקופה קצרה, שלא עברו דרך צבר ההזמנות;
• כור (יום ג'), שהוציאה אזהרת רווח בסוף יולי, בה העריכה כי תפסיד 110-150 מ' ₪, ולאחר שנמסרו תוצאות מכתשים (ש-40% ממניותיה נמצאות בבעלות כור), תוציא כנראה דוח שיתיישב עם ההערכות;
• אל על (יום ה') תוציא כנראה דוח שלא ירוה נחת לבעלי מניותיה, בהתחשב במחירי הדלק ותוצאות חברות תעופה בעולם.
אנו עדיין סבורים כי שוק המניות בישראל יסתפק בעלייה חד ספרתית בחודשים הבאים ולמעשה אין לו עתה יתרון לעומת איגרות החוב השקליות, אך נראה כי הוא עדיף על איגרות החוב הצמודות למדד.
אג"ח.
בחודשים הקרובים תורגש רגיעה במדד המחירים לצרכן. להערכתנו, ברביע הקרוב יעלה המדד באחוז אחד בערך. במחצית השנייה של 2008 ובשנת 2009 עשוי המדד לעלות במצטבר ב 2% עד 2.5% (בקצב שנתי) - בתוך תחום יציבות המחירים.
כתוצאה, ריבית בנק ישראל תישאר, להערכתנו, בחודשים הבאים, ללא שינוי. עם זאת, אפשר כי בסופו של דבר תתבצע העלאה מדודה נוספת.
הסבירות להידוק מוניטארי פחתה בעקבות הודעת הריבית האחרונה. אנו ממשיכים להעריך כי המשך פיחות בשער ה ₪ מול הדולר סביר יותר מאשר תיסוף חוזר. בשבועות הקרובים, עשוי שער החליפין ₪ דולר לנוע בין 3.50 ל 3.70, תוך המשך פיחות מדוד בערך ה ₪ וירידה בתנודתיות. עדיין, אפשר שהסביבה המדינית, רכישת מט"ח בידי זרים ובנק ישראל ותיסוף בשער הדולר בעולם יוליכו לפיחות חד יותר.
יצוין, כי התמסורת משער החליפין למדד המחירים לצרכן פחתה מאוד לאחרונה.
לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן עומד על 3.0% במח"מ קצר (2-0) ו 2.6% במח"מ ארוך יותר. בהשוואה לסוף השבוע הקודם נרשמה עלייה בת מחצית נקודת האחוז במח"מ הקצר וירידה בת 0.2 נקודת אחוז במח"מ ארוך יותר. בהינתן הערכותינו לגבי האינפלציה, אין יתרון מובהק לאג"ח צמודות מדד או אג"ח לא צמודות במח"מ הקצר, בעוד במח"מ בינוני-ארוך ניתן להצטייד באג"ח לא צמודות, תוך הגדלה הדרגתית של המח"מ במידת הצורך.
בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני, תוך עדיפות ברורה לאג"ח ממש"ק על פני אג"ח ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא בממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) ואילו בממצ"מ מומלצת סדרה 5472 (מח"מ 6).
לנוכח התמעטות הסיכויים להידוק מוניטארי קרוב, ובמסגרת המלצתנו להאריך את המח"מ, איננו ממליצים על אג"ח מסוג גילון, המציעות פרמיה בת 0.25 נקודת אחוז מעל המק"מ.
בשבוע החולף הצטמצמו קמעא המרווחים בין אג"ח תאגידיות מדורגות בדירוג גבוה לאג"ח הממשלתיות. אג"ח בדירוג AAA נסחרות בממוצע במרווח של 0.82 נקודת אחוז מעל הממשלתיות, אג"ח בדירוג AA נסחרות ב-1.51 נקודות אחוז מעל הממשלתיות ובאג"ח בדירוג -A נפתח המרווח ל- 4.9 נקודות אחוז מעל הממשלתיות. במהלך השבוע הורד דירוג אג"ח אפריקה ע"י מעלות מ- (AA) ל- (A), דירוג גזית הורד ל- A+ ודירוג גזית גלוב הורד ל- (AA-), בעקבות עסקת Meinl המגדילה את רמת המינוף של החברה.
אנו מזהים כיום הזדמנויות באג"ח תאגידיות לטווח קצר (כשנתיים) וממליצים לגוון את המרכיב הצמוד באג"ח אלו.
מה בעולם?
הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג עלייה בת 4.2% ברביע השני ב EPS בהשוואה לרביע הקודם (20.74 מול 19.91), אך ירידה בת 18.6% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (25.48). כמו כן עשויה להירשם עלייה בת 25% במחצית השנייה של השנה לעומת המחצית הראשונה. ב 2008 יעלה יחס זה ב 2.3% בהשוואה ל 2007.
האווירה בשוקי ההון בעולם משופרת ובארה"ב התאושש מדד ס&פ500 ב-6% (נכון ליום ה') מאמצע יולי. סייעו לכך הדוחות של כ-3/4 מהחברות הנסחרות שם, שלא נפלו ואף היו טובים מההערכות המוקדמות. חברות הפיננסים נהנו מההודעה על הותרת הריבית בארה"ב על כנה, ששלבה רמזים בדבר רגיעה באינפלציה בהמשך. חברות הטכנולוגיה נהנו ממספר דוחות טובים, לרבות ידיעות על כך שמייקרוסופט מתכננת לרכוש מהציבור מניות שלה בסך 20 מיליארד דולר. גם המניות של חברות המשווקות מוצרים בני קיימא למשקי בית החלו בהתאוששות מרשימה.
הירידה בסיכוי להידוק מוניטארי קרוב היטיבה עם איגרות החוב של ממשלת ארה"ב, שהחליפו ירידות בעליות. דברי הבנק הפדראלי בדבר התמעטות החשש שמא ההאטה הכלכלית תחריף עשויים לשפר את מצבן של איגרות החוב התאגידיות, אך יש לבחון היטב את התחום בו עוסקות החברות שהנפיקו אותן.
הנסיגה בתעריפי הנפט הגולמי, ובמחיריהן של תשומות אחרות, בהולכת התשומות החקלאיות והמתכות היקרות, נמשכת, אף כי התנודתיות הגבוהה נמשכת. בכל זאת היה בכך די כדי לשכך מעט את החשש מעלייה חזקה באינפלציה ואיגרות החוב נהנו מכך.
בד בבד עם הירידה בתעריפי הנפט הגולמי, וחרף התמעטות הסיכוי להידוק מוניטארי, נמשך התיסוף בשער הדולר מול האירו, ואפשר שניתן לייחס זאת דווקא לחולשה במטבע האירופי, שפוחת גם מול היין, בהשראת הנתונים הכלכליים החלשים המתפרסמים לאחרונה ביבשת, לרבות דוח המכירות הקמעוניות, שהצביע על חולשה משמעותית בקרב משקי הבית, ודוחות תעשייה ומדדי מנהלי רכש, שהראו כי גם צד ההיצע נמצא מול קשיים גדולים.
חרף האמור לעיל, הותיר הבנק המרכזי של אירופה את הריבית ללא שינוי, 4.25%, וכמוהו נהג הבנק המרכזי של בריטניה, שהותיר את הריבית על 5%.