גאון: הגיעה העת להעביר כספים חזרה לאפיק השיקלי

בית ההשקעות, בסקירת מאקרו חודשית, מעריך כי הירידות המתמשכות בנפט ובסחורות והעלאת הריבית האחרונה ימתנו ממילא את לחצי האינפלציה במשק
המדד המשולב - סימנים ראשונים של האטה: לראשונה מאז 2003, המדד המשולב למצב המשק, הבוחן את מצבה של הכלכלה הישראלית, ירד חודשיים ברציפות. בחודש יוני ירד המדד ב- 0.3%, לאחר שהושפע מחד מירידה במדד הייצור התעשייתי, במדד הפדיון במסחר ושירותים ובמדד יצוא השירותים, ומאידך מעלייה במדדי יצוא ויבוא הסחורות. כאמור, מדובר בחודש השני ברציפות בו המדד המשולב יורד - לאחר שהנתונים לחודש מאי תוקנו לאחור והמדד המשולב במאי איבד למעשה 0.12%. הירידות בחודשיים האחרונים בנתוני המדד מעידות על האטה בקצב ההתרחבות במשק, לעומת זה של הרביע הראשון של השנה. בהתפתחות רכיבי המדד: מדד הייצור התעשייתי ירד ביוני בשיעור של 3.7%, לאחר עליה של 3.3% בחודש מאי. מדד פדיון המסחר והשירותים ירד ביוני בשיעור של 4.5%, בהמשך לירידה של 0.6% במאי. מדד יצוא השירותים ירד ביוני בשיעור של 1.1% לאחר ירידה של 5.3% במאי. במדד יצוא הסחורות נרשמה עליה של 7.5% ביוני לאחר ירידה של 2.3% במאי. מדד היבוא עלה ביוני בשיעור חד של 9.5%, לאחר ירידה בו של 7.3% במאי.

נמשכת העלייה בלינות התיירים - במחצית הראשונה של 2008 נרשמו 10 מיליון לינות – עלייה של 10% לעומת אותה תקופה אשתקד: במספר לינות התיירים נרשמה עלייה של 33% ובמספר לינות הישראלים נרשמה ירידה של 7% בתפוסת החדרים לפי מחוזות. ברוב המחוזות נרשמה תפוסה קרוב ל- 60% ובמחוזות תל-אביב וירושלים – יותר מ- 70%. בהשוואה ל 2007 נרשמו עליות בכל המחוזות. התפוסה הגבוהה ביותר נרשמה שוב במחוזות תל אביב ( 77% ) וירושלים ( 71% ) . העלייה הגדולה בתפוסה הייתה במחוז ירושלים ( 71% לעומת % 55 ) בינואר-יוני 2007. נתון מעודד נוסף משלושת החודשים האחרונים מראה כי נרשמה עלייה של 9% ברמה השנתית של לינות התיירים במלונות: 11 מיליון לינות לעומת 10 מיליון בשלושת החודשים הקודמים ו 880- אלף לינות בממוצע לחודש לעומת 810 אלף.

האבטלה ממשיכה להצטמצם – למרות סימני ההאטה במשק, האבטלה בישראל ממשיכה להצטמצם. במאי האחרון שיעור האבטלה עמד על 6.1% בלבד - שהם 178.8 אלף מובטלים. כך עולה מנתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. מהנתונים עולה שקיימת עלייה רצופה במספרים מוחלטים, במספר המועסקים במשק מכלל כוח העבודה האזרחי. הגידול בתעסוקה והירידה באבטלה מקיפים את כל שכבות האוכלוסייה. נראה שהפעם הצמיחה במשק עדיין נותנת את אותותיה לחיוב על מצב התעסוקה. ישראל נמצאת כיום במצב של אבטלה חיכוכית, כלומר מרבית מחפשי העבודה מוצאים משרות במהירות יחסית. מרבית המובטלים הם אלה שיצאו לשוק העבודה (בוגרי אוניברסיטאות וחיילים משוחררים) או כאלה הנמצאים במעבר בין עבודות.
הריבית בישראל: נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, הפתיע והעלה את הריבית במשק לחודש אוגוסט ב- 0.25% לרמה של 4.00% , בעוד שהתחזיות המוקדמות דיברו על השארת הריבית על כנה, במיוחד לאחר פרסום מדד חודש יוני הנמוך. מבנק ישראל נמסר כי החלטת בנק ישראל להעלות את הריבית, באה כדי לתמוך בהחזרת האינפלציה והצפיות לה לסביבת מרכז יעד הממשלה (1%-3%). חזרת האינפלציה והצפיות לה לתוך היעד הינה תנאי הכרחי לתמוך בצמיחה בת קיימא. עוד הוסיף הבנק בהודעתו כי ימשיך לעקוב מקרוב אחרי ההתפתחויות במשק הישראלי ובעולם, ולפעול על מנת להשיג יציבות מחירים. בכפוף לכך, ימשיך הבנק לתמוך במכלול המטרות של המדיניות המקרו-כלכלית, במיוחד בעידוד התעסוקה והצמיחה וכן לתמוך ביציבות המערכת הפיננסית.

הריבית בארה"ב: הריבית בארה"ב נותרה על כנה ברמה של 2.0% גם לחודש אוגוסט, לאחר שבחודש יולי לא התקיימה ישיבה של הפד. כידוע, כלכלת ארה"ב ניצבת בפני איום של סטגפלציה (שילוב של מיתון ואינפלציה), כשבמקביל, עליות המחירים, בעיקר בסעיפי האנרגיה והמזון, כבר המריצו בנקים מרכזיים אחרים ברחבי העולם להעלות את הריבית בתקופה האחרונה (הודו, אוסטרליה, קנדה, מדינות במזרח אירופה וגם אצלנו בישראל). כזכור, במהלך השנה האחרונה, השלים הפד סדרה של 7 הורדות ריבית בתוך 7 חודשים שבהן חתך את הריבית בשיעור מצטבר של 3.25% מרמה 5.25% לרמה של 2.0%.

האינפלציה בישראל: מדד המחירים לצרכן לחודש יוני 2008 הפתיע מטה ורשם עלייה של 0.1% בלבד, בניגוד להערכות המוקדמות שחזו עלייה של 0.3%-0.6%. מבין העליות הבולטות במדד היו סעיף ההלבשה וההנעלה שרשם עלייה בולטת של 11.9%. עליות מחירים נרשמו גם בסעיף המזון (0.4%), תחבורה ותקשורת (0.6%) ובריאות (0.4%). לעומתם, נרשמה ביוני ירידה עונתית גדולה של 10.3% בסעיף ירקות ופירות. ירידות נוספות נרשמו בסעיף הדיור (0.2%) ובסעיף חינוך, תרבות ובידור (0.1%). אחד המשפיעים העיקריים על העלייה המצטברת במדד הוא העלייה המתמשכת במחירי האנרגיה: ב-12 החודשים האחרונים עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור מצטבר של 4.8%, בעוד שהמדד ללא מרכיב אנרגיה, עלה בשיעור מתון יותר של 3.9%. מתחילת השנה עלה המדד ב-2.3%. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד הכללי ב-4.8% והמדד ללא אנרגיה, מזון ופירות וירקות עלה ב- 1.9%.

האפיק השקלי: בחודש יולי התאפיין האפיק השקלי בסנטימנט חיובי עם עליות שערים של עד 2.5% בקצה הארוך של המח"מ. באג"ח הממשלתי ל 10 שנים (ממשל 217) ירדה התשואה מ- 6.16% ל- 5.83% בסוף יולי. בארה"ב התשואה על אג"ח הממשלתי ל- 10 שנים ירדה אף היא מרמה של 3.98% בסוף יוני לרמה של 3.94% בסוף יולי. כתוצאה, פרמיית הסיכון
בין האג"ח הישראלי למקבילו האמריקאי הצטמצמה ב- 0.3% לרמה של 1.89%, זאת לעומת פרמייה של 2.18% בחודש הקודם (ראה תרשים). ירידת התשואות בישראל הושפעה בעיקר (עד כמה שזה נשמע מוזר) מהעלאת ריבית בנק ישראל בגובה 0.25% וזאת, דווקא בגלל הצפי כי תם עידן העלאות הריבית, לפחות בחודשים הקרובים. בארה"ב החוזים על הריבית לישיבתה הקרובה באוגוסט צופים סיכויים של 7% בלבד להעלאת ריבית הפד בגובה 0.25% , אולם החוזים לחודש ספטמבר מגלמים כבר סיכויים של 32% להעלאת הריבית בגובה 0.25% לפחות. אנו מעריכים כי הגיעה העת לשקול הסטת כספים חזרה לאפיק השקלי וכן לשקול להאריך את המח"מ השקלי, בתיק שכן הירידות המתמשכות בנפט ובסחורות והעלאת הריבית האחרונה ימתנו ממילא את לחצי האינפלציה במשק.

האפיק הצמוד: מדד חודש יולי צפוי לעלות סביב 0.5% בעקבות עלייה עונתית במחירי מלונות והצגות, מדד חודש אוגוסט צפוי לעלות אף הוא ב 0.5% בעקבות עלייה בסעיף הדיור וירידה במחירי הדלקים שבוצעה בסוף חודש יולי. לפי ההערכות המעודכנות שלנו, האינפלציה בשנת 2008 צפויה להסתכם סביב 3.8% כאשר האינפלציה החזויה הנגזרת משוק ההון הינה סביב רמה של 2.9% ל- 12 החודשים הקרובים. אנו מאמינים כי קיימת עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד, עם זאת, האג"ח הצמודים הממשלתיים הקצרים יכולים להיות מעניינים בתשואה אליה הגיעו (תשואה של 1.6% ריאלית בסדרות הקצרות) אחרי המימושים שעברו בחודש יולי. כמו כן, האג"ח הקונצרני צמוד המדד בדירוגים גבוהים, הינו אטרקטיבי נוכח SPREAD של כ- 1.2% (תלבונד 20). אנו סבורים כי בהמשך השנה, לחצי האינפלציה יתמתנו ממספר סיבות ביניהן עליות הריבית בעולם, ירידה בצמיחה העולמית (מיתון) והמשך ירידות במחירי הסחורות והנפט.

שוק מטבע חוץ: חודש יולי היה חודש המפנה בדולר, לו חיכו המשקיעים חודשים רבים. בסיכום חודשי הדולר זינק ב4.8% משער של 3.352 ₪ לדולר עד לשער של 3.515 ₪ לדולר בסוף החודש. ה"טריגר" לעלייה, היה הודעת בנק ישראל ב 10/7/08 על הגדלת הרכישות היומיות בדולר ל- 100 מילון דולר, אז נסחר הדולר בשפל של 3.20 ש"ח לדולר (במסחר התוך יומי). כתוצאה, הדולר זינק מול השקל ביותר מ- 9% מאז ההודעה ועד סוף החודש, כפי שניתן להבחין בתרשים המצורף. אנו נוטים להעריך כי סיכון למימושים בדולר גבוה בשלב זה ולכן מומלץ לנקוט משנה זהירות. מבחינה טכנית, קיימת התנגדות ברמות של 3.63-3.65 ₪ לדולר אולם אין ביטחון שהדולר יגיע לרמות אלו כבר החודש. בחודש הקרוב, אנו צופים שהדולר ייסחר ברמות של 3.44-3.60 ₪ לדולר כאשר אירוע פוליטי/מדיני חריג יכולים כמובן לגרום לעלייה נקודתית מעבר לגבולות התחזית.

שוק המניות – חודש נוסף של ירידות
באפיק המנייתי נרשמו ירידות במדדים המובילים של תל אביב: מדד ת"א 25 ירד ב 4.7% והובל ע"י ירידות במניות אפריקה, גזית גלוב, כיל וחברה לישראל. מדד הנדל"ן 15 שסבל מירידות חדות בחודשים האחרונים חתם גם החודש בירידה חדה של 13.9%, ואילו מדד התלטק 15 אשר מכיל מניות ארביטראז' רבות אשר נסחרות גם בנאסד"ק עלה 2.98%. עם זאת, חשוב לציין כי העליות במדד התלטק נבעו בעיקר בזכות הזינוק בדולר שהעלה טכנית את מחיר המניות בשקלים.

בהסתכלות קדימה, אנו נמצאים בעיצומה של עונת דו"חות הרבעון השני, שלעת עתה, אינם נראים גרועים יותר מהציפיות המאוד נמוכות שהשוק גילם להן. כמו כן, אנו עדים לירידות באפיק הסחורות והנפט, ובמידה ותופעה זו תמשיך, אחת הסברות הן שכסף שיצא מהסחורות והנפט יוסט חזרה לאפיק המנייתי בארה"ב. בנוסף, הריבית האבסולוטית נמוכה בשוק האמריקאי והן בשוק הישראלי, עובדה שאינה מציבה אלטרנטיבות השקעה אטרקטיביות בתחום הסולידי. אנו מעריכים כי מניות רבות היום בישראל כבר מתומחרות בחסר ומהווות הזדמנות קניה מצויינת לטווח הארוך. משקיעים אשר בורכו באורך נשימה ייהנו כפי הנראה מרווחים בטווח הבינוני ועל כן נראה כי זה הזמן לאסוף מניות ודווקא בתקופת שפל זו.

נזכיר כי על רקע התנודתיות בשוק, עולה החשיבות בבחירת המניות ופיזור ענפי של תיק ההשקעות. אנו מעריכים כי בטווח הבינוני-ארוך, במידה ונהיה עדים לפרסום נתונים מקרו-כלכליים חיוביים לגבי המשק הישראלי ו/או חזרה של כספים לשוק המניות, אזי בהעדר חלופות השקעה אטרקטיביות, האחרונים ימשיכו להקרין לחיוב על הבורסה ועל שוק המניות בפרט.