לאומי: מעדיפים אג"ח בריבית משתנה או לחליפין אג"ח במח"מ קצר

נתוני צמיחה מאכזבים תרמו לירידת התשואות
שבוע של ירידת תשואות חדה לאורך העקום. נתוני הצמיחה שהיו נמוכים מהציפיות המוקדמות ועודכנו רטרואקטיבית לשלילה, ביחד עם דו"ח התעסוקה, שהצביע על כך שהמשק מוסיף לאבד משרות – גרמו לירידת התשואות. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 22 נקודות בסיס ל- 2.49%. האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 17 נקודות בסיס ל- 3.93%.
במוקד השבוע שעבר עמדו פרסום 2 נתונים מאקרו-כלכליים חשובים. הראשון היה הנתון לגבי קצב הצמיחה השנתי ברבעון ה- II של השנה שעמד על 1.9% והיה נמוך מההערכות המוקדמות של 2.3%. בנוסף עודכנו קצבי הצמיחה ב- 2 הרבעונים האחרונים כלפי מטה והסתבר כי ברבעון IV 2007, נרשמה צמיחה שלילית של 0.2%. העדכון, גם אם הוא של נתוני עבר ואין לו השפעה מהותית לגבי התפתחויות עתידיות, הוא בעל חשיבות סמלית, הואיל ולראשונה מאז המיתון הקודם ב- 2001 נרשמה צמיחה רבעונית שלילית. התוצאה בעקבות פרסום נתוני הצמיחה הייתה ירידת תשואות לאורך כל העקום הממשלתי.
הנתון השני היה דו"ח התעסוקה בחודש יולי, אם כי השפעתו על המסחר הייתה מינורית, משום שהיה פחות גרוע מהציפיות. המשק האמריקאי איבד בחודש יולי 51 אלף משרות, אומנם הצפי בקרב האנליסטים היה לאיבוד של 75 אלף משרות ואולם עדיין מדובר על החודש השביעי ברציפות, בו מאבד המשק האמריקאי משרות, בסכום כולל של 463 אלף. במקביל עלה שיעור הבלתי מועסקים ל- 5.7%, השיעור הגבוה ביותר מאז חודש מארס 2004. עוד תרמה לירידת התשואות השבועית, תחזיתה הקודרת של קרן המטבע הבינ"ל, בנוגע לענף הנדל"ן בארה"ב.
ביום שלישי השבוע צפויה החלטת הריבית של הבנק המרכזי, בלאומי מעריכים כי למרות שיעור האינפלציה הגבוה, הבנק המרכזי יבחר שלא להעלות את הריבית, בין היתר על בסיס נתוני המאקרו האחרונים, המצביעים על חולשת הכלכלה האמריקאית. לעת עתה ממשיכים להעריך כי העלאת ריבית תגיע רק ב-2009. להעלאה זו צפויה להתלוות עליית תשואות, לפיכך רמת התשואות הנוכחית עשויה להיות מעניינת רק עבור משקיע סולידי המעוניין למצוא מקלט זמני בלבד לכספו, בייחוד לאחר ירידת התשואות מאז מחצית יוני.
במהלך השבוע צפויה הנפקה של 17 ושל 10 מיליארד $ באג"ח ממשלתיות ל- 10 ול- 30 שנים בהתאמה. היקף גיוס החוב גבוה מהמתוכנן ואמור לתמוך במגמה של עליית תשואות. הגידול בהיקף גיוס ההון הוא ככל הנראה תולדה של תוכניות הסיוע השונות של המדינה למגזר הפיננסי.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 1.97% בטווחים הקצרים (2.09% לפני שבוע) ו- 2.31% בארוכים (2.33% לפני שבוע). בבית ההשקעות מעריכים כי הסתיימה המגמה קצרת הטווח של הגידול בתשואות ה- TIPS (בפרט בטווחים הקצרים) ובהתחשב בעובדה, שהציפיות בטווח הקצר ירדו לרמות נמוכות מדי (בייחוד כאשר לוקחים בחשבון שקצב האינפלציה הנוכחי הוא 5%), ברמות אלו נמצא כי ה- TIPS הקצרות מעניינות לקנייה. באפיק הקונצרני, הכלכלנים ממשיכים להעדיף אג"ח בריבית משתנה או לחליפין אג"ח במח"מ קצר, ובדירוגים גבוהים. יש להשתמש בסלקטיביות גבוהה בבחירת אג"ח מהסקטור הפיננסי.