במזרחי לא רואים יתרון תשואה לשוק המניות על שוק האג"ח

רונן מנחם מעריך כי שוק המניות יסתפק בעלייה חד ספרתית בחודשים הבאים
לעת עתה לא מורגשת האטה כלכלית של ממש במשק, אף כי ניתן להצביע על מספר סימני הצטננות, המתמקדים בצד ההיצע. כך, לפי נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, פדיון המסחר הקמעוני ממשיך לעלות, נתון חיובי מבחינת הצריכה הפרטית במבט קדימה. הירידה במספר הבלתי מועסקים מתוך כוח העבודה האזרחי נמשכת אף היא, אך המספרים האחרונים שנמסרו על ידי לשכות התעסוקה מרמזים כי התמונה תשתנה לרעה בחודשים הבאים. הייצור התעשייתי ממשיך אף הוא לעלות, אך בחודשים אפריל ומאי חלה האטה בהשוואה לחודשיים שקדמו להם. דברים דומים ניתן לומר גם על ייצוא הסחורות. המדד המשולב למצב המשק והסקרים שנערכו על ידי בנק ישראל והתאחדות התעשיינים משרטטים, עד כה, תמונה לפיה הפעילות הכלכלית רושמת האטה קלה, העשויה להיות מיוחסת למחזור העסקים, אך לא מעלה, עדיין, חשש שמא יתחולל רפיון של ממש.
ניצני דו"חות לרביע השני: טבע הוציאה דוח שהתאים לציפיות ולחששות מעלויות רכישת באר; פרטנר (המומלצת החזק על ידנו במחיר יעד של 80 ש"ח) הציגה תוצאות שיא, אך מאידך חלה ירידה בקצב גיוס לקוחות הדור השלישי וההכנסות מתוכן לא גדלו כלל. שני תחומים אלו הוגדרו כמנועי הצמיחה העתידיים של החברה.
בשבוע הבא מתוכננות להתפרסם תוצאות החברות הבאות: אורמת טכנולוגיות (ביום ג' לאחר המסחר בארה"ב); שופרסל (המומלצת החזק על ידנו, ביום ג'); נייס (המומלצת בקנייה, יום ד'); ומכתשים (המומלצת החזק, יום ה'). הדוח של מכתשים עשוי להיות טוב, אך המשך השנה עלול להיות בעייתי יותר, בשל עלויות חומרי הגלם (נגזרות הנפט), ההאטה העולמית וחוסר יכולת החברה להשפיע על מחירי המכירה.
אנו עדיין סבורים כי שוק המניות בישראל יסתפק בעלייה חד ספרתית בחודשים הבאים ולמעשה אין לו עתה יתרון לעומת איגרות החוב השקליות.
אג"ח.
בחודשים הקרובים תורגש רגיעה במדד המחירים לצרכן. להערכתנו, ברביע הקרוב יעלה המדד באחוז אחד בערך. במחצית השנייה של 2008 ובשנת 2009 עשוי המדד לעלות במצטבר ב 2% עד 2.5% (בקצב שנתי) - בתוך תחום יציבות המחירים.
כתוצאה, ריבית בנק ישראל תישאר, להערכתנו, בחודשים הבאים, ללא שינוי. עם זאת, אפשר כי בסופו של דבר תתבצע העלאה קלה.
הסבירות להידוק מוניטארי פחתה בעקבות דברי ההסבר להעלאת הריבית האחרונה. אנו ממשיכים להעריך כי המשך פיחות בשער ה ₪ מול הדולר סביר יותר מאשר תיסוף חוזר. בשבועות הקרובים, עשוי שער החליפין ₪ דולר לנוע בין 3.50 ל 3.70, תוך המשך פיחות מדוד בערך ה ₪ ואולי ירידה בתנודתיות. עם זאת, אפשר שהסביבה המדינית, רכישת מט"ח בידי זרים ובנק ישראל ותיסוף בשער הדולר בעולם יוליכו לפיחות חד יותר.
יצוין, כי התמסורת משער החליפין למדד המחירים לצרכן פחתה מאוד לאחרונה.
לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן עומד על 2.5% במח"מ קצר (2-0) ו 2.8% במח"מ ארוך יותר. בהשוואה לסוף השבוע הקודם נרשמה ירידה בת מחצית נקודת האחוז במח"מ הקצר. מספרים אלו קרובים להערכותינו ולרף יעד האינפלציה.
בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני, תוך עדיפות ברורה לאג"ח ממש"ק על פני אג"ח ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא בממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) ואילו בממצ"מ מומלץ להימצא בסדרה 5472 (מח"מ 6). לעומת השבוע שעבר, ההמלצה לממצ"מ פחתה פעם נוספת.
לנוכח התמעטות הסיכויים להידוק מוניטארי קרוב, ובמסגרת המלצתנו להאריך את המח"מ, איננו ממליצים על אג"ח מסוג גילון, המציעות פרמיה בת 0.25 נקודת אחוז מעל המק"מ.
בשבוע החולף נותרו המרווחים בין איגרות החוב התאגידיות לאיגרות החוב הממשלתיות כמעט ללא שינוי. אג"ח בדירוג AAA נסחרות, בממוצע, במרווח של 0.95% מעל הממשלתיות, אג"ח בדירוג AA נסחרות ב-2.03% מעל הממשלתיות ואג"ח מדורגות A נסחרות ב-4.6% מעל הממשלתיות. במהלך השבוע החולף הורד אופק הדירוג של איגרות החוב של החברות אפריקה, פטרוכימיים ועשות. דירוג אג"ח דיסקונט השקעות נותר ללא שינוי.
מה בעולם?
הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג עלייה בת 7.1% ברביע השני ב EPS בהשוואה לרביע הקודם (21.32 מול 19.91), אך ירידה בת 16.2% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (25.44). כמו כן עשויה להירשם עלייה בת 24.6% במחצית השנייה של השנה לעומת המחצית הראשונה. ב 2008 יעלה יחס זה ב 2.2% בהשוואה ל 2007. בשבוע הקודם עמד המספר על 3.9%.
שוקי המניות נסחרו בסימן עליות, אך בתנודתיות גבוהה. בארה"ב היטיבו דוח תעסוקה מפתיע ונטייה לירידה בתעריפי הנפט (אך גם כאן, בתנודות חדות) עם המניות, כמו גם הנתון לפיו כ 3/4 מחברות ס&פ500 פרסמו דוחות טובים מהמשוער. נתון התוצר הרחיק עוד יותר את תרחיש המיתון מהכלכלה האמריקאית, אך מאידך העיב הצורך של מריל לינץ' לגייס 8.5 מיליארד דולר ולהמיר נכסים מפסידים בחמישית מערכם המקורי. באירופה התאוששו השווקים, לאחר ירידות במשך ארבעה ימים, בעקבות דוחות חיוביים של מספר חברות ובהשראת דוחות כלכליים חיוביים בארה"ב, אף כי הנתונים הכלכליים הבעייתיים ביבשת עצמה לא הוסיפו להם נחת.
שוקי איגרות החוב בארה"ב הושפעו מגורמים מנוגדים כגון הנסיגה בתעריפי הנפט מול נתוני התעסוקה החזקים (במגזר הפרטי), שהוליכו להערכות שונות לגבי כיוון הריבית הפדראלית. השווקים באירופה הגיבו בירידות לכך שהאינפלציה בגוש האירו עלתה פעם נוספת בחודש יולי (ל-4.1%).
מחירי הנפט הגולמי המשיכו להציג תנודות חריפות, אך בסך הכול היו בקו ירידה, בעקבות התבטאויות באופ"ק והערכות כי הביקוש יפחת. הצטמצמות מפתיעה במצאי הדלקים בארה"ב העיבה מעט על המסחר לקראת סוף השבוע.
הדולר של ארה"ב הושפע מהנסיגה בתעריפי הנפט ומהנתונים הכלכליים החיוביים, שהוליכו להערכות כי הריבית הפדראלית תעלה, כך שלקראת סוף השבוע התאושש בחוזקה מול האירו.