בלאומי מעריכים כי הדולר ימשיך להתחזק מול השקל

מפרסמים סקירה ומעריכים כי שוק המניות עדין אינו מתאים למשקיע סולידי
להערכת בנק לאומי, הגדלת קצב רכישות המט"ח של בנק ישראל בשילוב עם התחזקותו של הדולר בעולם, עשויים לחזק את הדולר מול השקל בטווח הקצר. כך הם מסכמים את מה שלהערכתם יתרחש במסחר במט"ח בסקירה שבועית שפרסמו.

אך קודם לכן הם התיחסו לשוק המניות והאג"ח: שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת על רקע העלאת הריבית בארץ, התנודות במחיר הנפט ומגמת המסחר שנרשמה מעבר לים. התפטרותו של אולמרט לא השפיעה באופן מיוחד על השוק שבשנים האחרונות, בעקבות השכלול בו, אינו מושפע מאירועים פוליטיים וביטחוניים, כי אם מנתונים כלכליים ומהמסחר בחו"ל. בסיכום שבועי רשמו מדד המעו"ף ות"א 75 עליות שערים של כ- %0.7 וכ- 1.0% בהתאמה. מדד הבנקים נותר השבוע כמעט ללא שינוי, מדד התל טק 15 חתם בעלייה של כ- 1.2% ומדד הנדל"ן 15 חתם בירידה של כ- 2.8%.
מגמת המסחר לוותה במחזורים נמוכים במיוחד השבוע. כך עמד המחזור היומי הממוצע ברמה של כ- 1.4 מיליארד ₪ בלבד, המשקף ירידה של כ- 30% לעומת המחזור הממוצע שנרשים מתחילת השנה. נציין כי בדרך כלל מתאפיינים החודשים יולי אוגוסט בירידה במחזורי המסחר בשל חופשת הקיץ. אולם מבדיקה שערכנו עולה כי בעשור האחרון, הירידה הממוצעת במחזורי המסחר בחודשים אלו עמדה על כ- 9% בלבד. גם בנטרול חודשי הקיץ של השנים 2006 ו- 2007, במהלכם נרשמו מחזורי מסחר גבוהים יחסית בשל מלחמת לבנון השנייה ופרוץ משבר האשראי בהתאמה, נרשמה ירידה ממוצעת של כ- 10.2% בלבד. נראה כי את התופעה ניתן ליחס לרמת חוסר הודאות הגבוהה בשוק שמותירה את המשקיעים מחוץ לשוק או "ישובים על הגדר" בהמתנה להתבהרות הדברים.
בסך הכל נחתם חודש יולי בתשואה שלילית במרבית המדדים המובילים. בעשר השנים האחרונות רק 50% מחודשי יולי נהנו מתשואות חיוביות, לעומתם בחודשי אוגוסט בעשור האחרון נרשמה תשואה חיובית רק ב- 40% מהמקרים. זאת יחד עם חוסר הודאות השורר בשוק, מגבירים את הסבירות שבמידה ולא יתרחש אירוע חיובי מהותי, גם באוגוסט לא ירוו המשקיעים נחת.

זרם הדוחות לרבעון השני של 2008 שהחל לא מכבר, נמשך גם השבוע. בין המפרסמות בלטו שתי חברות המעו"ף, טבע ופרטנר. הראשונה עקפה את תחזיות האנליסטים עם צמיחה של 18% במכירות בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד לרמה של כ- 2.82 מיליארד דולר, בהשוואה לקונצנזוס האנליסטים שעמד על כ- 2.68 מיליארד דולר. הרווח למניה הגיע ל- 65 סנט למניה לעומת צפי אנליסטים ל- 64 סנט למניה. הרווחיות הושפעה לחיוב מכך שזהו הרבעון הראשון בו החברה רושמת 100% ממכירות הקופקסון בארה"ב (עד כה התחלקה במכירות עם סאנופי אוונטיס). מאידך הושפעה הרווחיות לשלילה מירידת ערך של 60 מיליון דולר בגין השקעה באג"ח מובנות מסוג ARS ש- 25 מיליון מתוכם נרשמו בדו"ח רווח והפסד. מניית החברה הגיבה לדוחות בירידות שערים.
פרטנר פרסמה דוחות על רקע אזהרת משרד הבריאות מפני קרינת הסלולר. מעבר לצמיחה בהכנסות וברווח, החברה הציגה עלייה של כ- 157% בתזרים המזומנים נטו בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. כמו כן, הציגה החברה צמיחה של 11.2% במספר דקות השימוש החודשי הממוצע למנוי (MOU) וכן רשמה הכנסה חודשית ממוצעת למנוי (ARPU) של כ- 158 ₪ ברבעון השני של 2008 לעומת 157 ₪ ברבעון המקביל אשתקד, טרם יישומה של תכנית ניידות המספרים.

בזירת המאקרו, פרסמה השבוע הלמ"ס לקט אינדיקאטורים כלכליים מעורבים. אלה הצביעו על עלייה במדד פדיון המסחר הקמעוני בחודשים אפריל-מאי 2008, כאשר במכירות רשתות השיווק (המהוות שליש מפדיון המסחר הקמעוני), חלה עלייה בקצב הצמיחה בחודשים אפריל-יוני 2008 בהשוואה לשלושת החודשים הקודמים. לעומתן במדד המכירות של רשתות המזון חלה ירידה זה הרבעון השני ברציפות. נציין כי על אף הירידה במכירות ברבעון השני, בתקופה זו לא נרשמו ירידות במניות רשתות המזון ויצרניות המזון הנסחרות במדד ת"א 100 שפעילותן מתמקדת בארץ, ככל הנראה בשל תדמיתן הדפנסיבית יחסית. עוד עולה מהנתונים שפרסמה הלמ"ס כי חלה התמתנות בקצב עליית הייצור התעשייתי, בייצוא הסחורות ובמספר לינות התיירים במלונות התיירות.
גם מסקר החברות והעסקים לרבעון השני שפרסם בנק ישראל עולה תמונה לא ברורה. מחד, ניכרת האטה בקצב ההתרחבות של הפעילות העסקית בענפי המסחר, התעשייה והשירותים, ומאידך המשיכה ההתרחבות בענפי התחבורה, התקשורת, המלונאות ושרותי ההיי-טק. נתון מעודד העולה מן הסקר הינו כי לא צפויה האטה בפעילות המגזר העסקי במהלך הרבעון השלישי של השנה, ואולם בענפי הבניה והתעשייה גדלה ההסתברות להאטה כזו.
נציין כי על אף שהתמונה העולה מן הנתונים אינה חיובית, בשלב זה הצמיחה עודנה נמשכת, אם כי בקצב איטי מאשר בחודשים הקודמים.

מבט לעתיד
בטווח הקצר צפוי המסחר בשוק המקומי להמשיך להתאפיין בתנודתיות רבה תוך קורלציה גבוהה עם השווקים הבינלאומיים. עבור הלקוח הסולידי ו/או למשקיע שיידרש לכספו בטווח הקצר אנו מציעים להמשיך ולשמור על רמת אחזקה נמוכה יחסית במניות, תוך התמקדות בענפים דפנסיביים, זאת בשל ההשפעה הצפויה להאטה העולמית ולסביבה האינפלציונית הגבוהה במשק על תוצאות החברות.

שוק אגרות החוב
כאמור, ביום ב' העלה בנק ישראל את הריבית המוניטרית במשק, בפעם השלישית ברציפות, לרמה של 4%. בהודעה נמסר כי המטרה העיקרית של העלאת ריבית זו הינה החזרת האינפלציה והצפיות האינפלציוניות לסביבת מרכז יעד יציבות המחירים, על מנת לתמוך בצמיחה מקומית בת קיימא. בין השיקולים העיקריים שתרמו להעלאה נמנו ההערכות כי למרות שמדד חודש יוני היה נמוך ביחס לציפיות המוקדמות, מדד חודש יולי צפוי להיות גבוה ממנו והציפיות האינפלציוניות ל- 12 החודשים הקרובים הנגזרות משוק ההון עדיין נמצאות ברמה של כ- 3%, הרף העליון של תחום יציבות המחירים של הממשלה. על אף זאת, מציינים בבנק ישראל כי ברקע פועלים גורמים אשר ממתנים את הלחצים האינפלציוניים. בהם הם מונים את הירידה במחירי הסחורות שנרשמה בתקופה האחרונה בעולם והצפי להמשך מגמה זו. זאת לצד ההערכה כי קצב הצמיחה המקומי צפוי להתמתן, כפי שמשתקף ממספר נתוני מאקרו שפורסמו לאחרונה. לראשונה מזה שלושה חודשים, נמנע בנק ישראל מלהצהיר כי יעלה את הריבית ככל שיידרש, עובדה שיחד עם תיאור הגורמים המנוגדים המשפיעים על האינפלציה והצמיחה המקומית עשויה לסמן את סיום העלאות הריבית בהינתן התנאים הנוכחיים.
נוסח הודעות הריבית הפיחה רוח גבית במסחר באגרות החוב השקליות בריבית קבועה ואלו הגיבו בעליות שערים נאות. נציין כי המגמה החיובית באגרות השקליות לוותה בעלייה משמעותית בהיקפי המסחר, שהחלה עוד בשבועות הקודמים. כמו כן, במהלך השבוע הושפע המסחר באפיק הסולידי מהתנודתיות בשער הדולר מול השקל ובמחירי הנפט בעולם. בסיכום שבועי נסחרות אגרות החוב השקליות והצמודות למדד לתקופה של 10 שנים בתשואה של כ- 5.85% וכ- 3.15% בהתאמה, לעומת כ- 6.0% וכ- 3.15% בסוף השבוע שעבר. פער התשואות בין אלו הראשונות מאגרות דומות אמריקאיות עומד כיום על כ- 1.85% לעומת כ- 2% בסוף השבוע שעבר. נציין כי צמצום זה נרשם בשל ירידת תשואות של האגרות המקומיות.

במהלך השבוע נמשכה מגמת הירידה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לאורך כל העקום. לאחר תקופה של כארבעה חודשים, ירדו השבוע ציפיות אלו ל- 12 החודשים הקרובים על מתחת לרף של 3%. הציפיות האינפלציוניות לטווחים הארוכים משנתיים ירדו בממוצע ב- 0.1%. להערכתנו, מגמת הירידה בציפיות האינפלציוניות עתידה להימשך במידה ותשמר יציבות או תחול ירידה נוספת במחירי הסחורות בעולם.

המסחר באפיק הקונצרני התנהל השבוע במגמה מעורבת עם נטייה לירידות שערים. בסיכום שבועי ירדו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בכ- 0.4% ובכ- 0.6% בהתאמה. פערי התשואות בין אגרות החוב המרכיבות את המדדים לאלו הממשלתיות עומדים כיום על כ- 1.35% וכ- 2.6% לעומת כ- 1.2% וכ- 2.38% בסוף השבוע שעבר.
אגרות החוב של ענף הנדל"ן סבלו השבוע מעליה חדה נוספת בפרמיית הסיכון. עליה זו נרשמה על רקע אירוע חדלות פירעון באגרות החוב של חברת נידר אשר הודיעה השבוע באופן רשמי על אי עמידה בתשלום הריבית השוטפת למחזיקי אגרות החוב. כמו כן, ביום שני הודיעה חברת מדרוג על הורדת אופק הדירוג של חברת אפריקה ישראל מיציב לשלילי בעקבות חשיפת מרבית פעילותה לחו"ל. בסיכום שבועי עלה פער התשואות בין אגרות החוב המדורגות בדירוגי השקעה המשתייכות לענף הנדל"ן לאגרות ממשלתיות לכדי כ- 4.0% לעומת כ- 3.75% בסוף השבוע שעבר. להערכתנו, בתקופה הקרובה מגמת העלייה בפרמיית הסיכון של ענף הנדל"ן עלולה להימשך, בפרט בחברות להן חשיפה לחו"ל. הערכה זו נתמכת בצפי להמשך ההרעה בתוצאות פעילותן העלולה להביא לירידה בהכנסותיהן ושחיקה בהונן העצמי. לא זו בלבד, העלייה המשמעותית בהוצאות המימון הנובעת מהעלייה החדה בשיעורי האינפלציה, מעיבה אף היא על יציבותן הפיננסית.


להערכתנו, על אף הירידה שנרשמה לאחרונה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון, הן עדיין גבוהות משיעורי האינפלציה הצפויים בפועל. לנוכח זאת אנו מעריכים כי כיום קיימת עדיפות מה לאפיק השקלי על פני זה הצמוד. בנוסף, בשל העובדה כי מגמת העלאת הריבית קרובה כנראה לכדי מיצוי אנו מעריכים כי ניתן להאריך את מח"מ הרכיב השקלי בתיק. נסייג ונאמר כי הגברת רכישת המט"ח על ידי בנק ישראל יכולה להביא לביטול העדיפות של האפיק השקלי. שכן, סביר כי הבנק המרכזי ייאלץ להגדיל את היקף הנפקת המק"מ כדי לגייס שקלים, דבר שעלול להביא לעליית תשואת המק"מ ובעקבות כך גם באגרות השקליות.

האפיק הצמוד - ההשקעה באפיק זה לטווח בינוני (מח"מ של 7-3 שנים) מעניינת.
האפיק השקלי - באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח בינוני עד ארוך לפדיון (מח"מ של עד שמונה שנים).
אג"ח קונצרני - רמת הסיכון הטמונה בהשקעה באג"ח הקונצרניות עודנה גבוהה. לפיכך, אנו ממליצים להתמקד בהשקעה באגרות חוב מדורגות בדירוג השקעה. ניתן לגוון את הרכיב הקונצרני באגרות חוב שקליות.


שוק מטבע החוץ
השבוע נחלש מעט הדולר מול השקל. העלאת הריבית שביצע כאמור בנק ישראל השבוע נתנה תמיכה למטבע המקומי. נציין כי מבדיקה שערכה התאחדות התעשיינים עולה כי בשבועיים האחרונים חלה ירידה דרמטית במספר תנועות ההון הספקולטיביות מישראל ואליה, זאת כחלק מהשפעת התערבותו של בנק ישראל בשוק המט"ח. ירידה שכזו עשוייה להביא בין היתר לירידת התנודתיות במסחר שקל-דולר.

בעולם התחזק מעט הדולר השבוע על רקע הירידה שנרשמה במחירי הנפט (בפרט על רקע הירידה היומית החדה של כ- 5$ שנרשמה במהלך המסחר ביום שלישי). גם נתוני מאקרו שהפתיעו לטובה מהשוק האמריקאי תמכו בשטר הירוק.

בסיכום שבועי נחלש הדולר בשיעור של כ- 0.5% מול השקל והתחזק בכ- 0.5% מול האירו.

הלמ"ס דווחה השבוע כי חלה התמתנות בקצב גידול היצוא המסחרי. יצוא הסחורות (למעט יהלומים, אוניות ומטוסים) רשם בחודשים אפריל-יוני 2008 עלייה של 14.0% (בחישוב שנתי) לעומת עלייה של %21.3 (בחישוב שנתי) בשלושת החודשים הקודמים. כשבוחנים את נתוני היצוא התעשייתי עולה כי חלה התמתנות בקצב גידול היצוא רק בתחום הטכנולוגיה המעורבת המסורתית, בעוד שבשאר עוצמות הטכנולוגיה חלה דווקא עלייה בקצב
נזכיר כי בנק ישראל ציין את הגידול שחל ברבעון השני של השנה ביצוא וביבוא כאחד מהשיקולים שהנחו אותו בהחלטתו להעלות את הריבית. במידה וההאטה החדה שנרשמה בקצב הגידול של יצוא תעשיית הטכנולוגיה המעורבת המסורתית תמשך באופן מתון יותר בחודשים הקרובים, עשוי קצב הגידול של כלל היצוא התעשייתי לגדול, מה שעשוי להזרים מט"ח לארץ ולתמוך במטבע המקומי.