מגדל: האינפלציה חזרה לתחום היעד ארוך הטווח - בנק ישראל לא יעלה ריבית

"עיקר חששו של הנגיד בנקודת הזמן הנוכחית, הוא לא מאינפלציה - אלא ממיתון שיגרום לגידול בשיעור האבטלה במשק"
בימים האחרונים פורסמו הערכות לפיהן נגיד בנק ישראל, הפרופסור סטנלי פישר, שוקל להעלות את הריבית בסוף החודש, למרות התוצאה המפתיעה של מדד המחירים לצרכן בחודש יוני, אשר עלה ב- 0.1% בלבד לעומת הערכות וציפיות לעלייה של 0.5%.

זאת, משום שבציפיות האינפלציה חל בשבועות האחרונים גידול, והן עברו את רף יעד האינפלציה השנתי ארוך הטווח שקבעה הממשלה (3% - 1%) והגיעו לשיעורים של 3.4%-3.5%, בשל הגידול במחירי אגרות החוב הנסחרות בשוק ההון.

במגדל לא סבורים כך. יש לתת את הדעת על כך שמאז פרסום המדד בשבוע שעבר ירדו ציפיות האינפלציה הנגזרות מפעילות שוק ההון שוב אל מתחת לרף ה-3% ושבו אל מסגרת היעד. עיקר חששו של הנגיד בנקודת הזמן הנוכחית, הוא לא מאינפלציה - אלא ממיתון שיגרום לגידול בשיעור האבטלה במשק.

העלאת הריבית במשק, בוודאי כל עוד יו"ר הפדרל רזרב, בן ברננקי, לא העלה את הריבית במשק האמריקני, תגרום להקטנת הייצוא ולהאטה, שמשמעותה בטווח הארוך הרחבת מעגל האבטלה - והדבר, כאמור, אינו עולה בקנה אחד עם המדיניות של פישר. מסיבות אלה, נראה שבשלב זה הנגיד צפוי להעדיף דחייה בהעלאת הריבית, לפחות בחודש הקרוב.
בהתייחס לסוגיה זו , הביטחון של בנק ישראל בתחזיות האינפלציה פחת מאוד, מה שמגדיל מבחינתו את הסיכון בקביעת המדיניות המוניטרית שלו. הבנק מבין שבעת הנוכחית יכולות חיזוי האינפלציה נחלשו, על רקע השינויים המבניים המתחוללים באינפלציה בישראל. בכלל זה יש למנות את ההשפעה החריגה של עליית מחירי הסחורות על האינפלציה בישראל ובעולם, ואת השינוי הפנימי העמוק והייחודי שהתחולל בישראל בחודשיים האחרונים, של התנתקות כמעט מוחלטת מהצמדת מחירי הסחורות והשירותים לדולר. התנתקות בזק זו, הבולטת במיוחד במחירי הנדל"ן, הופכת את חיזוי האינפלציה לבלתי אפשרי כמעט, קרי - קשה להשתמש בנתוני העבר כדי לחזות את העתיד מכיוון שהתנהגות המשק השתנתה.
בבנק, כאמור, מייחסים חשיבות עליונה לשמירת הציפיות בתוך תחום יעד האינפלציה, ועל כן הבנק ינהג זהירות יתרה במדיניות המוניטרית שלו. הזהירות הזאת התבטאה בהעלאת הריבית רק ב-0.25% בחודש שעבר - למרות הקריאות שהיו אז להעלאה חדה יותר - וסביר להניח שתבוא לידי ביטוי גם בהחלטת הריבית הקרובה.