במזרחי ממליצים להשקיע באג"ח שיקלי

רונן מנחם מפרסם סקירה ומעריך כי רמת הסיכון באחזקת מניות מסחר ומזון עולה עקב ירידה בביקוש
מניות.

נתוני הלמ"ס ממשיכים להצביע על האטה בחרושת (מדד הייצור התעשייתי עלה ב 7% בערך בשלושת החודשים האחרונים, לעומת עלייה בת כ 12% בשלושת החודשים הקודמים) ועל עצירה כמעט בשכירת עובדים. למעשה, לולא הגידול המהיר בייצור ובשכירת העובדים בטכנולוגיה העילית, הייתה התמונה חלשה משמעותית.

בד בבד נרשמת עלייה איטית בפדיון המסחר והשירותים. בשלושת החודשים האחרונים עלה המדד ב 2% בלבד. חולשה יחסית הורגשה במסחר הקמעוני ובפדיון נכסי דלא ניידי ושירותים עסקיים.

התמונה הכללית היא של האטה בקצב ההתרחבות במשק. המדד משולב למצב המשק ירד ב 0.3% בחודש יוני, בהמשך לירידה קלה בחודש הקודם. ברביע השני של השנה, בהשוואה לרביע הראשון, עלה המדד בכ 4%, מול עלייה בת 8% בערך ב 12 החודשים האחרונים, מול 12 החודשים לפניהם.

האטה כלכלית הדרגתית, קפיצה (זמנית) ברמת האינפלציה (מדד המחירים לצרכן עלה ב 2.3% ברביע השני של 2008, לעומת עלייה בת 1.2% ברביע השני אשתקד) והעלאת ריבית מדודה השפיעו לרעה על פעילותן של חברות רבות ברביע השני, דבר שיבוא לידי ביטוי בדוחותיהן. שער החליפין הממוצע ₪ - דולר פחת ב 16.2% ברביע השני, בהשוואה לרביע המקביל אשתקד, דבר שיורגש בברור בדוחות החברות העוסקות בייצוא וייבוא כאחד.

אנו ממשיכים לנקוט בקו דפנסיבי, בדומה לשבועות הקודמים: התמקדות במניות של חברות בעלות תזרימי מזומנים, חברות תקשורת ונדל"ן מניב (בהתאם לרמת המינוף והפיזור). כי"ל תציג כנראה תוצאות טובות ברביע השני (הדוח יצא לקראת סוף אוגוסט) ולכן מניותיה עדיין מומלצות.

חברות מסחר ומזון עלולות לסבול מירידה בביקוש, בשל העלייה האיטית בפדיון, לפי נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. לפיכך, למרות שלהערכתנו חברות אלה מתומחרות בחסר, אפשר שבתקופה הקרובה תעלה רמת הסיכון הכרוכה בהחזקתן.

אנו עדיין סבורים כי שוק המניות בישראל יסתפק בעלייה חד ספרתית בחודשים הבאים ולמעשה אין לו עתה יתרון לעומת איגרות החוב השקליות.

אג"ח.

בחודשים הקרובים מסתמנת רגיעה במדד המחירים לצרכן. להערכתנו, ברביע הקרוב יעלה המדד באחוז אחד בערך. במחצית השנייה של 2008 ובשנת 2009 עשוי המדד לעלות במצטבר ב 2% עד 2.5% (בקצב שנתי) - בתוך תחום יציבות המחירים.

כתוצאה, ריבית בנק ישראל תעלה, להערכתנו, לכל היותר בשיעור מדוד (0.25 נקודת אחוז) ולאחר מכן תישאר על כנה. עם זאת, אפשר כי בסופו של דבר תתבצע העלאה מעט גבוהה יותר.

בנק ישראל קוצר כנראה את הפירות על כך שהגדיל את רכישות המט"ח הממוצעות מ 25 ל 100 מיליון דולרים, במסגרת התכנית להגדלת יתרות מטבע החוץ ל 35-40 מיליארד דולרים. הסבירות להידוק מוניטארי פחתה בעקבות מדד המחירים לצרכן בחודש יוני. כתוצאה, מתחזקת הערכתנו כי המשך פיחות בשער ה ₪ מול הדולר סביר יותר מאשר תיסוף חוזר. בשבועות הקרובים, עשוי שער החליפין ₪ דולר לנוע בין 3.50 ל 3.70, תוך המשך פיחות מדוד בערך ה ₪ ואולי ירידה בתנודתיות. עם זאת, אפשר שצעדיו של בנק ישראל ותיסוף בשער הדולר בעולם יוליכו לפיחות חד יותר.

יצוין, כי התמסורת משער החליפין למדד המחירים לצרכן פחתה מאוד לאחרונה.

לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן עומד על 3.2% במח"מ קצר (2-0) ו 2.8% במח"מ ארוך יותר. זאת בדומה לשבוע הקודם. מספרים אלו מתיישבים עם הערכותינו וסמוכים לרף יעד האינפלציה.

בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני, תוך עדיפות ברורה לאג"ח ממש"ק על פני אג"ח ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא בממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) ואילו בממצ"מ מומלץ להימצא בסדרה 5472 (מח"מ 6). לעומת השבוע שעבר, ההמלצה לממצ"מ פחתה.

לנוכח התמעטות הסיכויים להידוק מוניטארי קרוב, ובמסגרת המלצתנו להאריך את המח"מ, אנו מסירים את המלצתנו להצטייד באג"ח מסוג גילון, המציעות פרמיה בת 0.15 נקודת אחוז מעל המק"מ.

בעקבות העלייה הנמוכה והמפתיעה במדד המחירים לצרכן, שאפשר שתוליך לירידה בהוצאות המימון שתשאנה החברות ברביע השני, הצטמצמו בדרך כלל פערי תשואות הפדיון על איגרות חוב פרטיות וממשלתיות. לעת עתה אנו עדיין סבורים כי תשואות הפדיון הנוכחיות מהוות הזדמנות קניה ובהינתן יכולת ההחזר, מדדי התל בונד ממשיכים לשמש חלופה מומלצת, אף כי במידה מופחתת.

מה בעולם?

הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג עלייה בת 12.2% ברביע השני ב EPS בהשוואה לרביע הקודם (21.84 מול 19.46), אך ירידה בת 15.5% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (25.85). כמו כן עשויה להירשם עלייה בת 26.9% במחצית השנייה של השנה לעומת המחצית הראשונה. ב 2008 יעלה יחס זה ב 3.9% בהשוואה ל 2007. בשבוע הקודם עמד המספר על 5%.

האווירה בשוקי המניות בעולם משופרת לאחרונה. תעריפי הנפט הגולמי ממשיכים לרדת, כך שהגיעו (ביום ה') לתחתית בת שבעה שבועות, לנוכח מזג אוויר פחות גרוע מכפי שחששו במפרץ מכסיקו ונתונים על קיטון בביקוש בארה"ב ויפאן, שתיים מהצרכניות הגדולות בעולם, בשל המחירים המוגבהים.

גם צעדי החקיקה, הכרוכים באישור בתי הנבחרים בארה"ב לתוכנית חילוצן של פאני מיי ופרדי מאק על ידי ממשלת ארה"ב, רשמו התקדמות והביאו לעליות נאות בשערי מניותיהן של השתיים.

אווירה משופרת מורגשת גם אצל החברות הפיננסיות, לאחר שדויטשה בנק אמר כי תתגברנה על הפסדי האשראי. דוחות פחות גרועים מכפי שחששו של מוסדות כמו סיטיגרופ, בנק אופ אמריקה, ג'יי.פי.מורגן ואחרים תמכו בגישה זו.

מאידך ניכרת חולשה בקרב חברות העוסקות בייצור רכיבים, מוליכים למחצה או טלפונים סלולאריים, עקב חשש שמא הצריכה הפרטית תיחלש. אחד הסימנים לכך נמצא בדוחות של אמריקן אקספרס, שרווחיה קטנו ב 32% בהשוואה להערכות.

הדולר האמריקאי רושם תיסוף של ממש הן בהשוואה לאירו והן מול היין, לנוכח הערכות כי העלאת ריבית בארה"ב קרבה והולכת, בעוד בגוש האירו מצטיירת תמונה כלכלית חלשה, שאינה תומכת בהערכותיו האחרונות של נשיא הבנק המרכזי, בדבר התאוששות בכלכלה האירופית לקראת סוף השנה.