כלל: בנק ישראל יעלה ריבית ב25 נ"ב נוספות

האנליסט אורי גרינפלד מפרסם סקירת מאקרו שבועית וקובע כי המדד הנמוך של יוני אינו מלמד על קיטון בלחץ האינפלציוני
משבר האשראי בארה"ב רשם השבוע שיא חדש כאשר נודע כי בנק למשכנתאות בשם אינדימאק (Indy Mac) התמוטט בשל מחסור בנזילות. בנק זה התמחה במתן משכנתאות מסוג Alt-A, משכנתאות ללווים בעלי יכולת החזר בעייתית, וכאשר שיעור אי החזר המשכנתאות גדל רשם הבנק הפסדים כבדים. לקוחות הבנק שהבינו כי ייתכן והבנק יקרוס פשטו על דלתות הסניפים במטרה ומשכו את פיקדונותיהם ובכך ייבשו לחלוטין את מקורות הנזילות של הבנק. הממשל בארה"ב התערב בקריסת הבנק והודיע כי הבנק יולאם ויעבור לבעלות פדראלית.
בנוסף לקריסת אינדימאק התעוררו בשבוע שחלף חששות כבדים באשר ליכולת הנזילות של גופי המשכנתאות הגדולים בארה"ב פאני-מיי (Fannie Mae) ופרדי-מאק (Freddie Mac). שני גופים אלו המחזיקים בכ-50% מכלל המשכנתאות בארה"ב (כ-5 טריליון $). מניות החברות הנ"ל נחתכו במהלך השבוע בכ-60% וגרמו לחששות בשוק מקריסתן, קריסה העלולה להביא להתמוטטות ענף הפיננסים כולו. גם במקרה הזה מיהר הממשל להתערב והודיע כי יסייע לגופים אלו במתן ערבויות ובקניית מניותיהן על מנת לאושש את מצבן הפיננסי. כמו כן הודיע הפדרל ריזרב כי הוא מאפשר לגופים אלו להלוות כספים בריבית הדיסקאונט, ריבית הניתנת בד"כ אך ורק לבנקים.

אינדיקאטורים בארה"ב
• הגרעון במאזן המסחרי האמריקאי הצטמצם בחודש מאי למרות הציפיות להתרחבותו. הייצוא גדל בקצב של 0.9% בעוד היבוא גדל בקצב של 0.3% בלבד. נתונים אלו מלמדים כי בעקבות מחירי הנפט הגבוהים הצרכן האמריקאי מפחית את כמויות הדלק בהן הוא משתמש ורוכש פחות מכוניות מיובאות. כמו כן הדולר הנמוך והמשך הצמיחה המהירה במשקים רבים בעולם תומכים בייצוא האמריקאי. הצטמצמות הגרעון מעודדת את הכלכלה האמריקאית בעיקר מכיוון התמיכה בדולר.
• נתוני המכירות הקמעוניות לחודש יוני הפתיעו לרעה כאשר עלו בשיעור של 0.1% לעומת תחזיות של 0.5%. ההרחבה הפיסקאלית בחודשים מאי-יוני צפויה הייתה להמשיך להעלות את הצריכה הפרטית אולם האינפלציה הגבוהה, ובייחוד מחירי הנפט, גרמו לכך שהחזרי המס שקיבלו הפרטים נשחק מבחינה ריאלית ולא תרמו במלואם להגברת הצריכה.
• מדדי המחירים לצרכן וליצרן שפורסמו השבוע הבהירו ביתר חדות את השפעת מחירי הסחורות, ובמיוחד הנפט, על מדדי המחירים. הפער בין מדדי הליבה (המדד ללא מזון ואנרגיה) למדדים ה"רגילים" הולך וגדל. בחודש יוני עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור של 1.1% כאשר מדד הליבה עלה בשיעור של 0.3% בלבד. בהסתכלות שנתית, מדד המחירים לצרכן עלה בשיעור של 5% בעוד מדד הליבה עלה בשיעור של 2.4%. במדדי המחירים ליצרן התמונה דומה.
אסופת נתונים אלו ובמיוחד העלייה החדה באינפלציה מגבירים את הלחצים להעלאת ריבית של הפד. מצד שני, הלחץ בסקטור הפיננסים מקשה מאוד על הפד להעלות את הריבית ולפגוע בנזילות הסקטור. בנוסף, יש לזכור כי מדד המחירים עליו מסתכל הפד הוא מדד מחירי הליבה שלא חורג מהיעד בצורה משמעותית. הציפיות לריבית הפד, כפי שהן מגולמות בחוזים העתידיים מצביעות על השארת הריבית על כנה (2%) בפגישה הקרובה בסיכוי של 92.8%. כמו כן, החוזים העתידיים מגלמים העלאת ריבית של 25 נ"ב בלבד סיכוי עד לסוף השנה בהסתברות של 42.6%.
בגוש האירו נתוני הצמיחה לרבעון הראשון היו נמוכים במעט מהציפיות. התמ"ג צמח ברבעון זה בשיעור של 0.7% לעומת ציפיות לצמיחה בשיעור של 0.8%. הייבוא בגוש צמח בשיעור של 2%, מעבר לציפיות של 1.8%, וזאת בעיקר בשל חוזקו של המטבע האירופאי.
נתוני האינפלציה בחודש מאי היו דומים לתחזיות כאשר מדד המחירים לצרכן עלה בשיעור של 4% בהסתכלות שנתית ומדד מחירי הליבה עלה בשיעור של 1.8% בהסתכלות שנתית.

כלכלת ישראל:

נתוני השכר הריאלי שפורסמו ע"י הלמ"ס מצביעים על התמתנות במגמת הגידול בשכר של עובדים ישראלים. בהסתכלות שנתית עלה השכר הנומינאלי בשיעור של 4.7%, נתון המלמד כי השכר הריאלי נותר ללא שינוי בשנה האחרונה. מספר המשרות במשק צמח באפריל בשיעור של 0.42% (מנוכה עונתיות), ב-12 החודשים האחרונים צמח מספר המשרות במשק בשיעור של 3.3%. להזכיר כי שוק העבודה מגיב בד"כ לסביבת המאקרו בעיכוב של 3-5 רבעונים, כלומר נתונים אלו מבטאים את התהליכים של המחצית השנייה של שנת 2007 בה המשיך המשק הישראלי לצמוח בקצב מהיר. בכלל מעריכים כי לאור ההאטה הצפויה במשק ברבעון השני של השנה, נתוני שוק העבודה יתמתנו ואף יצביעו על האטה כבר לקראת סוף השנה.
מנתוני סחר החוץ לחודש יוני עולה כי הגרעון המסחרי הסתכם בחודש זה בסכום של 1.2 מיליארד דולר. קצב הצמיחה של הייצוא הואט במעט בחודשים אפריל-יוני לקצב של 14% בחישוב שנתי, לעומת קצב של 21% בחודשים ינואר-מרץ. ייצוא הטכנולוגיה העילית (היי-טק) המהווה כ-40% מסך הייצוא התעשייתי עלה ברבעון השני בקצב של 23% בחישוב שנתי בדומה לרבעון הראשון. מנתונים אלו נראה כי ענף ההיי-טק, אשר נפגע משמעותית מהתחזקות השקל עדיין נהנה מביקושים בחו"ל וזאת בשל היתרון היחסי שיש לחברות הישראליות בענף זה. גם ייצוא הטכנולוגיה המעורבת-עילית צמח בקצב מרשים (14%), זאת בעיקר בזכות ענף ייצוא הכימיקלים אשר צמח בקצב של 40.4% בשל עליית מחירי הדשנים.
מדד המחירים לצרכן עלה בחודש יוני 2008 ב-0.1%.
ההשפעות העיקריות על המדד היו:
• עלייה בשיעור של 0.7% במחירי התחבורה והתקשורת, אשר נובעים בעיקר מעליית מחירי האנרגיה בעולם.
• ירידה בשיעור של כ-10% במחירי הפירות והירקות הנובעת מעונתיות.
• עלייה בשיעור של כ-12% במחירי ההלבשה וההנעלה הנובעת מעונתיות.
• ירידה בשיעור של 0.2% במחירי הדיור. בתקופה הנסקרת חל פיחות בדולר בשיעור של 2.6%, כך שבמונחים דולריים עלו מחירי הדיור בשיעור של 2.4%, זאת בהמשך לעלייה בשיעור של כ-2% במאי ועלייה בשיעור של כ-3% באפריל. מנתונים אלו עולה בבירור כי התנתקות מחירי הדיור משער החליפין ממשיכה וכי הביקושים לדיור חזקים, בייחוד באזור המרכז.
חשוב לציין כי להערכת כלל פיננסים המדד הנמוך של חודש יוני לא מלמד בשום צורה על כך שהלחצים האינפלציוניים נמוגו. למרות הירידה בסופ"ש במחירי הסחורות, לחצי הביקוש בשוק הדיור עדיין קיימים ואף צפויים להתחזק והביקושים המקומיים עדיין גבוהים. צופים כי מדד יולי יעלה בשיעור של 0.8%. האינפלציה ב-12 חודשים הקרובים צפויה להיות 3.3% כאשר עד סוף השנה הנוכחית צפוי מדד המחירים לעלות בכ-2% נוספים.
בנק ישראל עומד בפני עוד החלטה קשה בסוף החודש. מצד אחד, המדד החלש חיזק את הדולר מה שנותן לבנק מרחב נשימה להמשך מגמת העלאת הריבית. מצד שני, הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב כמעט ולא קיימים ולכן בנק ישראל יחשוש מפתיחה נוספת של פער הריביות, מה שיגרום להתחזקות מחדש של השקל. בבית ההשקעות מאמינים כי על בנק ישראל להמשיך ולהעלות את הריבית ב-25 נ"ב נוספות.