פסגות: לרכישת Barr ע" טבע - פוטנציאל לתרומה משמעותית בטווח הארוך

מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, לימור גרובר, סבורה עם זאת כי בטווח הקצר המניה תושפע לשלילה מהמחיר שנראה במבט ראשון גבוה ומפוטנציאל הדילול
בשבועות האחרונים לא משעמם בגזרת טבע. ההתפתחות החדשה – דיווחים בתקשורת על מו"מ לרכישת Barr לפי שווי של 7-7.5 מיליארד דולר. בינתיים, הידיעה לא אושרה ע"י טבע או ע"י באר.
הנקודה המרכזית היא העובדה שבאר אמנם נסחרת במכפילי רווח גבוהים מאלה של טבע אך במכפיל מכירות דומה. במידה וקיים פה פוטנציאל לשיפור הרווחיות של באר לרמות דומות לאלה של טבע, הרי שהמחיר אינו נורא כ"כ.
הסינרגיות עליהן הצהירה טבע בעת רכישת איווקס עמדו על 300 מ' דולר. מספר פעמים בעבר ציינה ההנהלה כי הסינרגיות בסופו של דבר היו גבוהות יותר. ישנם קווי דמיון בין באר לאיווקס, הן בהיקף הרכישה (איווקס נרכשה לפי שווי של 7.8 מיליארד דולר) והן באופי הפעילות (פייפליין מרשים בארה"ב, פעילות משמעותית וצומחת באירופה).
מכפילי הרכישה אינם יוצאי דופן מול עסקאות אחרונות שנעשו בענף. בנוסף, הרכישות הגדולות הקודמות של טבע נעשו לפי מכפילים גבוהים משמעותית (סיקור – 32.5, איווקס – 35).
לאור החמצת תוצאות הרבעון הראשון והורדת תחזיות ל- 2007, באר ירדה ב- 22% ביום אחד. מאז המניה תיקנה אולם היא עדיין נמוכה ב- 10% ממחירה לפני ההחמצה.

ישנם מספר יתרונות מרכזיים ברכישת באר מבחינתה של טבע:
הוצאת מתחרה גדולה מהשוק האמריקאי תסייע להפחתת רמת התחרותיות בשוק כולו וכן תסייע לטבע להגדיל את הפער בינה ובין סאנדוז, המתחרה השנייה בגודלה.
ב- 2008 באר צפויה להציג מכירות גנריות בארה"ב של למעלה ממיליארד דולר. המכירות הגנריות של טבע צפויות לעמוד על 4.2 מיליארד דולר. היקף המכירות של תרופות שמוכרות שתי החברות עומד על סכום נמוך יחסית של 250 מ' דולר, כך שישנו פוטנציאל להרחבה משמעותית של סל המוצרים.
בעקבות רכישת PLIVA באוקטובר 2006 לבאר פעילות משמעותית במזרח אירופה ובמרכזה. המכירות לאזור ב- 2007 עמדו על 400 מ' דולר, לעומת 346 מ' דולר בטבע. הרכישה תאפשר הרחבת הפלטפורמה תוך ניצול אופטימאלי של הצמיחה באזור. המדינות המשמעותיות של באר הן רוסיה ופולין, במקרה זה ישנה הקבלה עם טבע אולם ניתן להתייחס להקבלה זו כיתרון בשוק צומח.
היקף הפעילות של באר במערב אירופה עומד על 325 מ' דולר. בנוסף, לחברה פעילות משמעותית בקרואטיה בהיקף של 180 מ' דולר (במונחי 2007) והיא מחזיקה ב- 25% מהשוק במדינה זו. לטבע אין פעילות בקרואטיה.
לבאר מיצוב חזק בתחום אמצעי המניעה האוראליים עם נתח שוק של 21%, תחום שחברות גנריות אחרות מנסות להיכנס אליו, אולם עד כה הדבר קורה בעצלתיים.
באר מחזקת את פעילותה בתחום הביוגנריקה וצפויה להשלים ב- 2009 הקמת מפעל בקרואטיה. חיזוק הפעילות הביוגנרית היא אחת המטרות המרכזיות של טבע.
הרכישה תאפשר להגדלת צבר המוצרים. לבאר 25 בצנרת במסגרת תקיפת פטנט תחת סעיף 4 לטבע – 88 מוצרים. באר מאמינה שהיא הראשונה להגיש בקשה למוצרים בהיקף מכירות מקור של 12 מיליארד דולר לעומת 38 מיליארד דולר בטבע, פי 3.2 מבאר. היחס בין שווי החברות בהנחה שטבע תרכוש לפי 7.5 מיליארד דולר עומד על 4.5, גבוה מהיחס בין שווי הפייפליין של החברות. לבאר צפויות 2 השקות משמעותיות שישפיעו לחיוב על 2009 – השקת TOPAMAX בספטמבר 2008 (1.7 מיליארד מכירות מקור) והשקת Adderall XR באפריל 2009 (1.3 מיליארד מכירות במונחי מקור.
במידה ויכולות המיזוג של טבע לא נפגעו בשנתיים האחרונות הרי שהרכישה, במידה אכן תתבצע, תתרום בטווח הבינוני-ארוך לפעילות טבע. בטווח הקצר המניה תושפע לשלילה מהמחיר שבמבט ראשון נראה גבוה ומפוטנציאל הדילול. רכישת איווקס בוצעה ע"י גיוס חוב בהיקף של כ- 3 מיליארד דולר והנפקת מניות בהיקף של מעל 4 מיליארד דולר.