לידר: הרכישה כשלעצמה עושה שכל מבחינתה של טבע

האנליסט יואב בורגן סבור כי לצורך מימון העסקה טבע תצטרך להגדיל את המינוף שלה ולבצע דילול לא זניח לבעלי המניות הקיימים
בלידר היו סבורים כי ייתכן וההתפתחויות השליליות (ממצאי היעילות המאכזבים של הקופקסון 40 מ"ג, האיום הפוטנציאלי מצד מומנטה/סנדוז) עלולות להגביר את הלחץ על הנהלת טבע למהר ולבצע רכישה "איכותית" בתחום הגנרי או האינובטיבי.
הדיווחים העיתונאיים מאמש אודות רכישה אפשרית של Barr Pharmaceuticals (NYSE: BRL) ע"י טבע הינם אמינים מאוד, ואכן מתקיים מו"מ מתקדם בין הצדדים, למרות שהנהלת טבע אינה מוכנה להתייחס לכך באופן רשמי.
הדיווחים מדברים על מחיר רכישה של כ-7.5 מיליארד דולר, כאשר שווי השוק הנוכחי של Barr עומד על 5.1 מיליארד דולר, ויש לה חוב נטו של כ-1.6 מיליארד דולר. כלומר, בהנחה ש- Barr תסיים את שנת 2008 עם EBITDA של כ-765 מיליון דולר ו-EPS פרופורמה של 2.80 דולר למניה (על מחזור של כ-2.7 מיליארד דולר), הרי שמדובר על מכפיל P/E של 25, ומכפיל EV/EBITDA של 12.
רמת המכפילים הנ"ל עולה בקנה אחד עם המכפילים הגבוהים למדי אשר מאפיינים כיום את העסקאות בעולם הגנרי הרפואי: בשבועות האחרונים ראינו עסקאות שבהן נרכשה חברת APP האמריקנית ע"י Fresenius הגרמנית, לפי EV/EBITDA של 15-16 על שנת 2008 הצפויה; וכמובן רכישת השליטה ברנבקסי ההודית ע"י Daiichi היפנית, לפי מכפיל "הייטקי" של 24 (EV/EBITDA של 24 על שנת 2009 החזויה).
הרכישה כשלעצמה "עושה שכל" מבחינתה של טבע:
חיזוק משמעותי והגדלת הפער בין טבע לבין Sandoz/Novartis השחקנית השנייה בגדולה בשוק הגנרי האמריקני.
עיבוי הנוכחות של טבע במזרח אירופה בזכות Pliva הקרואטית אשר נרכשה ע"י Barr בשלהי 2006.
יכולת לא רעה של Barr בכל הקשור לאתגור פטנטים דרך הגשת בקשות paragraph IV ל-FDA .
הנהלתה הנוכחית של Barr נחשבת למנוסה ואיכותית, היודעת להציג נתוני EBITDA מרשימים (כ-30% מהמכירות, בדומה לטבע).
הפעילות הערה של Barr בתחום הגלולות למניעת הריון.