במזרחי מוטרדים מהתוצאות העתידיות של החברות וממליצים על עמדה דפנסיבית בשוק

רונן מנחם מבנק מזרחי בסקירת שווקים שבועית וממשיך להמליץ על כי"ל אך עם חברות המזון יש לו קצת בעייה למרות שנסחרות מתחן לשווין
התאחדות התעשיינים מדווחת על נסיגה נוספת בתפוקת התעשייה ברביע השני של השנה. המכירות בארץ ובחו"ל ירדו אף הן, אך בקצב איטי יותר לעומת הרביע הקודם. רווחיות הייצוא נשחקה משמעותית. מבט לרביע השלישי מצביע על קיפאון בתפוקה, תוך נסיגה נוספת במכירות בארץ ובחו"ל וירידה של ממש במספר המועסקים.

האטה כלכלית הדרגתית, עלייה זמנית באינפלציה (2.8% הערכה לרביע השני לעומת 1.2% ברביע השני אשתקד) והעלאת ריבית מדודה השפיעו לרעה על פעילות חברות רבות, כפי שיבוא להערכתנו לידי ביטוי בתוצאות הרביע השני. שער הדולר הממוצע ברביע השני השנה היה 3.426 ש"ח, 16.2% מתחת לשערו ברביע המקביל, פיחות שללא ספק יבוא לידי ביטוי בתוצאות היצואניות מחד והיבואניות מאידך.

מאחר ואנו מוטרדים זה זמן מהתוצאות העתידיות של החברות וממליצים להיות בעמדה דפנסיבית, איננו רואים מקום לשינוי בהמלצות מהשבועות הקודמים: התמקדות במניות של חברות עם תזרימי מזומנים, תקשורת (סלקום) ונדל"ן מניב (בהתאם לרמת המינוף והפיזור; מניות מועדפות: גזית גלוב ובריטיש ישראל).

הירידות בכי"ל נראות כמימושים ואנו ממשיכים להמליץ על מניותיה. חברות מסחר ומזון עשויות לסבול מירידה בביקושים בשל ההאטה (נצפים סימנים לצמצום בשוק העבודה אלו עלולים להתגלגל לירידה בביקוש); לפיכך, למרות שאנו מעריכים כי חברות אלה נסחרות מתחת לשוויין הכלכלי, בטווח המיידי עולה רמת הסיכון הכרוכה באחזקתן.

אג"ח.

בחודשים הקרובים עשויה לחול רגיעה במדד המחירים לצרכן. להערכתנו, ברביע הקרוב יעלה המדד במצטבר באחוז אחד בערך. במחצית השנייה של 2008 ובשנת 2009 עשוי המדד לעלות במצטבר ב 2% עד 2.5% (בקצב שנתי) - בתוך תחום יציבות המחירים.

כתוצאה, ריבית בנק ישראל תעלה, להערכתנו, בשיעור מדוד (0.25 נקודת אחוז) ולאחר מכן תישאר על כנה. עם זאת, אפשר כי בסופו של דבר תתבצע העלאה גבוהה יותר.

בנק ישראל הכריז על כך שיגדיל את רכישות המט"ח מ 25 ל 100 מיליון דולרים, במסגרת התכנית להגדלת יתרות מטבע החוץ ל 35-40 מיליארד דולרים. צעד זה תומך בהערכתנו כי פיחות בשער ה ₪ מול הדולר סביר יותר מאשר המשך תיסוף ב ₪. בשבועות הקרובים, עשוי שער החליפין ₪ דולר לנוע בין 3.30 ל 3.50, תוך פיחות מדוד בערך ה ₪, שילווה במידה גבוהה של תנודתיות. עם זאת, אפשר שצעדיו של בנק ישראל יגרמו לפיחות חד יותר.

יצוין, כי התמסורת משער החליפין למדד המחירים לצרכן פחתה מאוד לאחרונה.

לאורך עקומי התשואה לפדיון, ממש"ק וממצ"מ, שיעור העלייה הנגזר במדד המחירים לצרכן נע מ 3.3% במח"מ קצר-בינוני (5-2) ל 3.1% במח"מ בינוני-ארוך (10-5). מספרים אלו גבוהים הן מהערכותינו והן מיעד האינפלציה. עם זאת, הפער בין השניים הצטמצם בשבוע האחרון.

בסך הכול, אנו ממשיכים להמליץ לשקול הארכה הדרגתית של המח"מ, תוך יתרון לאג"ח ממש"ק על ממצ"מ. בשקלול גורמי הסיכון, אנו ממליצים להימצא באפיק ממש"ק במח"מ 7-6 (סדרות 2683 ו 0217) ואילו באפיק ממצ"מ, במידה פחותה, מומלץ להימצא בסדרה 5472 (מח"מ 6).

כמו כן, ניתן עדיין להצטייד באג"ח מסוג גילון, המציעות פרמיה נמוכה מ 0.1 נקודת אחוז מעל המק"מ. נראה כי השווקים סבורים כי הריבית במשק תמשיך לעלות והדבר מקנה אטרקטיביות לאג"ח זו. עם זאת, אנו חושבים כי הריבית תעלה בשיעור מוגבל בלבד ולכן מידת התשואה הנוספת הניתנת להשגה באפיק קרובה למיצוי. כתוצאה, מומלץ עתה להותיר את ההקצאה ללא שינוי (לא להגדילה).

המרווחים בין אג"ח קונצרניות לאג"ח ממשלתיות המשיכו להיפתח בדירוגים הנמוכים. אג"ח בדירוג AAA נסחרות היום בתשואה של 0.9% מעל תשואת גליל מקבילה (לעומת 1.2% לפני שבוע), AA נסחרות במרווח של 1.7% מעל הממשלתיות ואג"ח מדורגות A נסחרות במרווח 4.3%.

אנו חוזרים על המלצתנו לנקוט במשנה זהירות ו"לוותר" על תשואות תמורת הקטנת רמת סיכון באג"ח הקונצרניות.

מה בעולם?

הדוחות הכספיים בארה"ב עשויים להציג עלייה בת %18.1 ברביע השני ב EPS בהשוואה לרביע הקודם (22.99 מול 19.46), אך ירידה בת 11.2% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד (25.89). כמו כן עשויה להירשם עלייה בת 24.1% במחצית השנייה של השנה לעומת המחצית הראשונה. ב 2008 יעלה יחס זה ב 5.6% בהשוואה ל 2007.

בתעריפי הנפט הגולמי נמשכת התנודתיות הגבוהה, למרות שירדו משמעותית בימים האחרונים. הדולר של ארה"ב תוסף קלות מול האירו, אך גם כאן התנודתיות ניכרת.

שוקי המניות בארה"ב הושפעו מחשש שמא אין לחברות המשכנתאות הגדולות, פאני מיי ופרדי מק, די הון להתמודד עם המפולת בשוק הדיור. מדד משולב למצב התעסוקה הצביע על רפיון מתמשך במבט קדימה וכתוצאה יתקשה הבנק הפדראלי להעלות את הריבית בחודשים הקרובים. בשוקי איגרות החוב הצטמצם הפער בין אג"ח מסוג Tips לבין איגרות החוב הרגילות לכדי 2.5 נקודות אחוז, בדומה להערכותינו.

באירופה אמר נגיד הבנק המרכזי כי רמת האינפלציה הנוכחית מטרידה. שוקי איגרות החוב ירדו לאחר שראו בכך סימן להידוק מוניטארי נוסף. שוקי המניות נטו דווקא לעלות, הודות לירידה במחירי הסחורות וירידה במפלס החששות בשוקי האשראי. עם זאת, התנודתיות ממשיכה להיות גבוהה ותיתכנה ירידות נוספות.

ביפאן הפתיע מאוד נתון חזק על הזמנות המכונות ממפעלים, אך מדד המחירים ליצרן זינק בשיעור החד ביותר ב 27 השנים האחרונות והעכיר את האווירה. התשואות לפדיון על אג"ח ל 10 שנים של ממשלת יפאן כרו תחתית בת חודשיים.

בבריטניה נותרה הריבית ללא שינוי. החולשה הכלכלית במדינה תקשה על הבנק המרכזי להדק את מדיניותו בחודשים הבאים ואפשר שאיגרות החוב הממשלתיות תיהנינה מכך.

נמשך הריסון המוניטארי במשקים המתעוררים הגדולים– בקוריאה הריבית אמנם לא עלתה, אך שיעורה הוא הגבוה ביותר זה שבע שנים. בברזיל תיתכנה העלאות ריבית נוספות.