מיטב: צפי להעלאת ריבית נוספת באפריל

רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי: "בהתייחס להמשך 2011 אנו מצפים לכדי המשך הריסון המוניטרי, בקצב צנוע של העלאה אחת כל שלושה חודשים, כאשר בסופה תגיע הריבית לרמה של 3%"
בדומה להערכתנו, בנק ישראל החליט להעלות את הריבית המוניטרית לחודש פברואר 2011 ב-25 נ"ב, לרמה של 2.25%.

מהדיווח של הבנק, עולה כי הגורמים המרכזיים להחלטה זו היו:
(1) האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים נמצאת בתוך היעד, אולם, ציפיות האינפלציה לשנה קדימה של החזאים ואלו הנגזרות משוק ההון עלו החודש והן עומדות כעת על הגבול העליון של יעד האינפלציה ומעליו, בהתאמה. מנגד, לפי תחזיות חטיבת המחקר של בנק ישראל, צפויה האינפלציה בשנה הקרובה להסתכם ב-2.6%. תחזיות אלה מבוססות על ציפייה להעלאת ריבית. האינפלציה, בהסתכלות ל-12 חודשים לאחור, צפויה להיות מעל הגבול העליון של יעד האינפלציה במרבית שנת 2011 ולחזור לתוך היעד לקראת סוף השנה.

(2) בחודש האחרון התחדשה ההאצה במחירי הדירות ועלייתם הסתכמה ב-12 החודשים האחרונים ב-17.3%. בהיקף ההלוואות החדשות לדיור נרשמה בחודש דצמבר עליה בשיעור גבוה. יתרת ההלוואות לדיור בסוף 2010 גבוהה ב-14.7% מרמתה בסוף 2009.

(3) הנתונים והאינדיקטורים העדכניים מצביעים על כך שהצמיחה המהירה בשלושת הרביעים הראשונים של השנה נמשכה גם ברביע האחרון של 2010. הצמיחה ניכרת במרבית תחומי הפעילות במשק והיא צפויה להמשך בקצב דומה גם ברביע הראשון של 2011. כמו כן, נתונים שהתפרסמו לאחרונה מצביעים על המשך התאוששות הכלכלה העולמית מהמשבר הכלכלי.

(4) ההחלטה להעלות את הריבית התקבלה למרות שריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות ולא צפויות לעלות בקרוב. עם זאת, מספר בנקים מרכזיים במשקים שכבר צומחים מהר יחסית, המשיכו בתהליך של העלאה בריבית גם בחודש האחרון. על רקע זה, הוראת בנק ישראל מהשבוע האחרון (חובת הנזילות) סייעה להחלשות השקל והיא צפויה למתן את ההשפעה של העלייה בפער הריביות על תיסוף השקל.

העלאת ריבית זו הייתה צפויה למדי ואין ספק כי בנק בישראל ניצל את העיתוי שהיה נוח מבחינתו, בחר להעלות את הריבית לאחר פרסום מדד דצמבר אשר עלה ב-0.4%. יתר על כן, בבנק הכינו את הקרקע להעלאת הריבית בדמות הטלת חובת נזילות על בנקים אשר פועלים בתחום המט"ח עם תושבי חוץ.

כלומר, במידה רבה בבנק ישראל הכינו את המשקיעים לכך שהריבית תועלה. למרות ההיגיון הפשוט, לפיו יתרונה של המדיניות המוניטרית הוא בהפתעה, בבנק ישראל לא מעוניינים בהפתעות כרגע, שהרי הפתעה משמעותה הוא ייסוף של השקל – דבר שהוא לא רצוני מבחינת בנק ישראל. על כן, אם מתרחשת העלאת ריבית ללא ייסוף, אזי העלאת הריבית מוגדרת כהצלחה.
בהקשר זה, נציין כי לא נרשם ייסוף משמעותי בשער השקל כנגד הדולר, כתגובה להעלאת הריבית.

מבט לחודשים הקרובים

כמו תמיד, מדגישים בבנק ישראל כי החלטה זו עקבית עם התהליך ההדרגתי של החזרת הריבית לרמה "נורמאלית", שנועד לבסס את האינפלציה בתוך תחום היעד ולתמוך בהמשך הצמיחה, תוך שמירה על היציבות הפיננסית.

כלומר, ניתן להניח כי "עצירה" זו היא זמנית ויחולו העלאות ריבית נוספות בהמשך הדרך. יחד עם זאת, קצב עליית הריבית או העיתוי לא ידועים מראש, אלא תלויים במספר גורמים והם: (1) סביבת האינפלציה ; (2) הצמיחה במשק הישראלי והעולמי ; (3) המדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים העיקריים (פער הריביות) ; (4) התפתחות שערי החליפין של השקל ו-(5) מחירי הדיור.

לפיכך, מועד העלאת הריבית עשוי להיקבע לפי ההתפתחויות בתחום האינפלציה, שערי החליפין, בריביות בעולם ובשוק הדיור ובפרט במחירי הדירות.

הואיל ובבנק מעוניינים להעלות את הריבית, אזי העיתוי הנוח הקרוב מבחינתם יהיה, בעוד שלושה חודשים, לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן לחודש מארס, היינו בשלהי אפריל או בעת ההחלטה לחודש מאי.

בחודשים ינואר ופברואר צפויים להתפרסם "מדדים אפסיים" ולכן, יהיה זה עיתוי לא נוח להעלות את הריבית , מבחינת הבנק המרכזי. עם זאת, מדד המחירים לחודש מארס צפוי לעלות ב-0.2% ואפריל צפוי להיות גבוה משמעותית (עלייה של 0.9%). לכן, בשלהי אפריל, לאחר פרסום מדד מארס ניתן יהיה לצפות להעלאה נוספת.

יתר על כן, אנו מצפים כי במידה ולא תחול רגיעה בשוק המט"ח או הדיור תלווה העלאת הריבית בצעד משלים, אנטי מחזורי.

באופן כללי, בהתייחס להמשך 2011 אנו מצפים לכדי המשך הריסון המוניטרי, בקצב צנוע של העלאה אחת כל שלושה חודשים, כאשר בסופה תגיע הריבית לרמה של 3%.