מיטב: הריבית לחודש פברואר צפויה לעלות ב-0.25% ולהגיע לרמה של 2.25%

רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי: "חשוב לציין כי, במבט קדימה ל-12 החודשים הקרובים אנו צופים כי המחירים לצרכן יתייקרו בשיעור של 2.8%. קרי, אנו לא מזהים בעיה אינפלציונית קשה"
לקראת החלטת הריבית לחודש פברואר 2010

כזכור, בנק ישראל הותיר את הריבית המוניטרית לחודש ינואר ברמה של 2.0%. הגורמים המרכזיים אשר הביאו להחלטה זו היו:

(1) ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות וצפויות להישאר נמוכות למשך זמן רב. על רקע זה, פער הריביות בין המשקים שצומחים מהר יחסית, וביניהם ישראל, למשקים המפותחים, המעודד תנועות הון לטווח קצר שלוחצות לייסוף המטבע המקומי, מהווה אתגר משמעותי לניהול המדיניות. – באופן די מפתיע (ואולי לא כל כך מפתיע...) נושא זה כובש את ראשות הליגה כגורם אשר משפיע על ההחלטה. בחודשים הקודמים, עניין זה היה במקום השלישי.

(2) ציפיות האינפלציה לשנה קדימה הנגזרות משוק ההון ואלו של החזאים ירדו במעט ונכנסו לתוך תחום יעד האינפלציה וכעת הן נמוכות במעט מגבולו העליון. לפי תחזיות חטיבת המחקר של בנק ישראל, צפויה האינפלציה בשנה הקרובה להסתכם ב-2.6% בין היתר, בגלל הייסוף שחל בשקל בחודש האחרון. האינפלציה בהסתכלות ל-12 חודשים אחורנית צפויה להיות מעט מעל הגבול העליון של יעד האינפלציה במרבית שנת 2011 ולחזור לתוך היעד לקראת סוף השנה.

(3) בחודש האחרון נרשמה התמתנות בעליית מחירי הדירות לצד ירידה בסעיף הדיור במדד המחירים בחודשיים האחרונים, בין היתר, על רקע הצעדים שננקטו על ידי בנק ישראל והממשלה לצינון שוק הנדל"ן, אולם, עדיין מוקדם להעריך אם מדובר בשינוי במגמה. בנק ישראל ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בשוק זה וינקוט בצעדים ככל שיידרש כדי לתמוך ביציבות הפיננסית.

(4) מרבית האינדיקטורים שנוספו החודש תומכים בהערכה שהפעילות הכלכלית במשק הישראלי נמשכת בקצב שנתי של כ-4%. בתי השקעות עדכנו את תחזיות הצמיחה של ארה"ב כלפי מעלה. אולם, משבר החוב בכמה מדינות באירופה עלול להעיב על קצב ההתאוששות של מדינות אלה ומהווה גורם סיכון לקצב הצמיחה במשק הישראלי.

כלומר, אין בנמצא סיבה אשר מחייבת העלאת הריבית באופן מיידי.

ביחס להחלטת הריבית הקרובה, אנו סבורים כי בנק ישראל יעלה את הריבית ב-0.25% לרמה של 2.25%. זאת, עקב הגורמים הבאים:

(1) שיקול העיתוי - מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר היה גבוה מהתחזיות בשוק, דבר זה הביא לעלייה מחודשת בציפיות האינפלציה הנגזרות משוק איגרות החוב הממשלתיות. כעת הציפיות נמצאות ברמה גבוהה מהיעד הממשלתי (3%-1%).
חשוב לציין כי, במבט קדימה ל-12 החודשים הקרובים אנו צופים כי המחירים לצרכן יתייקרו בשיעור של 2.8%. קרי, אנו לא מזהים בעיה אינפלציונית קשה. אולם, אם נתחשב בכך שמדד חודש ינואר צפוי להישאר ללא שינוי, אזי יהיה קשה לבנק ישראל להצדיק העלאת ריבית לאחריו. בעקבות עלייה של 0.4% קל הרבה יותר. כלומר, אם בבנק ישראל מתחשבים בדעת הקהל (וברור שכך) אזי העיתוי הנוכחי טוב משמעותית מאשר צפוי להיות בעוד חודש.

(2) מחירי חוזי שכר הדירה. במדד המחירים לצרכן של חודש דצמבר נרשמה עלייה של 0.4% במחיריהם של חוזי שכר הדירה המתחדשים וכך הושלמה התרחבות של 5% בסעיף זה בשנת 2010. עלייה זו, באה במנוגד ירידות המחירים שנרשמו בחודשיים האחרונים. גם מחירי הדירות בישראל המשיכו להאמיר, כלומר, החשש מפני היווצרותה של בועה הולך ומחריף.

(3) המשק הישראלי צפוי לרשום בשנת 2010 צמיחה של 4.5%, אשר הינה גבוהה מהתחזיות ומההערכות המוקדמות. נתוני היצוא, אשר הדאיגו את בנק ישראל, תוקנו לרבע השלישי כלפי מעלה על ידי הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה (מירידה של 9.6% לעלייה של 0.1%). כלומר, פער התוצר מצטמצם ולכך עלולה להיות השפעה שלילית על האינפלציה.


(4) החזרת הריבית לרמה "נורמאלית" שנועד לבסס את האינפלציה בתוך תחום היעד ולתמוך בהמשך הצמיחה תוך שמירה על היציבות הפיננסית.

כאמור, לאור שלל הסיבות שהועלו לעיל, לדעתנו יבחרו בשבוע הבא, בבנק ישראל להעלות את הריבית לחודש פברואר ב-0.25% ל-2.25%.

מבט לחודשים הקרובים

אני מצפים כי הריבית המוניטרית תמשיך ותטפס במהלך 2011. זאת, במיוחד לאור העובדה כי רמת הריבית אינה מתאימה לקצב הצמיחה של המשק הישראלי. היא נמוכה מאוד ואף שלילית במונחים ריאליים.

לכן, אנו מצפים כי בנק ישראל ימשיך במדיניות העלאת הריבית המוניטרית, במהלך שנת 2011, בקצב דומה לזה שהיה בשנת 2010. כלומר, העלאה של 0.25% ברבעון.

חשוב לציין, כי החלטה נקודתית, בנוגע לגובה הריבית תהיה תלויה במידה רבה בהתפתחויות במשק בתחום המחירים ושער החליפין, שלו השפעה על היצוא.

בהתאם אנו צופים כי ריבית בנק ישראל תגיע לכדי 3.0% בשלהי 2011.