כלל פיננסים: למטבע יש שני צדדים

אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי ואסטרטג שווקים מגיב על טיוטת הצו שהוציא בנק ישראל: "אם יתברר שהתחזקות השקל אינה נשענת על ספקולנטים גדולים או שהספקולציות הן אפילו הפוכות, יעמוד בנק ישראל בבעיה"
בנק ישראל פרסם הבוקר (19/1) טיוטת צו בנושא: דיווח על פעילות בשוק נגזרות המט"ח, בשוק המק"מ והאג"ח הממשלתיות הקצרות.

תמצית הצו: חובת דיווח על עסקאות מט"ח בסכום גבוה מ-10 מליון דולר ביום, וחובת דיווח לתושבי חוץ על עסקאות במק"מ ואג"ח קצרות הגבוהות מ-10 מיליון ₪ ביום (וסך החזקותיהם).

מטרה: להערכותינו בנק ישראל מנסה להבין את מקור התחזקות השקל בעולם, ולהבין איזה חלק מההתחזקות יש לייחס לפעילות ספקולטיבית, כגון carry trade. הגדלת השקיפות מבחינת ב"י לגבי הפועלים בשוק המט"ח תאפשר לו בהמשך לדחוף להטלת מגבלות, כגון: הטלת מס (לסוגיו), הגבלות סכומי פעולה, התערבות נוספת ברכישות מט"ח וכדומה.

השפעה ותוצאה: קודם כל שקיפות, לא ברור אם בנק ישראל יבחר לפרסם את ממצאיו לציבור (סביר להניח שכן) אך גם שקיפות כלפי בנק ישראל תאפשר מבחינתו לייעל את המדיניות המוניטרית בתחום. עד אז ימשיך בנק ישראל להיות ספקולנט בעצמו כשהוא לא בטוח אם ברכישות המט"ח שלו הוא נלחם באומץ נגד ספקולנטיים או שבמלחמה אבודה מול הכלכלה הריאלית החזקה.

חשוב להזכיר שאין שום דבר אסור בפעילות ספקולנטית במט"ח, אך בנק ישראל ינסה למנוע ממנה לנוון בטווח הקצר את סקטור היצוא.

אם יתברר כי התחזקות השקל אכן נשענת ברובה ע"י ספקולציות אזי למהלך השלם של בנק ישראל, אם יכלול הטלת מגבלות על מסחר במט"ח ועל זרים, עשויה להיות השפעה על הפעילות ולכן אף להחלשת השקל. עם זאת, המחיר של המהלך השלם עשוי להיות:

1. תפיסת השקל כמטבע שמבוצעות עליו מניפולציות (מה שבמקרה הגרוע עלול לגרור סנקציות של מדינות אחרות).

2. רגולציה שתגרור עלויות תפעול נוספות, תכביד על הפעילים בשוק ותקטין מצד שני את היעילות.

3. טעות בניתוח הממצאים ותגובה אליהם עלולה להביא לעיוות שוק המט"ח, ובתרחיש קיצון אף לתנודתיות מזיקה.

חשוב להבין כי גם לספקולציות במט"ח עשוי להיות יסוד כלכלי ריאלי. לדוגמה, מציאת הגז בישראל, אף שעדיין איננה בא לידי ביטוי בכלכלה הריאלית, סביר שכבר תביא להתחזקות השקל.

הצד השני: יתכן שאם הממצאים יראו תמונה אחרת מהערכות בנק ישראל, כלומר, שהתחזקות השקל אינה נשענת על ספקולנטים גדולים או שהספקולציות הן אפילו הפוכות, יעמוד בנק ישראל בבעיה. גם יהיה לו קשה להצדיק את רזרבות המט"ח העצומות, וגם הוא יתקשה להמשיך להסביר התערבות נוספת בשוק. כלומר, צריך לזכור שלמטבע יש שני צדדים.