כלל פיננסים: "לרובוטים של האלגו טריידינג לא איכפת מה קורה באירופה"

אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי ואסטרטג שווקים: מהתחזיות לשנת 2011 של רוב הגופים בעולם רואים שהם די פסימיים על הכלכלה ובמקביל אופטימיים על השוק; וול-סטריט המשיכה לעלות אתמול למרות פרסום נתוני מחירי בתים מאכזבים בארה"ב וירידה במדד אמון הצרכנים
"תזמון של שוק ההון הוא לטיפשים, אבל מחר נראה לי יהיו עליות"

בעיקר נתוני מאקרו מאכזבים פורסמו אתמול בארה"ב, ביניהם מחירי הבתים ואמון הצרכנים, אך למרות זאת המשקיעים המשיכו לתמוך בעליות במניות (ראה הרחבה) ולצאת משוק אגרות החוב.

התוצאה: התשואות ל-10 שנים בארה"ב טיפסו אתמול מ-3.34% ל-3.49% והשלימו את הירידות החודשיות החדות ביותר מזה שנתיים! היום הן חוזרות. האג"ח הממשלתיות בארה"ב עולות מעט הבוקר בהמתנת המשקיעים לרכישות האג"ח ע"י הפד יותר מאוחר (ראה הרחבה) ועל רקע החלשות הדולר והזינוק במחיר הנחושת. באירופה אפיק האג"ח הממשלתי רושם ירידות, כשלמשקיעים באמת נמאס מהם. לכל דבר יש גבול.

סקר אמון הצרכנים – אחד בפה אחד בכרטיס אשראי

סקר אמון הצרכנים מושפע לרוב מאד משווקי המניות, לכן כששוק המניות עלה בתקופה האחרונה, העריכו רבים שהסקר שפורסם אתמול הולך להיות טוב. בפועל אכזבה גדולה, התוצאות היו נמוכות לא רק מההערכות אלא גם מהנתון של חודש נובמבר.

אלא שבמקביל פורסמו אתמול גם נתוני מכירות החגים ואלה, הסתבר, הפתיעו לטובה והיו הגבוהים ביותר מזה חמש שנים (זינוק שנתי של 5.5%). הצרכנים האמריקאים האלה מזכירים לי מישהי שלמדה איתי פעם וכל פעם כשאמרה שהמבחן הלך לה גרוע – בסוף התברר שהיא באמת כישלון. מסקנה: לא לבנות על הצרכן האמריקאי.

וול-סטריט עקפה את אחד העם-סטריט

בזמן שמדד ה-S&P500 טיפס השנה ב-9.7%, מדד ת"א 25 זינק ב-14.2%. אבל, בחודש דצמבר מהפך, וול-סטריט עקפה את אחד העם סטריט וטיפסה ב-6.6% לעומת 5.1%. מחזורי המסחר אומנם היו נמוכים מאד בשבועיים האחרונים, בגלל החגים הנוצרים, אבל זה לא מסביר את האופוריה.

בארה"ב חודש דצמבר שמסתיים כעת לא היה סתם חודש טוב, אלא חודש מעולה! מדדי המניות טיפסו שם (16 ימים מתוך 19), אצלנו רק 13, וזה עוד לפני חודש ינואר שסטטיסטית (לא מובהקת) בולט בעליות. אבל איך זה שהשווקים עולים כשהמצב באירופה רק מתדרדר ונתוני המאקרו לא ברורים?

אופטיסימי – זה אופטימי שהוא גם פאסימי ל-2011

כזה דבר לא היה. מהתחזיות לשנת 2011 של רוב הגופים בעולם רואים שהם די פסימיים על הכלכלה ובמקביל אופטימיים על השוק. במבט ראשון נראה כי הם הימרו על כל המספרים ברולטה. העניין הוא שזה באמת אפשרי. אם מצב החברות מעולה וצפוי זינוק ברווחיהן ומצד שני קיימת פסימיות על מצב הכלכלה, שתמתן את העלייה ברווחים, באמת יתכן שנקבל מניות עולות (במתינות) ובמקביל כלכלה עולמית מאטה.

בפועל כאמור כבר רואים את התופעה הזאת מתרחשת, כשלמשל אתמול וול-סטריט המשיכה לעלות למרות פרסום נתוני מחירי בתים מאכזבים בארה"ב (מדד קייס-שילר ירד ב-1% לעומת צפי לירידה מתונה של 0.2%) ובמדד אמון הצרכנים שירד מ-54.1 נק' ל-52.5.

דוגמה אחרת היא תוכנית רכישות האג"ח של הפד, שמאז יצאה לדרך, התשואות על האג"ח דווקא במגמת עלייה. יש כאלה שההסבר הזה לא מקובל עליהם ומבחינתם מדובר בעיוות של השוק, ויש להם גם אשמים!

הם יורים גם במניות

"לרובוטים של האלגו טריידינג לא איכפת מה קורה באירופה". אין זה סוד שחלק גדול מהמסחר בשוק ההון מתנהל כיום ע"י תוכנות, שמכונות "רובוטים". כשקורה בשוק משהו לא צפוי, מבחינת רבים זה לא שהם הבעיה, אלא זה השוק שלא בסדר. פעם כשהיה קורה משהו דומה, כשמישהו לא השכיל לצפות משהו, היה מקובל להאשים את ה"עדר", גוף גדול כזה או אחר, את ה"זרים" (כאילו הגיעו מהחלל החיצון) וכדומה, היום כבר יש אשמים נוחים יותר –הרובוטים! למה מה כבר הם יעשו לנו? (ראו: שליחות קטלנית).

נפילות זה מונח של מניות, באג"ח זה נקרא עליות

כשזה נוגע למניות האפקט הפסיכולוגי שמכונה "אפקט העוגן" פועל, כשזה נוגע לאג"ח ההטיה הזאת נכבית. אפקט העוגן בשוק ההון מתאר הטיה שבה משקיע נותן בהחלטותיו משקל לנקודות היסטוריות חסרות משמעות, כגון: המחיר שבה הוא קנה את הנייר או ביחס לשיא הקודם.

כאמור, שכשזה נוגע לאג"ח ההטיה הפסיכולוגית הזאת כנראה נעלמת. עוד לא ראיתי למשל משקיע שאמר: "וואי, האפיק השקלי במח"מ בינוני עשה מסוף 2007 22%, הוא נראה לי בשיא מטורף". מה לעשות האפיק האג"חי יכול רק לטפס. ליפול ב-22%? השתגעתם? נפילות זה רק במניות.... (דרך אגב, מדד ת"א 100 עשה באותה תקופה רק 5.2%). מי בשיא מבניהם?

ללוות חזר לאופנה

כמות ההנפקות של חוב-ממונף בארה"ב הכפילה את עצמה השנה! הכסף זול, לא תקנה? ירידת הריבית בארה"ב דחפה חברות רבות לחזור וגייס כסף מהציבור, חלק גדול מאותן הנפקות מיועדות להחליף את החוב הבנקאי (מחזור חובות) ולא דווקא להשקעות חדשות. הריביות (תשואות) שבהן ניתן לגייס היום לא רק נמוכות פנומנאלית ביחס להיסטוריה, אלא להערכתנו גם ביחס לרמה שבה יהיה ניתן לגייס כסף בשנים הקרובות.

מאקרו: בישראל נתוני התוצר לרבעון השלישי. בארה"ב - הנפקות

התוצר בישראל ברבעון השלישי עלה ב-4.4% (במונחים שנתיים), ומכאן שהצמיחה בישראל ב-2010 הייתה כנראה מהירה יותר מההערכות עד כה. אינדיקטור זה יתמוך בבנק ישראל להמשיך במגמת העלאות הריבית ולעלות את ריבית פברואר.

היום אין פרסומי מאקרו מהותיים בארה"ב, אך הממשל ינפיק אג"ח ל-7 שנים ב-29 מיליארד דולר, והפד ירכוש היום אג"ח דומות ב-4-6 מיליארד דולר. להערכתנו רכישות האג"ח ע"י הפד היום לא יהיו סיבה מספיק טובה לשמור את התשואות למטה, כבר ראינו שהשיטה הזאת לא עובדת, מדובר בטיפה בים.