מיטב: הריבית צפויה להיוותר חודש נוסף ללא שינוי, ברמה של 2%

רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי: "אנו מצפים כי בנק ישראל ימשיך במדיניות העלאת הריבית המוניטרית, במהלך שנת 2011, בקצב דומה לזה שהיה בשנת 2010. כלומר, העלאה של 0.25% בכל רבעון"
בנק ישראל הותיר את הריבית המוניטרית לחודש דצמבר ברמה של 2.0%. הגורמים המרכזיים אשר הביאו להחלטה זו היו:

(1) האינפלציה, בהסתכלות ל-12 החודשים האחרונים, נמצאת בתוך היעד ולפי תחזיות החזאים וחטיבת המחקר צפויה להיות מעט מעל הגבול העליון במחצית הראשונה של 2011 ולחזור לתוך היעד בהמשך השנה. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון היו החודש מעט מעל הגבול העליון של היעד.

(2) מרבית האינדיקטורים שנוספו בחודש האחרון תומכים בהערכה שברביע השלישי ובאוקטובר נמשך הגידול בפעילות הכלכלית. אולם, בנתונים אלה בולטת הירידה בייצוא – לאחר עליה מהירה במחצית הראשונה של השנה – שהושפעה גם מהחולשה בסחר העולמי. חוסר הוודאות ביחס להתמדת הצמיחה בישראל, הנובעת מאי ודאות בביקושים העולמיים, עדיין מהווה גורם סיכון משמעותי.

(3) ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות וצפויות להישאר נמוכות למשך זמן רב; ה-Fed אף חזר להפעיל כלי הרחבה כמותית. על רקע זה, פער הריביות בין המשקים שצומחים מהר יחסית, וביניהם ישראל, למשקים המפותחים מהווה אתגר משמעותי לקובעי המדיניות במדינות הצומחות מהר יחסית; אלה נדרשים לאזן בין הלחצים המקומיים להעלאת הריבית, לבין ההשפעה של העלאה כזו לייסוף שער החליפין והשפעתו על הייצוא ולכן על הפעילות במשק.

(4) מחירי הדירות (שאינם כלולים במדד המחירים לצרכן) המשיכו לעלות בקצב מהיר. בנק ישראל ימשיך לעקוב אחר השפעת הצעדים שננקטו בתחום הנדל"ן שנועדו לתמוך ביציבות הפיננסית ועשויים למתן את עלית מחירי הדירות בחודשים הקרובים.

אין ספק, כי על רקע הסביבה האינפלציונית, הנתונים האחרונים לפעילות הכלכלית, רמתו של שער החליפין של השקל כנגד הדולר, ההרחבה הכמותית בארה"ב וגם הסיפור האירי, לא היה מקום להעלאת הריבית באופן מיידי.

ביחס להחלטת הריבית הקרובה, אנו סבורים כי לבנק ישראל יהיה קשה להצדיק העלאת ריבית. זאת, עקב הגורמים הבאים:

(1) האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים נמוכה מהגבול העליון של יעד האינפלציה ועומדת על 2.5% ומדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר אף היה נמוך מציפיות השוק (אך בתאם לתחזית מיטב).

במבט קדימה ל-12 החודשים הקרובים אנו צופים כי המחירים לצרכן יתייקרו בשיעור של 2.5%. יתר על כן, בחודש האחרון נרשמה ירידה בציפיות האינפלציוניות, הן משוק ההון והן לפי הערכות החזאים.

(2) מחירי חוזי שכר הדירה. במדד המחירים לצרכן של חודש נובמבר נרשמה ירידה של 0.2% במחיריהם של חוזי שכר הדירה המתחדשים. הוזלה זאת מפתיעה לאור העובדה כי התחזיות בשוק צפו עליה במחירי חוזי שכר הדירה, וגם כיוון שבשנתיים האחרונות, חודש נובמבר הציג עליית מחירים חדה. לראיה, בחודש המקביל אשתקד ובנובמבר 2008, נרשמה עלייה של 0.7% ו-2.5% במחירי חוזי השכירות המתחדשים, בהתאמה.

(3) השקל רשם בחודש האחרון התחזקות כנגד האירו אמנם מול הדולר נחלש השקל ב-1%, אך כל העלאה נוספת של הריבית עלולה להביא לכדי ייסוף של השקל, אפילו תוך כדי התערבות גוברת של הבנק המרכזי בשוק המט"ח.

(4) המשק הישראלי צפוי לרשום השנה צמיחה סבירה למדי של 4%, אולם נתוני הייצוא בחודשים האחרונים נראים פחות טוב ואף בחודשיים האחרונים נרשם גרעון מסחרי (נתונים מנוכי עונתיות ורכיבים תנודתיים).

(5) הממשלה ובנק ישראל יצאו במספר תוכניות בכדי לצנן את שוק הנדל"ן, על ידי הקשחת התנאים למתן משכנתאות, ועידוד מכירת נכסים להשקעה. הצפי הוא כי בנק ישראל יבחר לחכות ולראות כיצד צעדים אלה משפיעים על שוק הנדל"ן לפני שיבחר לעשות זאת על ידי העלאת ריבית.

כאמור, לאור שלל הסיבות שהועלו לעיל, לדעתנו יבחרו בשבוע הבא, בבנק ישראל שלא לשנות את הריבית לחודש ינואר.

מבט לחודשים הקרובים

למרות תחושת ה"עצירה" שנרשמה בחודשיים האחרונים (נובמבר ודצמבר), אנו רואים בה חלק מהמהלך הטבעי ועדיין מצפים כי הריבית המוניטרית תמשיך ותטפס במהלך 2011. זאת, במיוחד לאור העובדה כי רמת הריבית אינה מתאימה לקצב הצמיחה של המשק הישראלי. היא נמוכה מאוד ואף שלילית במונחים ריאליים.

לכן, אנו מצפים כי בנק ישראל ימשיך במדיניות העלאת הריבית המוניטרית, במהלך שנת 2011, בקצב דומה לזה שהיה בשנת 2010. כלומר, העלאה של 0.25% בכל רבעון.

חשוב לציין, כי החלטה נקודתית, בנוגע לגובה הריבית תהיה תלויה במידה רבה בהתפתחויות במשק בתחום המחירים ושער החליפין, שלו השפעה על היצוא.

בהתאם אנו צופים כי ריבית בנק ישראל תגיע לכדי 3.0% בשלהי 2011.