המשולש הקדוש: הנדל"ן, האינפלציה והריבית

עידן אזולאי, מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות: "ייתכן שבנק ישראל, בראותו את הגרף, ובהכירו את האיטיות שבה מונעים תהליכי ההחלטות בישראל, ייאלץ להגביר את קצב העלאות הריבית"
אל תקנאו בבנק ישראל. יתכן שההחלטות שהוא יצטרך לקבל בשבועות ובחודשים הקרובים ישפיעו על המשק לטווח ארוך מאוד. הדילמה קשה מאוד. לא חדשה, אבל עדיין קשה מאוד. בנק ישראל עוקב (בדאגה?) אחרי הגרף שמתאר את ציפיות האינפלציה, ורואה את הגרף זוחל כלפי מעלה בהדרגה במהלך השבועות האחרונים. להזכירכם, לאחר מדד יולי שעלה פחות מהצפוי, הציפיות ירדו חדות עד לרמה של כ 2.4% בטווח הקצר. מאז, הציפיות עלו וטיפסו עד לרמתם הנוכחית שכבר נמצאת מעבר לרף העליון של היעד (3.21%)

וכאן מגיע המלכוד המפורסם. בנק ישראל יודע שהוא צריך לפעול על מנת לנטרל את המוקש של האינפלציה ולהעלות את הריבי,ת על מנת שלא יקלע למצב שבו יהיה הרבה יותר קשה להשיב את הציפיות בחזרה לתוך הטווח.

מדד חודש ספטמבר לא מסייע לבנק המרכזי להתמודד עם הבעיה. המדד אמנם עלה רק במעט מעל הציפיות (ובכל זאת, זה היה מדד ספטמבר הגבוה ביותר מאז 2003), אלא שהגורמים שהשפיעו על המדד היו אותם גורמים שהשפיעו על המדדים הקודמים.

הווה אומר, נדל"ן ובמידה מסויימת, גם המזון. למה רק במידה מסויימת? מפני שכולם מדברים על ההשפעה של העגבניות על המדד, אלא שמדד מחירי המזון ללא פירות וירקות עלה ב 0.6%. יכול להיות שיש קשר בין העלייה במחירי הסחורות לעלייה במחירי המזון? ברור שיש קשר. הגרף שמתאר את מדד הסחורות החקלאיות של ג'ים רוג'רס בשנים עשר החודשים האחרונים מראה כי מיוני עלו מחירי הסחורות החקלאיות ב 36%!!!

זוכרים שפעם כולם דיברו על כך שיום אחד מחירי הסחורות יעלו כתוצאה מתהליך האורבניזציה והצמיחה המואצת בשווקים המתעוררים? אז היום הזה הגיע.

לא נכביר היום במילים על ההשפעה שתהיה בשנים הקרובות למחירי הסחורות על מדדי המחירים, אבל היו בטוחים שרבים בשווקים המתעוררים גילו את נפלאות הבשר, לחם ועוד דברים טובים שמהווים חלק בלתי נפרד משגרת חיינו, אך נכנסים רק עתה לצלחות במשקים המתפתחים.

נעזוב לרגע את מחירי המזון (למרות שהיו בטוחים שנדון בהשפעתם עוד פעמים רבות בשנים הקרובות) ונחזור לדון בנדל"ן. יש בעיה. לזכותו של בנק ישראל יש לומר שהוא הגוף הרשמי היחיד שמודע לכך שיש בעיה ומנסה להתמודד איתה, גם אם לעיתים בדרכים לא אפקטיביות.

האוצר והממשלה מפגינים רפיסות אופיינית בטיפול בנושא תוך הפרחת הצהרות מגוחכות ("מספר העסקאות באוגוסט ירד ב 25%". ברור, כל המדינה הייתה בחו"ל). עד שהממשלה תיזום צעדים לטיפול יעיל בשוק הנדל"ן, בנק ישראל יישאר לבדו בחזית.

המשמעות של זה היא שיתכן שהבנק, בראותו את הגרף, ובהכירו את האיטיות שבה מונעים תהליכי ההחלטות בישראל, ייאלץ להגביר את קצב העלאות הריבית.

נתוני הסחר של המשק שפורסמו השבוע והצביעו על ירידה בהיקפי היצוא והיבוא העלו הערכות לפיהן ההאטה שנרשמה בעולם בחודשים האחרונים נמצאת בדרכה אלינו ועל כן הריבית תיוותר במקומה בזמן הקרוב.

נתוני הסחר אכן מדאיגים במידת מה ואין ספק שאם הנתונים הללו מבשרים על תחילתה של מגמה, יש בכך בשורה לא טובה. אלא שככל הנראה, השוק מוטרד יותר מגורמים כמו הנדל"ן ומהעלייה החדה בשיעורי הצריכה שמקבלת עידוד מצידה של הריבית הנמוכה. העלייה בציפיות אל מעבר לרף העליון של היעד היא סוג של איתות מצידו של השוק לבנק ישראל בדבר הסכנות שטומנת בחובה הריבית הנמוכה.

אגב, נראה שגם "הסתמכות" על האטה גלובלית חדה מאבדת סימוכין. הביטו על הדוחות שהתפרסמו עד כה ותגלו שחלק מהחברות לא רק שהגדילו מכירות, אלא שהן מעריכות שבקרוב יחלו בגיוס כוח אדם.

JP MORGAN הודיעה שהיא עומדת לגייס בשנה הקרובה כ 10,000 איש, CSX (חברת ההובלה הגדולה בארה"ב) הודיעה על גיוס של 2,000, ו WALMART מתעתדת לגייס לקראת תקופת החגים. הוסיפו לזה כמה נתוני מאקרו מהימים האחרונים כמו המכירות הקמעונאיות בארה"ב שרשמו עלייה נאה בספטמבר (מגמה שהחלה כבר לפני כשלושה חודשים), את המלאי ששב לעלות (בתקווה שזו תהיה בשל ציפייה לגידול במכירות ולא בשל סחורה "תקועה"), מדד הייצור התעשייתי אשר רשם עלייה בספטמבר, ואת ההעלאה בתחזית הצמיחה של גרמניה מ 1.5% ל 3.5% (!!!) ותגלו שהעולם בכל זאת שב אט אט לפסים של צמיחה.

אז מה היה לנו עד עכשיו? משק מקומי בצמיחה, כלכלה גלובלית מתאוששת, מחירי סחורות בעלייה, אינפלציה עולה, חריגה מהיעד של הציפיות האינפלציונית, תשואות נמוכות מאוד באגרות הממשלתיות וריבית ריאלית שלילית.

כל אלו מחזקים את תחושתנו שרמת הסיכון בשוק הסולידי (אולי צריך לשנות את המונח המטעה הזה) נותרה גבוהה מאוד. רוצים סיכון במחיר סבי ? חפשו אותו בשוק המניות. מאז סוף אוגוסט הצהרנו שלדעתנו שוק המניות מציע את יחסי הסיכון – סיכוי הראויים ביותר מבין כל האפיקים.

למרות העליות והשיאים (האופטיים) שנשברים, אנו עדיין דבקים בדעה לפיה המניות נסחרות במחירים סבירים בארץ ואטרקטיביים מאוד בחו"ל. התיקים המעורבים שלנו (אפסילון 10/90 דיבידנד (A1*), אפסילון מק"מ פרימיום (A1*),אפסילון (B2*) תיק השקעות) נהנים מחשיפה גבוהה לשוק המניות לצד תיק אג"חי דפנסיבי מאוד.

מילה לסיום :באמת שהשתדלנו. ממש, ממש רצינו. הכוונה הייתה ממש טהורה וכנה. ההחלטה הייתה : השבוע בלי רוביני. כלום. אבל אז גילינו את הכותרת הבאה : "רוביני: הסיכוי למיתון עומד על בין 35%-40%". דווקא ידיעה טובה. אם רוביני צודק, אז הסיכוי להתאוששות עומד על בין 60% - 65%. רצינו שבוע אחד בלעדיו, אבל הוא התחיל.