מזרחי טפחות: "חלפו החששות ממיתון בארה"ב"

בבנק מזרחי קראו את הודעת הפד על הריבית והם משוכנעים שהבנק הפדראלי כבר לא חושש מימתון בארה"ב
בחינת דברי ההסבר מראה על שינוי של ממש בכך שנאמר הפעם כי הפעילות הכלכלית "ממשיכה להתרחב" בעוד קודם לכן נטען כי היא "ממשיכה להיות חלשה". חלק מכך נובע מ"התחזקות מסוימת בצריכ הפרטית" שקודם לכן תוארה כ"עצורה". הוצאות החברות לא אוזכרו הפעם. נקודה זו חשובה ביותר - ה Fed לא רואה החרפה והמינוח בו בחר לבטח לא מרמז על חשש ממיתון.

ההתייחסות לשוקי העבודה לא השתנתה. נאמר עליהם כי הם "נחלשו עוד יותר". עם זאת, בהינתן הזינוק בשיעור הבלתי מועסקים בחודש האחרון, עצם העובדה שהתרמינולוגיה לא הוחרפה מצביעה על כך שהבנק הפדראלי לא משוכנע כי מדובר בהכרח בהרעה בת קיימא.

הבדל חשוב ניתן למצוא בהתייחסות לשוק הדיור. אם בפעם הקודמת נאמר כי ההתכווצות בשוק "מעמיקה" הרי הפעם צוין בפשטות כי היא "נמשכת" ואולי יש בכך איתות לכך שההרעה שהורגשה עד כה עומדת למצות את עצמה. אנו בהחלט סבורים כך.

בעוד הסביבה הכלכלית נראית לכאורה מאיימת פחות לפי השינוים בנוסח ההודעה, ברור לחלוטין כי נושא האינפלציה נדחף הפעם לקדמת הבמה. כבר בפסקה הראשונה נאמר כי סביר שהעלייה במחירי האנרגיה תכביד על הצמיחה הכלכלית במשך מספר רביעים. בפעם הקודמת לא הוזכר הנושא בהקשר זה.

כמובן, חשובה מאוד ההערכה המצורפת להודעה הנוכחית, לפיה "האינפלציה תתמתן בהמשך השנה ובשנה הבאה". אינדיקאטורים לציפיות האינפלציוניות שה Fed עוקב אחריהם נמצאים כעת ברמה "מוגבהת" בעוד בפעם הקודמת נאמר כי הם נמצאים "בעלייה". ואולם, השיפור שה Fed ממתין לו תלוי במידה משמעותית במחירי האנרגיה וה commodities האחרים. בפעם הקודמת דובר על מיצוי קרוב של העליות במחיריהן, אך הפעם נאמר כי הנושא שרוי באי ודאות ניכר. כלומר, ה Fed אומר כי הנחתו לגבי התמתנות האינפלציה תלויה מאוד בגורם שאי הוודאות לגביו גדול, בעוד חודש קודם לכן ההנחה הייתה כי העליות בו קרובות לסיום.

נושא הסיכון הגובר מורגש גם בהתייחסות להתפתחויות בהמשך. ה Fed שב וטוען כי הצעדים שנעשו עד כה בתחום הריבית והנזילות יסייעו לטפח את הצמיחה על פני זמן, אך אם קודם לכן נאמר כי גם הסיכונים לפעילות הכלכלית יתמתנו, הפעם נעשית הבחנה בין הסיכונים לפעילות הכלכלית, שפחתו מעט כפי הנראה, מול הסיכונים כלפי מעלה בתחום האינפלציה, שעלו. חד וחלק.

נקודה חשובה נוספת - אחד המשתתפים ביקש להעלות כבר עתה את הריבית. בפעם הקודמת הסתפקו שני חברים בהותרת הריבית על כנה.

לסיכום, ה Fed אמנם רואה סיכון להתמתנות כלכלית בד בבד עם עלייה אינפלציונית. לכאורה, רמז לסטגפלציה. עם זאת, התיחסותו לשני הגורמים אינה שווה. הסיכון לכלכלה פחת לדעתו (הוא הראה זאת במספר דרכים) בעוד סיכון המחירים עלה. האיתות ברור - העלאות ריבית בדרך. המינון לא ברור - הסיכון האינפלציוני אכן גדל, אך התרחיש הבסיסי ממשיך להיות שהאינפלציה תתמתן. מן הסתם, ה Fed לא מזהה אינפלציה של ביקושים ולכן הוא יכול להצדיק תרחיש כזה.