לאומי מעריך כי הדולר יתחזק השבוע מול השקל, ואולי לא

רכישות המט"ח שמבצע האוצר בשילוב עם מגמת התחזקותו של הדולר בעולם, עשויים להביא להמשך התחזקותו של הדולר מול השקל
שבוע המסחר המקוצר (בעקבות העיצומים בבורסה ביום ה') בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת, זו הושפעה בעיקר מן המגמה מעבר לים. שם המשיך מחיר הנפט לרכז עניין כשאליו הצטרף גם סקטור הפיננסים בעקבות פרסום דוחות הבנקים. בסיכום שבועי רשמו מדדי המעו"ף והנדל"ן 15 עלייה של כ- 1.9% וכ- 1.5% בהתאמה. מדד ת"א 75 חתם את השבוע עם ירידה של כ- 0.2% ומדד התל טק 15 ירד בכ- 2.2%, בדומה לירידה בשערו של הדולר, המשפיעה על המניות הדואליות המרכיבות את המדד.

להערכתנו, השינוי שחל בכללי המשחק עם רכישות המט"ח שמבצע האוצר בשילוב עם מגמת התחזקותו של הדולר בעולם, עשויים להביא להמשך התחזקותו של הדולר מול השקל. עם זאת, פער הריביות השורר בין המשק המקומי לזה אמריקאי (לטובת המשק המקומי) וההתרחבות הצפויה בו יספקו תמיכה נגדית לשקל.


כאמור רשם מדד המעו"ף תשואה עודפת על פני המדדים האחרים, זאת בעיקר בשל תשואתן הנאה של מניות החברה לישראל וכי"ל. אלו נסחרו על רקע האמרה נוספת במחירי הסחורות החקלאיות ופרסום סקירה של בנק RBC. הסקירה התייחסה לירידה המהותית במלאי הדשנים, דבר שעשוי לגרור המשך עלייה במחירם. בימים האחרונים דובר רבות על כך שבעקבות עלייה של כ- 65% במניית כי"ל מתחילת השנה, היא מאיימת על ההגמוניה של טבע כחברה הגדולה בבורסה המקומית. אך מעבר לעניין היוקרה, מאחר ומשקלה של כי"ל עומד על המשקל המקסימלי האפשרי במדד (9.5%), אין לדבר חשיבות רבה. לעומת זאת, עליות שערים של כ- 40% מתחילת השנה במניית החברה לישראל מקרבות את משקלה במדד המעו"ף למשקל המקסימלי בו, כך שמשקל שתי החברות יחד עשוי להגיע לכ- 19% מהמדד. מאחר והקורלציה בין המניות גבוהה כל כך (כ- 97.5% ב- 3 השנים האחרונות) הן מתנהגות כמעט כמו מנייה אחת ומגדילות את הסיכון הכרוך בהשקעה במדד המעו"ף שכחמישית ממנו תלוי בביצועיהן.
מניות מעו"ף נוספות שריכזו עניין השבוע היו טבע, אפריקה ישראל וקבוצת דלק. הראשונה בלטה על רקע הודעה שפרסמה לגבי סיום מוצלח של השלב השלישי בניסוי קליני שמוכיח כי טיפול בטבליות אזילקט (תרופה אתית של החברה) יכול לעכב את התפתחות מחלת הפרקינסון (כיום לתרופה אישורים לטיפול בתסמינים של המחלה). הדבר צפוי להפוך את האזילקט לתרופה אתית משמעותית בנוסף לקופקסון, בעיקר מאחר ועדיין לא קיימת תרופה המעכבת את התפתחות המחלה. הקטנת התלות של תוצאות החברה במכירות הקופקסון עשויה להפחית את הסיכון הטמון במנייה. מניית אפריקה נסחרה על רקע שמועות שאוששו בהמשך, לגבי קיומם של מגעים למכירת מספר נכסים של החברה. בשלב השמועות הגיבה המנייה בעלייה חדה בעקבות הערכות שהמכירות יבוצעו לפי שווי גבוה משמעותית משווי הנכסים בספרים. לאחר אישוש השמועות, ירדה המנייה בעקבות חששות שהרקע למימושים טמון בצורך בנזילות. גם לגבי קבוצת דלק נפוצו במהלך שבוע המסחר שמועות. במסגרתן נשמעו הערכות כי הקבוצה תפרסם אזהרת רווח. הקבוצה מיהרה להכחיש את השמועות, מה שלא מנע את המשך הירידות במניה.

במהלך השבוע פרסם בנק ישראל עדכון לתחזית המאקרו כלכלית שלו לשנים 2008-2009. הבנק עדכן כלפי מעלה את תחזיתו לשיעור הצמיחה במשק ב- 2008 ל- 4.2% (בדומה לתחזית האוצר) לעומת תחזיתו הקודמת שעמדה על שיעור של 3.2% בלבד. תחזית שיעור הצמיחה לשנת 2009 עודכנה דווקא כלפי מטה לרמה של 3.1%, כ- 0.3% פחות מהתחזית הקודמת וכ- 0.4% מתחת לתחזית שפרסם האוצר בשבוע שעבר. עדכון התחזית לשנת 2008 כלפי מעלה בעיתוי הנוכחי יחד עם הסביבה האינפלציונית הגבוהה, תומכים בצפי להעלאת הריבית בהחלטה הקרובה. בהודעתו הדגיש בנק ישראל כי עודנו מעריך שצפויה האטה בישראל בעקבות ההאטה העולמית, ואולם הנתונים החיוביים שהתקבלו ברבעון הראשון של 2008 הביאו להערכה כי ההאטה תדחה במספר חודשים. בהשפעת ההאטה הצפויה העריכו בבנק כי תחול עליה בשיעור האבטלה הממוצע במשק בשנת 2009 לרמה של 6.6% (לעומת 6.4% השנה). את ניצני הגידול באבטלה ניתן לחוש במידה מסוימת כבר כיום, שכן בשבועות האחרונים הופיעו באמצעי התקשורת כותרות רבות לגבי פיטורים במשק, בפרט בחברות הפיננסים שנפגעו מהירידות בשווקים ובחברות יצואניות שנפגעו מהתיסוף בשקל.

ביום ראשון השבוע חל היום הקובע לעניין הרכב המדדים, לפיו יחלו המדדים להיסחר החל מראשית יולי. למדד המעו"ף תכנסנה המניות פז נפט, דלק רכב ואסם. אלו יחליפו את המניות אידיבי פיתוח, כלל עסקי ביטוח וקרדן אן.וי. שינוי מעניין צפוי להתרחש במדד הבנקים, בו לא חל כל שינוי מאז הושק. המדד, בהגדרתו, כולל את המניות של 5 הבנקים המסחריים בעלי שווי השוק הגבוה ביותר, הנכללות ברשימת מניות ת"א 100. בין 5 המניות במדד כלולה כיום הבינלאומי 5, זו צפויה לצאת מן המדד על רקע שיעור אחזקות הציבור נמוך מן הנדרש בו ואת מקומה צפויה לתפוס מניית בנק אגוד.
מבט לעתיד
בטווח הקצר צפוי המסחר בשוק המקומי להמשיך להתאפיין בתנודתיות רבה תוך קורלציה גבוהה עם השווקים הבינלאומיים. רמת המכפילים הנוחה בשוק מעניינת ללקוחות בעלי אופק השקעה ארוך טווח. עבור הלקוח הסולידי ו/או למשקיע שיידרש לכספו בטווח הקצר אנו מציעים להמשיך ולשמור על רמת אחזקה נמוכה יחסית במניות, תוך התמקדות בענפים דפנסיביים, זאת בשל ההשפעה הצפויה להאטה העולמית, להמשך התיסוף בשקל ולסביבה האינפלציונית הגבוהה על תוצאות החברות.

שוק אגרות החוב
ביום ראשון השבוע פורסם מדד המחירים לצרכן בגין חודש מאי, אשר עלה ב- 0.7%, לרמה של 104.8 נקודות בסיס. מרבית התחזיות בשוק צפו עלייה בשיעור שנע בין 0.6% ל- 0.8%. בסיכום 12 החודשים האחרונים עלה מדד המחירים לצרכן ב- 5.4%, הרבה מעל הגבול העליון של תחום יציבות המחירים. העלייה במדד נרשמה הודות להתייקרויות המחירים בסעיף הלבשה והנעלה (עליה עונתית), סעיף המזון (בשל עליית מחירי הסחורות בעולם), תחבורה (בשל עלייה חדה במחירי הנפט בעולם) ושונות. בין המוצרים והשירותים שהשפיעו באופן ניכר על המדד ניתן למנות: אורז יבש, פירות טריים (עלייה עונתית) ודלקים. נראה כי גם בחודשים יוני-יולי סעיף המזון ימשיך להוביל את התייקרויות במשק המקומי. כבר עתה הודיעו מספר יצרניות מזון גדולות על העלאות מחירים צפויות. בהתחשב בעובדה כי בדרך כלל חודשים אלו מתאפיינים בעליות מחירים עונתיות בסעיפי הדיור, ההלבשה וההנעלה (אשר להם משקל גבוה במדד), נראה כי בתקופה הקרובה שיעורי האינפלציה יוותרו בתוואי גבוה יחסית. בהסתכלות לטווחים ארוכים יותר נראה כי במחצית השנייה של השנה עשוי קצב האינפלציה המקומי להתמתן במידה מסוימת כתוצאה מההאטה המסתמנת בקצב הצמיחה המקומי. זאת כמובן בתנאי שלא תחול עלייה חדה נוספת במחירי במחירי חו"ג והסחורות בעולם.

על רקע פרסום מדד המחירים שהיה בהתאם לציפיות, נרשמה בתחילת השבוע ירידת תשואות באפיק הסולידי. זו נרשמה ביתר שאת באגרות הצמודות בעלות טווח בינוני – ארוך לפדיון. נציין כי לרוב לאחר פרסום מדד העומד בציפיות נרשמת ירדת תשואות דווקא באפיק השקלי. להערכתנו, הביצועים העודפים של האג"ח הצמוד שנרשמו לאחרונה נובעים מאי הוודאות הגבוהה השוררת בזירה האינפלציונית העולמית. בנוסף נראה כי גורמים ספקולטיבים בשוק המנסים לנצל את המגמה תרמו גם הם לירידת תשואות באגרות הצמודות. מלבד פרסום המדד, האפיק השקלי נסחר במהלך השבוע בצל עליית תשואות מעבר לים שנרשמה בסוף השבוע שעבר ובקורלציה גבוהה עם תנודתיות בשער החליפין של הדולר. בסיכום שבועי נסחרות אגרות החוב השקליות ואגרות החוב הצמודות למדד לתקופה של 10 שנים כמעט ללא שינוי, בתשואה של כ- 6.05% וכ- 3.09% בהתאמה.

במהלך השבוע נרשמה ירידה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לכל אורך העקום. ירידה זו נובעת בעיקר מסיבה טכנית הקשורה ליציאת מדד חודש מאי הגבוה מהחישוב השנתי. כמו כן, היחלשותו של הדולר מול השקל במחצית הראשונה של השבוע תמכה במגמה זו. כיום עומדות הציפיות האינפלציוניות ל- 12 החודשים הקרובים הנגזרות משוק ההון על כ- 3.45% לעומת כ- 3.7% בסוף השבוע שעבר. ציפיות אלו ל- 5 ול- 10 שנים עומדות על כ- 2.97% וכ- 2.88% בהתאמה לעומת כ- 3.18% וכ- 2.91% בסוף השבוע שעבר.

המסחר באפיק הקונצרני התנהל במגמה חיובית בפרט באגרות בעלות דרוגי השקעה גבוהים יחסית. בסיכום שבועי עלו מדד התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בכ- 1% וכ- 0.77% בהתאמה. פערי התשואות בין אגרות החוב המרכיבות את המדדים עומדים כיום על כ- 1.07% וכ- 1.96% בהתאמה לעומת כ- 1.19% וכ- 2.03% בסוף השבוע שעבר. במהלך השבוע נרשמה התרחבות קלה נוספת בפערי התשואות בין אגרות החוב הנחשבות ספקולטיביים יותר לאגרות דומות ממשלתיות. כך עומד פער התשואות בין אגרות החוב המשתייכות לענף הנדל"ן (מדורגות בדרוג השקעה, בעלות סחירות גבוהה יחסית) לאגרות ממשלתיות על כ- 2.9% לעומת כ- 2.68% בסוף השבוע שעבר. אגרות החוב שאינן מדורגות (בעלות סחירות סבירה) נסחרות כיום בפער של כ- 12.05% מעל אגרות דומות ממשלתיות לעומת כ- 11.9% בסוף השבוע שעבר. נציין כי בהסתכלות היסטורית פערים אלו גבוהים יחסית ולהערכתנו משקפים רצון המשקיעים לעבור להשקעות בעלות אופי סולידי יותר. מגמה זו נגרמה כמובן בשל מצב השווקים. כך גם בשוק המקומי הודיעו מספר חברות כי הן צפויות להתקשות להחזיר את חובותיהן לבעלי אגרות החוב. השבוע התבשרנו על הצטרפותה של חברת טאו לרשימת חברות אלו. אתמול התקיימה פגישה מקדימה של מחזיקי האג"ח בה הוצגה מצגת של בעלי החברה בק"ע המצב הכספי של החברה. בשבוע הבא באסיפה הכללית תידון שאלת הפירעון המוקדם של אגרות החוב (סדרה ב'). בתגובה להודעת החברה על הקשיים אליהם נקלעה, עלו תשואות אגרות החוב שלה אל מעבר ל- 25%. להערכתנו, בתקופה הקרובה יחול גידול במספר החברות המודיעות על הרעה במצבן הכספי, בין היתר בשל העלייה בהוצאות המימון כתוצאה מעלייה האינפלציונית שנרמה לאחרונה המכבידה על הוצאות המימון שלהן.

מבט לעתיד
הריבית הריאלית המתקבלת באג"ח הצמוד הקצר הנה אפסית עד שלילית. לאור האמור לעיל, להערכתנו ניתן להסיט כספים, באופן מבוקר, מאג"ח צמוד קצר לעבר אלו השקליות בעלות טווח קצר עד בינוני לפדיון. כמו כן, לנוכח רמת חוסר הוודאות בשוק, והסיכון הגבוה הכרוך בהשקעה על רקע התנודתיות במסחר העולמי ולנוכח הצפי להעלאת הריבית המוניטרית, אנו בדעה כי אין הצדקה להארכת מח"מ של הרכיב האג"חי בתיק.
האפיק הצמוד - ההשקעה באפיק זה לטווח בינוני (מח"מ של 3-7 שנים) מעניינת.
האפיק השקלי - באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח קצר עד בינוני לפדיון (מח"מ של עד חמש שנים).
אג"ח קונצרני - רמת הסיכון הטמונה בהשקעה באג"ח הקונצרניות עודנה גבוהה. לפיכך, אנו ממליצים להתמקד בהשקעה באגרות חוב מדורגות בדירוג השקעה.

שוק מטבע החוץ
השבוע חזר הדולר להחלש מול השקל על רקע המגמה בעולם ועל רקע נתוני המדד שחיזקו את ההערכות להעלאת הריבית המקומית. המסחר בשקל-דולר היה תנודתי כשביום שלישי השבוע נרשמה ירידה יומית של כ- 2.3% שהיתה הירידה היומית החדה ביותר ב- 10 השנים האחרונות. ביום שני הקרוב יודיע בנק ישראל על גובה הריבית המוניטרית לחודש יולי וההערכה היא כי היא תועלה בשיעור של 0.25%-0.5%. העלאה זו תגדיל את פער הריביות בין השוק המקומי לזה האמריקאי, מה שיתמוך בשקל.
ע"פ פרסומים בתקשורת המשיך השבוע משרד האוצר לרכוש דולרים באמצעות עסקאות של חוזים עתידיים, זאת לשם ניצול שער החליפין הנמוך של הדולר לצורך הוזלת החוב הלאומי. רכישות אלה מיתנו את החלשותו של הדולר השבוע.

מגמת החלשותו של הדולר בעולם חלה בעקבות נתוני מאקרו חלשים מהשוק האמריקאי שכללו את מדד אמון הצרכנים של מישיגן, את נתוני הייצור התעשייתי וכן את נתוני התחלות ואישורי הבנייה שרשמו במאי ירידה נוספת והצביעו על המשך החולשה בענף הנדל"ן. גם נתוני אינפלציה גבוהים מגוש האירו, שחיזקו את ההערכות להעלאת ריבית בגוש האירו, תרמו לחולשתו של הדולר.

בסיכום שבועי נחלש הדולר בשיעור של כ- 1.8% מול השקל ובכ- 0.3% מול האירו.

הלמ"ס דיווחה השבוע כי ברבע הראשון של 2008 נרשם עודף של 1.1 מליארד $ בחשבון השוטף בהשוואה לעודף של כ- 0.9 מליארד $ ברבע האחרון של 2007. עודף זה נוצר בעקבות עלייה בחשבון השירותים ובחשבון ההעברות השוטפות שקוזזה בחלקה ע"י ירידה בחשבון הסחורות ובחשבון ההכנסות. עלייה זו בחשבון השירותים ברבעון הראשון נבעה מעלייה ביצוא שירותים עסקיים הכוללים את ערכם של מוצרים לא מוחשיים המועברים לחו"ל עם מכירת חברות הזנק (כגון: תוכנה ושירותי מחשוב, שירותי מו"פ, תקשורת, שירותי הנדסה, תמלוגים עמלות ושירותים אחרים).
נעיר כי בנק ישראל צופה שהעודף בחשבון השוטף ירד השנה ל- 0.6 מליארד $ ובשנת 2009 אף ירשם גירעון בחשבון השוטף בסך 1.6 מליארד $, זאת עקב גידול בגירעון במאזן הסחורות והשירותים שיחול כתוצאה מגידול חד ביבוא ומהרעה בתנאי הסחר החיצוניים. יצויין כי ע"פ נתוני הלמ"ס הסתכם הגירעון המסחרי (ללא יהלומים) מתחילת השנה בכ- 6.7 מליארד $, זאת עקב הגורמים שציין משרד האוצר.
העודף שנרשם כאמור בחשבון השוטף ברבעון הראשון תמך בהמשך הגידול של החוב החיצוני נטו השלילי של ישראל כפי שדיווח בנק ישראל: עודף הנכסים במכשירי חוב מול חו"ל (חוב חיצוני נטו שלילי) המשיך לגדול ברבעון הראשון והגיע לכ-43 מיליארד $ - שיא של כל הזמנים. עוד דיווח בנק ישראל כי יתרת הנכסים של המשק בחו"ל גדלה בסוף מרץ 2008 בכ- 2.0 מליארד $ לעומת סוף 2007 ויתרת התחייבויות המשק לחו"ל קטנה בסכום דומה. כך שיתרת ההתחייבויות נטו של המשק מול חו"ל ירדה ברבעון הראשון של 2008 בכ- 4 מליארד $. הנתונים האמורים תמכו ברבעון הראשון בעוצמתו של המטבע המקומי.

הלמ"ס דיווחה השבוע כי בחודש מאי נכנסו לישראל קרוב ל- 300 א' מבקרים, מס' שיא מאז קום המדינה. השיא הקודם נרשם באפריל 2000 (לאחר ביקור האפיפיור במרס 2000) אז נרשמו 292 א' כניסות. נראה כי בשנת 2008 ירשם שיא של כל הזמנים בתיירות הנכנסת לישראל. רמת שיא זו ביצוא שירותי תיירות מישראל תתן תמיכה, אם כי לא מהותית, למטבע המקומי.