תמיר פישמן: ישראמקו ונובל אנרג'י נסחרות עמוק מתחת לשווי הכלכלי שלהן

כלכלני בית ההשקעות: "אנו ממשיכים להעדיף את האפיק השקלי על פני הצמוד בחלקו הבינוני – ארוך ומעדיפים את האפיק הצמוד באג"ח הקצרות יותר"
התנודתיות נמשכת

התנודתיות בשווקי המניות נמשכת. לאחר מספר ימי עליות חדות הגיע יום שישי ובו נתוני תעסוקה חלשים מאוד, אשר הצביעו על יצירה של 431 אלף משרות במאי כאשר רק 41 אלף מתוכם היו במגזר הפרטי.

שני הנתונים היו נמוכים משמעותית מן הצפי המוקדם והצטרפו לידיעות מאירופה על חששות ליציבותה של הונגריה – אבן נוספת ב"דומינו" האירופי המסרב להתייצב.

התנודתיות החדה הנמשכת מתחילת אפריל, אז החל המשבר באירופה לצבור תאוצה, שבאה לידי ביטוי בעליית מדד ה- VIX לגבהים שלא נראו מאז קריסת ליהמן, מצביעה על הפחד השורר בשווקים.

החשש כעת הוא כי הפחד המשתק יביא בעצמו לקיפאון בשווקי האשראי ויגרור עמו ירידות בשוק המניות - שבשרשור יגרמו להתעצמות המשבר הכלכלי (פגיעה באפקט האושר, חוסר יכולת לגייס חוב וכיו"ב).

אג"ח ממשלתי

אגרות החוב הממשלתיות המשיכו השבוע את מגמת עליות השערים. האג"ח הממשלתיות נהנות בשלב זה של המחזור הכלכלי משילוב של מספר גורמים התומכים במגמת המסחר החיובית בדגש על האג"ח לטווח הבינוני – ארוך:

הפחתת נכסי הסיכון ע"י המשקיעים בדומה לנעשה מעבר לים.

הערכות כי הריבית במשק לא תעלה בקצב מהיר על רקע הערכות לצמיחה כלכלית נמוכה יותר בישראל ובעולם.

הערכות כי הגרעון השנה יהיה נמוך מהצפוי ויתמוך בצמצום היקף הנפקות האג"ח הממשלתיות בהמשך השנה.

לתרחיש זה שני סיכונים עיקריים: הראשון הינו "הידבקות" הכלכלה המקומית בהאטת הצמיחה, הנובעת ממשבר החובות באירופה. בתרחיש זה תחזיות הגרעון יועלו, תחזיות הצמיחה יופחתו, היקף גיוסי האג"ח הממשלתי יעלה ופרמיות הסיכון הנדרשות בהשקעה באג"ח של ממשלת ישראל, יעלו למרות תשואות נמוכות באג"ח של ממשלת ארה"ב (תחזית זו מדמה מצב של FLIGHT TO SAFETY קלאסי, בו גם השקל ימשיך להיחלש ותחל התנתקות בין תשואות האג"ח של ארה"ב לאלו של ישראל).

בתרחיש השני, שהוא התרחיש שרובנו נשמח אם יתקיים, משבר החובות באירופה לא מתפתח להאטה עולמית ותחזיות הצמיחה הקיימות בשווקים שונים יתאמתו, ציפיות העלאת הריבית בעולם יתחדשו, התשואות לטווח ארוך בארה"ב יעלו וימשכו כלפי מעלה את התשואות של האג"ח הארוכות בישראל.

בשלב זה היינו נותנים הסתברות גבוהה יותר לתרחיש הפסימי (שברוב המקרים טוב למשקיעי האג"ח) ולכן בשלב זה מומלץ עדיין לשמור על אחזקה בחלקו הבינוני – ארוך של העקום.

מנגד, לתרחיש הפסימי ישנן השלכות שליליות בשלב מאוחר יותר ולכן הפוזיציה האגרסיבית מעט בה אנו נוקטים היום (מחמ"ים ארוכים מהממוצע בשני האפיקים) הינה זמנית ומחייבת אותנו להיות דינאמיים הרבה יותר מבעבר על מנת להגיב לשינויים בהערכות המאקרו כלכליות.

אנו ממשיכים להעדיף את האפיק השקלי על פני הצמוד בחלקו הבינוני – ארוך ומעדיפים את האפיק הצמוד באג"ח הקצרות יותר.

מח"מ בשקלים – עד 3.5 שנים
מח"מ בצמודים – סביב 5 שנים

אג"ח קונצרני

אגרות החוב הקונצרניות רשמו שבוע חיובי על רקע עליות נאות בשוקי המניות בארץ ובעולם.
מגמת ההתנתקות בין האג"ח בדירוג גבוה לבין הדירוגים הנמוכים נשארה בעינה למרות התיקון החיובי באג"ח בדרוג נמוך שהיה עוצמתי הרבה יותר. אנו מעריכים כי מגמת המעבר לנכסים בטוחים יותר תמשיך להכתיב את מגמת המסחר באג"ח הקונצרניות.

בשלב זה אנו מתחילים לחזור לבסיס אותו קיימנו גם בתקופות סוערות יותר בשווקים והוא בחירה פרטנית של אג"ח קונצרני על פי הפרמטרים של יכולת שירות חוב ובחינת יחס התשואה /סיכון באג"ח. כל זאת תחת שמירה על מרכיב מרוסן של אחזקה באפיק ורכיב גדול של אג"ח איכותי קצר מאוד (הנותן עודף תשואה על פני אג"ח ממשלתי) ואשר יפדה בהדרגה בשנתיים הקרובות ובכך יאפשר לנו לרכוש נכסים טובים נוספים, בתשואות גבוהות מהשורר היום.


פוקוס מניות

ישראל
שבוע סוער נוסף עבר על הבורסה המקומית, כאשר ברקע עמדו האירועים המדיניים שפקדו אותנו מחד, ומאידך פרסום נובל אנרג'י בדבר הפוטנציאל המסחרי של מאגר לוויתן.

הרוח הנושבת מאירופה ממשיכה להיות קודרת - ביום שישי ניכרו סימני חולשה נוספים, הפעם מצד הונגריה, אשר לגביה קיים חשש שתגיע לחדלות פירעון, כמו כן דו"ח התעסוקה שפורסם לחודש מאי היה חלש ביחס לציפיות האנליסטים והצביע על תוספת של 430 אלף משרות, לעומת הצפי לתוספת של מעל חצי מליון משרות.

בניגוד למצב הרוח הקודר בשוק, בלט סקטור האנרגיה בראשות רציו עם עליות חדות, לאחר הערכות כי הפוטנציאל המסחרי במאגר לוויתן הינו מעבר לכל דמיון (פי שניים ממאגר תמר, בהסתברות של 50%).

כמו כן כמות הגז המוכחת במאגר תמר עודכנה כלפי מעלה. אנו סבורים כי ישראמקו ונובל אנרג'י נסחרות עמוק מתחת לשווי הכלכלי שלהן. בשאר השותפויות קיים מרכיב לא מבוטל של הימור - האם אכן יימצא גז במאגרים ואם אכן יימצא - האם יימצא לו שוק שיבלע את ההיצע שינבע מלוויתן.

חו"ל
נתוני התעסוקה המאכזבים בשילוב של ידיעות שליליות נוספות מצד הונגריה הביאו את ידם של המוכרים על העליונה כאשר הדאו ג'ונס חוצה את רמת ה-10,000 נקודות כלפי מטה.
האירו/דולר חצה את התמיכה של ה- 1.2 וגם הנפט ירד ל-72 דולר לחבית.

וול מארט הודיעה כי בכוונתה לבצע רכישה חוזרת של מניותיה בהיקף של 15 מיליארד דולר, כ-7% משווי השוק של החברה.