היום בו הפילו מכונות המסחר את השוק

ליאור כגן, מנהל חטיבת המדדים כלל פיננסים, מסביר מה הביא לצניחות המדדים המובילים בארה"ב ביום חמישי: "להערכתנו המקרה של יום חמישי הדליק נורות אזהרה בקרב הרגולטורים, שהבינו רק בדיעבד עד כמה המסחר האוטומטי קובע את מגמות המסחר"
אין ספק שאירועי יום חמישי האחרון יכנסו לספרי ההיסטוריה. גם במהלך המשבר הגדול של 2008 לא ראינו צניחות מסוג זה במדדים המובילים והכבדים בארה"ב.

אבל להערכתנו, המשמעות הגדולה של אירועי יום חמישי היא בהופעת הבכורה המתוזמנת של מכונות המסחר האוטומטיות הפועלות בבורסות העולם.

רבות מדובר על הגלובליזציה בשווקים ועל כך שהשקיפות, מערכות המסחר והאינטרנט הביאו אותנו למצב בו מחירי הנכסים הנסחרים נמצאים בקורלציה גבוהה.

אבל, נראה שלאף אחד לא היה מושג עד כמה הדבר נכון ועוצמתי, בעיקר בשל פעילות מערכות מסחר אוטומטיות, שמעבירות הוראות ומבצעות פעולות מהירות בשברירי שניות.

עדיין לא ברור מה קרה בדיוק. אבל הערכות מדברות על הוראות מכירה אגרסיביות במניית פרוקטר אנד גמבל (PG) הנסחרת במדד הדאו ג'ונס.

פרוקטר אנד גמבל צנחה בפתאומיות ביום שישי בשעה 22:40 שעון ישראל בכ-35% תוך שלוש דקות) ראו גרף כיצד הדבר נראה באותו הזמן).

המניה, המהווה כ-4.4% ממדד הדאו ג'ונס (ונמנית גם על מדד ה-S&P500) גרמה לירידה של כ-1.5% במדד. אבל זו לא הדרמה האמיתית.

הירידה החדה במניית פרוקטר אנד גמבל היתה רק הזרז. ככל הנראה הצניחה החדה הפעילה את אלפי מערכות המסחר האוטומטיות הסוחרות על מניות ומדדים וגרמה לגל מכירות עולמי מאסיבי (אפילו טבע צנחה בכ-7%!).

המסקנה כי מדובר במערכות מסחר אוטומטיות, מתחזקת על רקע העובדה כי כל המדדים וכל המניות הנסחרות בארה"ב חוו צניחת מחיר משמעותית בדקות אלו (ניתן לראות זאת בגרף של כל מניה באותו היום).

ניתן לראות כי גם מניות שאינן נמצאות במדדי הדאו ג'ונס או ה-S&P500, צנחו בשעורים חדים בדקות המסחר הללו.

ניתוח הירידה החדה במנייה מעלה נקודה נוספת: הירידה במניה לוותה במחזור נמוך יחסית של כ-500 אלף מניות באותה דקה (כ-30 מיליון דולר), זאת לעומת מחזור יומי ממוצע של כ-24 מיליון מניות (כ-1.45 טריליון דולר). המסקנה היא כי השווקים נמצאים במצב רגיש ולא נדרש כסף גדול מאוד על מנת לגרום לזעזועים מסוג זה, כגון נפילה של 35% ברגע במניה עם שווי שוק של 135 מיליארד דולר!

נקודה נוספת שייתכן והחריפה את הירידות היא סגירת פוזיציות ללקוחות. כידוע, לקוחות נדרשים להעמיד בטחונות בהתאם לסוג הפעילות, כאשר בדיקת הביטחונות מתבצעת בצורה ממוחשבת ורציפה.

לא מן הנמנע שהצניחה במדדים ובמניות הביאה לקוחות רבים למצב של מחסור בביטחונות. במצב זה המערכות של הברוקרים סוגרות פוזיציות בצורה אוטומטית. אנו לא מוציאים מכלל אפשרות שלקוחות רבים הפסידו כסף גדול באירועי יום חמישי כתוצאה מסגירת פוזיציות של ברוקרים (אולי עוד נשמע על זה...).

ועכשיו ננחם את כל מי שלא סולח לעצמו איך הוא לא ניצל את המקרה של יום חמישי לאיסוף סחורה במחירי מציאה... מדיווחים של חדרי העסקות הזרים בישראל נראה כי לא ניתן היה להעביר פקודות מישראל באותן דקות מסחר קריטיות.

ולסיכום: להערכתנו המקרה של יום חמישי הדליק נורות אזהרה בקרב הרגולטורים, שהבינו רק בדיעבד עד כמה המסחר האוטומטי קובע את מגמות המסחר. צפו לרגולציה גם בכיוון הזה.