לאומי ממליצים על כניסה אגרסיבית לשוק המניות האמריקאי אלמלאי בועת הנפט

מפרסמים סקירה על השווקים הגלובליים ומעריכים כי העלאת ריבית בארה"ב רק לאחר שיפור בכלכלה
בנק לאומי מפרסם עכשיו סקירה של השווקים הגלובליים. למי שמתענין בשוקי המניות מומחי הבנק ממליצים על כניסה אגרסיבית לשוק המניות האמריקאי. להלן הסקירה ובראשיתה איגרות חוב ממשלתיות בעולם:
ארה"ב
במהלך 10 הימים האחרונים נרשמה עליית תשואות בקצה הקצר של העקום בעוד תשואת האיגרות הארוכות נותרה בלא שינוי. העלייה במחיר הנפט יוצרת לחצים אינפלציוניים והביאה את יו"ר הבנק המרכזי לצאת בהצהרה נצית, דבר שהוביל לעליית תשואות בקצה הקצר של העקום. מאז תחילת השבוע שעבר, עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 28 נקודות בסיס לרמה של 2.92% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון נסחרות בלא שינוי בתשואה של 4.06%.

בעוד שבישראל שלט הצבע הלבן, שהפך בשנים האחרונות לצבע המזוהה עם חג השבועות, הרי שבעולם הצבע הדומיננטי היה השחור, כצבעו של הנפט. מחיר החבית האמיר במהלך המסחר ביום שישי לשיא כל הזמנים של מעל 139 $, האזרחים האמריקאים נאלצים לשלם למעלה מ- 4 $ לגלון דלק והדבר מעורר את הציפיות האינפלציוניות. בכירי הבנק המרכזי בראשות היו"ר, Ben Bernanke, מודאגים מאוד מהתפתחות זו ויצאו בשורה של הצהרות נציות. הצהרות אלה הובילו את המשקיעים להעריך כי צפוי שינוי כיוון במדיניות הבנק המרכזי וכי סביר להניח שנראה העלאת ריבית עוד לפני סוף שנה זו. התפתחות זו הובילה לעליית תשואות בטווחים הקצרים של העקום. חשוב לציין את דו"ח התעסוקה השלילי של חודש מאי, שהצביע על עליית שיעור הבלתי מועסקים מרמה של 5% ל- 5.5% וקיזז חלק גדול מעליית התשואות.
אנו סבורים כי בטווח הארוך צפויה להימשך עליית תשואות לאורך העקום הממשלתי האמריקאי ולפיכך אין זה אפיק השקעה מומלץ בעת הזאת. יחד עם זאת, לאחר עליית התשואות של השבועות האחרונים תיתכן ירידת תשואות קלה בטווח הקרוב. למשקיעים הסולידיים, המעוניינים בכל זאת בהשקעה באפיק זה, מומלץ לשמור על מח"מ קצר ככל האפשר.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 3.07% בטווחים הקצרים (2.57% בתחילת השבוע שעבר) ו- 2.57% בארוכים (2.51% בתחילת השבוע שעבר). לאחר העדכון החד כלפי מעלה בציפיות האינפלציוניות בשבוע האחרון ובמיוחד בטווח הקצר, אנו סבורים כי אם ההאטה הכלכלית אכן תגרום בסופו של דבר לבלימת עליית מחירי הסחורות וחומרי הגלם, אזי רמת האינפלציה בטווח הקצר תהיה נמוכה מהציפיות ולפיכך אנו מעדיפים אג"ח רגילות על פני ה- TIPS הקצרות. באפיק הקונצרני אנו מעדיפים אג"ח במח"מ קצר ובדירוגים גבוהים, תוך שימוש בסלקטיביות גבוהה בבחירת אג"ח מהסקטור הפיננסי.

גוש האירו
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום שהורגשה בעיקר בטווחים הקצרים. מחיר הנפט ודבריו של נשיא הבנק המרכזי בדבר אפשרות להעלאת ריבית הביאו לעלייה בעקום התשואות האירופאי. מאז תחילת השבוע שעבר, עלתה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 38 נקודות בסיס והן נסחרות בתשואה של 4.69%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 5 נקודות בסיס והן סגרו את השבוע ברמה של 4.46%.
מחיר הנפט גורם לבנק המרכזי להתבצר בעמדתו הנצית ביחס לאינפלציה. אומנם הבנק החליט במהלך ישיבתו האחרונה ביום חמישי שעבר להותיר את הריבית ברמה של 4.00% ואולם נשיא הבנק המרכזי, Jean-Claude Trichet, אמר כי העלאת ריבית במהלך ישיבתו הבאה של הבנק ב- 3 ביולי היא אפשרית. כתוצאה מכך המשקיעים מצפים להעלאת ריבית ראשונה בגוש האירו מזה למעלה משנה.
כיום הסנטימנט בשוק מושפע מאוד מעליית האינפלציה ולפיכך רמת התשואות עולה בחדות. כל עוד לא תיבלם העלייה במחירי הנפט מומלץ למשקיעים להישאר במח"מ קצר ככל האפשר. יחד עם זאת, במידה ותיעצר מגמת העלייה במחירי הנפט, תופנה תשומת הלב לעבר היחלשות הכלכלה ולפיכך רמת התשואות הנוכחית היא מעניינת.
בריטניה
עליית תשואות לאורך העקום. האיגרות לשנתיים הוסיפו 32 נקודות בסיס לתשואתן ונסחרות ברמה של 5.39%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 16 נקודות בסיס ל- 5.14%.
מדד המחירים ליצרן עלה בחודש מאי ב- 1.6% וקצב הגידול השנתי שלו עומד על 8.9%. מדובר על הנתונים הגבוהים ביותר מאז הושק המדד ב- 1986. הדבר מקטין עוד יותר את הסיכויים להפחתות ריבית נוספות בהמשך השנה ותומך בהמשך מגמת עליית התשואות, למרות התרחבות המשבר בענף הנדל"ן.

מט"ח וסחורות

הדולר נסחר הבוקר ברמה של 1.558 דולר מול האירו. שער המהווה פיחות של 0.2% בשערו של הדולר, לעומת תחילת השבוע שעבר. בסוף השבוע האחרון נרשמה מגמה של התחזקות האירו ושערו הגיע כבר ל- 1.584 דולר לאירו, לאחר שנשיא הבנק המרכזי של אירופה, Jean-Claude Trichet, טען כי ישנה אפשרות ריאלית להעלאת ריבית בגוש האירו, כבר במהלך החודש הבא.

אתמול טען יו"ר הבנק המרכזי של ארה"ב, Ben Bernanke, כי הבנק המרכזי ילחם בגידול בציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח. ההתבטאות הביאה להתגברות הספקולציות בדבר העלאת ריבית אפשרית של בארה"ב עוד השנה ותרמה מצידה להיפוך במגמת המסחר דולר – אירו ולהתחזקות של המטבע האמריקאי.

הנפט נסחר הבוקר במחיר של 135 $ לחבית, עלייה של כ- 6% יחסית למחירה של חבית נפט בתחילת השבוע שעבר. במהלך המסחר ביום שישי האחרון, הגיע מחירה של חבית לשיא כל הזמנים של 139.1 $, על רקע החלשות של הדולר מול האירו (בעקבות דבריו של נשיא הבנק המרכזי בגוש האירו שהוזכרו לעיל) וכן בעקבות פרסום הערכה של בית ההשקעות Morgan Stanley, כי מחיר חבית נפט יגיע במהלך הקיץ הנוכחי ל- 150 $ וגם סביב התגברות המתיחות הביטחונית סביב איראן. בתחילת המסחר השבוע, ירד מחירה של חבית הנפט בעקבות התחזקות הדולר וההערכה כי המחיר הגבוה ירתיע צרכנים ויגרום להקטנת הביקוש למוצר.

מניות בעולם
הנפט ממשיך לרכז עניין
לאחר פתיחת מסחר מהוססת, ככל הנראה בעקבות החששות מהדוחות של בית ההשקעות Lehman Brothers והורדת דירוג האשראי של מבטחות האג"ח, רשמו המדדים שיפור ניכר לאור מספר נתוני מאקרו טובים (מדדי ה- ISM) לאחר שבשוק התעוררו ציפיות כי בועת הנפט נמצאת בתהליך התפוצצות. עם זאת, בסוף השבוע הדברים השתנו בחטף. צירוף של הערכת עליית מחיר הנפט של Morgan Stanley, איומים בהעלאת ריבית מכיוון ה- ECB (דבר שהוביל להיחלשות הדולר ולהתחזקות הנפט) והמתיחות הביטחונית סביב איראן, הובילו את מחיר החבית לקפוץ בכמעט 10$ ביום אחד. למחיר הנפט הצטרפו נתוני תעסוקה חלשים (שיעור האבטלה עלה ל- 5.5%) והתוצאה הייתה כמעט "קריסה" במדדים (שילוב של מחיר נפט גבוה, נתוני אבטלה ופרמיית סיכון "ביטחונית") אשר איבדו ביום אחד כ- 3% מערכם. בסיכום שבועי, איבד מדד ה- S&P500 2.8% מערכו, מדד ה- Dow Jones צנח ב- 3.4% וה- Nasdaq הסתפק בירידה של כ- 1.9%.
מבט לעתיד – זהירים, אבל אופטימיים
באשר לעתיד, מדדי ה- ISM הצביעו על עוצמה ביצוא האמריקאי והראו כי הנתונים המעט חלשים של חודש אפריל היו נקודתיים בלבד. לגבי דוח התעסוקה, המשק האמריקאי אמנם מאבד משרות, אך לא בקצבים שאפיינו מיתונים קודמים. שיעור האבטלה שקפץ לרמה של 5.5%, אינו מסתדר עם קצב גריעת המשרות ויתכן שמדובר בסטייה סטטיסטית או לחילופין שנוספו אנשים לכוח העבודה (בין עם מדובר בצעירים לאחר חופשה ובין אם מדובר בבוגרים אשר עקב המצב הכלכלי החליטו לחפש עבודה). נזכיר כי על פי התזה הכלכלית שלנו, היצוא האמריקאי צפוי למתן את השפעות המשבר הפנים אמריקאי על רווחי החברות ומכאן למנוע פיטורי עובדים בהיקפים שאפיינו מיתונים קודמים. מכאן הפגיעה בצריכה הפרטית, ומשם ברווחי החברות, צפויה להיות אף היא מתונה יותר מבעבר. בינתיים הנתונים ממשיכים להצביע על כך שהתזה הכלכלית שלנו מחזיקה מעמד.
לגבי רמת המחירים, מכפיל הרווח החזוי של מדד ה- S&P500 ירד, לאחר ירידות השערים, לרמה של כ- 14.8, רמה נמוכה למדי, אך מאידך, גדלו הסיכויים להעלאת ריבית יחסית מהירה, דבר שיקטין במעט את האטרקטיביות של שוק המניות. למרות זאת, אלמלא בועת הנפט המתנפחת, וכעת גם החששות המתגברים מעימות עתידי באירן, היינו ממליצים בנקודה הזאת על כניסה יותר אגרסיבית לשוק המניות מתוך הערכה כי העלאת ריבית אגרסיבית בארה"ב תתאפשר רק במידה ונתוני המאקרו ימשיכו להראות על מגמת שיפור (דבר שיתמוך ברווחי החברות). בינתיים, אם כי רמת המחירים הנמוכה מקטינה את הסבירות להמשך הירידות, ניתן להישאר עם גישה זהירה (בטווח הקצר) זאת כל עוד הנפט ממשיך בנסיקה האנכית שלו כלפי מעלה.
פיננסים – אזהרת רווח של Lehman Brothers
בית ההשקעות Lehman Brothers פרסם אזהרת רווח חמורה (הרבה מעל הערכות הפסימיות ביותר שהסתובבו בשוק) ובתגובה מניית החברה קרסה ב- 8.7%. אם כי עד פרסום הדוחות הרשמי קשה להעריך מה המצב, להערכתנו, הפרסום מסיר חלק מהעננה שריחפה מעל המדדים, והסקטור הפיננסי בפרט. מעבר לכך, במידה ופרסום הדוחות יצביע על כך שהסיכויים למחיקות עתידיות ירדו בצורה משמעותית, ניתן יהיה לצפות אף לתיקון בסקטור אשר איבד מאז תחילת השבוע שעבר (כולל הירידה של יום שני) 8.2% מערכו. משקיעים אגרסיביים יכולים להתחיל, לדעתנו, להיכנס, כבר עכשיו, להשקעה בסקטור. רמת הסיכון נשארה גבוהה, אך בפרופיל סיכוי/סיכון נראה כי הכף נוטה כעת לטובת הסיכוי.
טכנולוגיה – העוצמה נמשכת, נשארים עם BUY
סקטור הטכנולוגיה ממשיך להציג ביצועים טובים יותר משוק המניות הכללי (איבד במהלך השבוע כ- 2% מערכו) למרות מימוש רווחים קל שנרשם ביום שני. נתוני ה- ISM, אשר הסירו את החששות שלנו משינוי מגמה ביצוא האמריקאי, מאוששים את התחזית האופטימית שלנו כלפי הסקטור אשר ממשיך להיסחר ברמות מחירים נוחות.
אירופה – להישאר במשקל חסר!
אם לאור נתוני המאקרו הנחלשים ביבשת התחלנו לחשוב מחדש על העדפתנו לשוק המניות האמריקאי (לאור ההערכה כי ה- ECB יאלץ לבסוף להוריד את הריבית), טרישה מיהר, בשבוע שעבר, לסלק מחשבה זו ממוחנו. למרות נתוני המאקרו, נשיא ה- ECB, טרישה, למעשה הודיע כי הוא הולך להעלות ריבית. בתגובה המדדים באירופה, התנתקו, ליום אחד, מהמדדים האמריקאים וצנחו ברעש גדול. מדד ה- Dow Jones Stoxx600 רשם ירידה של כ- 3.7%, כאשר בתחילת השבוע הירידות נמשכו. באשר לעתיד, הצהרות ה- ECB משאירים אותנו מבוצרים בעמדתנו לגבי העדפה לשוק המניות האמריקאי כאשר שני גורמים עשויים לשנות את גישתנו זו, האחד, הליך עקבי ורצוף של התחזקות הדולר אל מול האירו, השני, פיצוץ של בועת הנפט, דבר שיאפשר ל- ECB לסגת מעמדתו הניצית.
החולשה במערכת הפיננסית נמשכת
שבוע אדום עבר על המדדים ביבשת. הפגין עמידות יחסית מדד ה- FTSE100 האנגלי, למרות המשך החולשה האיומה בסקטור הפיננסי. למעט HSBC, הבנק הגדול במדינה, אשר מפגין עמידות מרשימה, מרבית הבנקים במדינה ממשים לדמם. כך למשל, HBOS איבד מתחילת השבוע הקודם כ- 27% מערכו. Barclays איבד 17.6% ו- Lloyds איבד כ- 10%. מעניין לציין כי מחירי ה- CDS (מכשיר המגן על מחזיקי האג"ח כנגד אפשרות לפשיטת רגל) על אותם הבנקים לא רשמו עליות חדות מידי, דבר המצביע על כך שעיקר הבעיה אינה ביציבות הפיננסית של הבנקים במדינה (או לחילופין משקף את ההערכות המשקיעים כי לא יתנו להם ליפול...) אלא ברווחיות העתידית.
בצרפת ובגרמניה נחלשו ה- CAC וה- DAX ב- 4.4% ו- 4.1% בהתאמה, בעקבות החולשה בארה"ב והאיומים בדבר העלאת ריבית מכיוון ה- ECB. גם בשתי מדינות אלו, מערכת הבנקאות מדממת. בגרמניה Deutsche Bank רשם, מתחילת השבוע שעבר ועד היום, ירידה של כ- 11% ובצרפת רשם הסקטור הפיננסי ירידה של כ- 8.6%, בדומה לירידה שנרשמה בארה"ב.
אסיה – היבשת ממשיכה להיראות טוב
ביפן נרשם שבוע ירוק נוסף, כאשר מדד ה- Nikkei225 הוסיף כאחוז לערכו. עם זאת, בתחילת השבוע עוצמת הירידות בארה"ב הורגשה היטב והמדד היפני איבד כבר כ- 3%. בהמשך לגישתנו היחסית אופטימית כלפי המדד היפני, נתוני המאקרו במדינה החלו השבוע להראות סימני שיפור מסוימים. רמת המחירים (אשר היוותה את הבסיס להסרת המלצתנו השלילית לגביו) עדיין נמוכה, חרף העליות, ואנחנו נשארים עם גישה נייטרלית-חיובית כלפיו. בהונג-קונג נרשמו ירידות קלות (מדד ה- HSI איבד כ- 0.5% מערכו), רק בשביל להתחלף בירידות חדות עם פתיחת שבוע המסחר, בעקבות החולשה בארה"ב. אנחנו לא משנים את עמדתנו לגבי המדד אשר רמת המחירים בו ממשיכה לצנוח. רמות המחירים החזויות במדינות השונות ביבשת (סין, הודו, קוריאה, סינגפור וכו...) הן דומות ואף נמוכות מרמת המחירים בארה"ב. לדעתנו לאור הפערים בצמיחה הצפויה, וחרף רמת האינפלציה הגבוהה יותר באסיה (למעט יפן), אין שום הצדקה כלכלית לכך שהמדדים יסחרו באותן רמות מכפילים והתיקון החזק למעלה הוא רק שאלה של זמן. הטריגר העיקרי שיכול "להטיס" את שווקי אסיה קדימה הוא פיצוצה של בועת הנפט.