גוש האירו: במזרחי חושבים כי חיבים להוריד שם ריבית - תיתכן הפתעה

רונן מנחם האסטרטג הראשי של הבנק סוקר את מצב הכלכלה בגוש האירו
לא זו בלבד שמדד המכירות הקמעוניות, המשמש אינדיקציה מהימנה להוצאות משקי הבית, נפל ב 0.6% בחודש אפריל, הוא המשיך ירידה בת 0.9% בחודש קודם והפתיע לרעה (פעם נוספת) את הכלכלנים, שהעריכו כי יעלה ב 0.2%. הנתון לחודש הקודם תוקן, יש לציין, בשיעור תלול כלפי מטה. עושה רושם כי ההיחלשות בקרב מגזר הבית מהירה וחריפה מכפי שהבנק המרכזי האירופי יכול להרשות לעצמו. לכן, להערכתנו, הורדות הריבית קרבות ושוק איגרות החוב האירופאי יצטרך לעבור תיקון כדי לגלם זאת.

אחת הסיבות לאכזבה הגדולה נובעת מכך ששיעור הבלתי מועסקים ביבשת, העומד על כ 7%, נמוך מאוד בראייה חודשים ארוכים לאחור, ובכל זאת מורגש רפיון של ממש בקרב הצרכנים.

מבט על שיעור השינוי של מדד המכירות הקמעוניות ב 12 החודשים האחרונים מלמד על חומרת הבעיה. המדד נפל, בתקופה זו, בכמעט 3%!, בעוד כלכלנים העריכו "יסתפק" בירידה בת 0.6%. לשם השוואה, בארה"ב עלה מדד המכירות הקמעוניות ב 2% ב 12 החודשים האחרונים. מגזר משקי הבית בגוש האירו מגלה, לכן, רפיון של ממש בהשוואה לעמיתו האמריקאי, ממצא המצריך עוד יותר הקלה מוניטארית.

כאמור, נתון זה עשוי, להערכתנו, לקרב במידה ניכרת את העיתוי בו ייאלץ הבנק המרכזי של אירופה לקצץ את הריבית בגוש האירו. חרף התמקדותו של גוף מוניטארי זה בעליות הגבוהות הנרשמות במדדי המחירים לצרכן, הוא לא יוכל להתעלם עוד מנתוני המשק. כך סברנו בחודש שעבר, כאשר פורסם נתון חלש על המכירות הקמעוניות, והנתון החזק מחזק צורך זה. ראוי לזכור, כי ב 12 החודשים עד מאי עלה מדד המחירים לצרכן בגוש האירו ב 3.6%. מדובר עדיין בהערכה, אך די בה כדי להראות כי במונחים כמותיים ירד מדד המכירות הקמעוניות בכ 6.5%. נתון זה, חרף העלייה המסתמנת לאחרונה בזירת המחירים (ב 12 החודשים עד אפריל עלה מדד המחירים לצרכן ב 3.3%, נתון נמוך יותר), יצריך, להערכתנו, את טרישה וחבריו לשנות את הטון ולשים קץ למדיניות הניצית. השבוע יש לו הזדמנות נוספת לעשות כן. לצורך כך הוא יוכל להסתייע בעובדה שמדד המחירים ללא מוצרי מזון ואנרגיה, המשקף בצורה נכונה יותר את המחירים הנגזרים מהביקושים המקומיים, דווקא נסוג. הוא עלה ב 1.6% בלבד ב 12 החודשים על אפריל, מול עלייה בת 2.0% ב 12 החודשים עד מאי.

ראוי לציין, כי חרף העליות הגבוהות במחירי המזון והמשקאות, המכירות הקמעוניות הנומינאליות של מוצרים אלו רשמו ירידה תלולה בת 3.4% ב 12 החודשים האחרונים, נתון המצביע על רגישות גבוהה של משקי הבית למחירי המוצרים. בארה"ב רשמו המכירות הקמעוניות הנומינאליות של מוצרים אלו עלייה בת 5.7% בתקופה זו, כך שעבור משקי הבית האמריקאיים ניתן להצביע על רגישות נמוכה יותר לנושא.

נקודה מעניינת נוספת קשורה להבדלים בתוצאות בין גוש האירו עצמו לבין האיחוד האירופי הכולל, הכולל 12 מדינות נוספות: מתברר, לא לראשונה, כי המכירות הקמעוניות בתוך הגוש חלשות בהרבה. כך, באיחוד האירופי הכולל ירד מדד המכירות הקמעוניות ב 0.8% בלבד ב 12 החודשים האחרונים, בעוד בגוש האירו לבדו ירד, כאמור, המדד ב 2.9%. זאת ועוד, המכירות הקמעוניות של מוצרי המזון והמשקאות ירדו ב 2.0% בלבד בתקופה זו. נתונים אלו מצביעים על כך שלפחות מבחינת משקי הבית, הם לא יוצאים, לעת עתה, נשכרים מחברותם בגוש הכלכלי האחיד.

התרחיש שלנו זה מספר חודשים הוא לתמסורת שלילית מהכלכלה האמריקאית לכלכלה האירופאית, אך מאחר והאחרונה לוקה במבנה גמיש פחות, המדיניות מוניטארית - פיסיקאלית אצלה מגושמת ותומכת פחות, והמטבע החזק יתר על המידה שלה מקשה על המכירות בחו"ל, היחלשותה עלולה להיות חריפה יותר מאשר בכלכלה האמריקאית. כך, כאשר בכירים בבנק הפדראלי כבר מדברים על צורך בהעלאת הריבית, הקריאות באירופה להורדתה תלכנה ותתחזקנה

כתוצאה, אנו מעריכים כי הייסוף ההדרגתי, שנרשם באחרונה בשער הדולר מול האירו, יימשך ועשוי אף להתגבר. ההבדלים שציינו בנוגע לתוצאות בתוך גוש האירו והתוצאות באיחוד האירופי הכללי עלולים להציב סימני שאלה לגבי המשך דרכו גם בתקופות מאוחרות יותר.