מדוע קטן פער תשואות האג"ח בין ישראל לארה"ב?

מיטב

אגרות חוב - אבירם נאה, מנהל השקעות בכיר

שוק אגרות החוב הממשלתיות סיים את שבוע המסחר בתנודות שערים קלות.
מדד אגרות החוב הממשלתיות הצמודות למדד נסחרו ללא שינוי ואילו אגרות החוב הממשלתיות השקליות בריבית קבועה סגרו את שבוע המסחר בירידות קלות של 0.2%.

להערכתנו, הנתון המעניין ביותר בשבוע החולף הוא פער התשואה בין אגרות החוב ל-10 שנים של ממשלת ישראל לאלו של ממשלת ארה"ב, פער שעומד כעת על כ-110 נקודות בסיס.
הנתון הנ"ל מורה על צמצום של פער התשואות לרמה הנמוכה ביותר שראינו מזה זמן רב. מרבית הקיטון בפער נובע מעליית תשואות חדה שהתרחשה ביום ד' במסחר בארה"ב בעקבות לחץ הנפקות האוצר האמריקאי.
כמו כל דבר בחיים, גם למהלך זה של עליית התשואות, ניתן לתת שני פירושים אחד חיובי והשני שלילי: הפרשנות החיובית גורסת, כי עליית התשואות הנה חלק מתהליך הבראת השווקים ונובעת מהתהליך הפוך מזה של "Flight to safety", או כפי שנהוג לקרוא לו "יציאה מהמקלטים".

על כן, עליית התשואות הנה נורמאלית ורק מקדימה את עליית ריבית הפד הצפויה בעתיד עקב סיום הצורך בצעדי חירום ואינה אמורה להעיב על שווקים אחרים כדוגמת שוק המניות.
הפרשנות השלילית טוענת, כי עליית התשואות נובעת מסדקים באמון של המשקיעים ביכולת שירות החוב של ארצות הברית ועל כן הם דורשים פרמיית סיכון גדולה יותר.
תשובה לשאלה מי מהגרסאות נכונה, נקבל, רק בטווח הארוך.

בשוק הקונצרני, היינו עדים השבוע לחולשה מסוימת שבאה לידי ביטוי בירידת שערים, הן במדד התל בונד 60 שירד ב-0.7%, והן במדד התל בונד השקלי אשר ירד ב-1.0%.
קשה להצביע על גורם אחד שאחראי לירידות השערים, מלבד אולי רצף של כתבות ופרשנויות בתקשורת הכלכלית שליוו את המסחר השבוע והזהירו, כי הפרמיה בהן נסחרות האגרות הקונצרניות אינה מפצה על הסיכון הגלום בהן.

כעת, יש להמתין ולראות האם ירידות השערים של השבוע האחרון יהוו "טריגר" ליציאת כספים שהזרים הציבור לקרנות הנאמנות המתמחות באג"ח קונצרניות, או שמא יגלה ציבור אורך רוח והמימוש המשמעותי יידחה. נציין, כי הקרנות הקונצרניות כנראה הושפעו מירידות השערים וגייסו השבוע כ-0.6 מיליארד שקל, שנחשב לגיוס השבועי החלש ביותר בחודשיים האחרונים.

מניות - כלכלני מיטב
עונת הדו"חות מתקרבת לקו הסיום - המשקיעים יוצאים מעודדים

שבוע המסחר החולף הסתיים בעליות שערים של המדדים המובילים. מדד ת"א 25 סיים את השבוע ברמה של 1,231.3 הנקודות והוא רחוק רק כחצי אחוז משיא כל הזמנים שנרשם אי שם בסוף אוקטובר 2007. בסיכום שבועי, סיים המדד בעליה של 1.4%, כאשר מדד ת"א 100 הסתפק בעליה של 0.8%. מדדי היתר 50 ו-120 התחזקו ב-0.4% ו-0.5% בהתאמה, מדד הנדל"ן 15 טיפס ב-2.1% ומדד הביומד, שהושק לאחרונה, הוביל השבוע בעליות כשזינק ב-2.9%.
המסחר בבורסה המקומית המשיך להיות מושפע מהמתרחש בעולם ובעיקר בוול סטריט, כאשר החששות מפני החובות שצברו המדינות במהלך המשבר גוברים. בקרן המטבע הבינלאומי ציינו השבוע, כי הכלכלות המפותחות עומדות בפני אתגרים רציניים בהתמודדותן עם החובות הציבוריים המנופחים. לטענתם, יחס החוב-תמ"ג של כל מדינות ה-G7, למעט קנדה וגרמניה, צפוי לעלות מעבר ל-100% ב-2014.

בוול סטריט, סיימו שבוע רביעי רצוף של עליות שערים לאחר שהמשקיעים הגיבו לנתוני צמיחה מעודדים. כלכלת ארה"ב צמחה ב-5.6% ברבעון הרביעי של 2009 ומדד אמון הצרכנים המשיך לעלות. נציין, כי נשיא ארה"ב, ברק אובמה, רשם הישג היסטורי לאחר שבית הנבחרים העביר את רפורמת הבריאות. הנשיא האמריקאי כינה את ההחלטה "אבן נוספת שהונחה ביסודותיו של החלום האמריקאי".

בגזרתנו, המשקיעים מעודדים מהדו"חות הכספיים כאשר הדו"חות שפורסמו לפי שעה משקפים את ההתאוששות המהירה של המשק הישראלי מההאטה. עונת הדו"חות מתקרבת לקו הסיום והחברות הנסחרות בבורסה צפויות לפרסם את התוצאות השנתיות עד תום חודש מארס, שמסתיים השבוע.