הערכות: צמיחת כלכלת יפן תעבור את מדינות האיחוד, לאט לאט אך בעקביות

אמיר כהנוביץ כלכלן מאקרו כלל פיננסים – אגף נכסים ומחקר סקירה עולמית
שווקי אסיה יורדים הבוקר למרות היציבות בסוף השבוע בבורסות וול סטריט. הירידות באסיה מגיעות על רקע החשש כי סין תאלץ לרסן שוב את כמות האשראי במדינה ותעלה את יחס הרזרבה שהיא דורשת מהבנקים, כלומר תדרוש מהם יותר הון עצמי ביחס לכמות ההלוואות שיתנו. במקביל, גובר חשש לאיבוד דירוג האשראי המושלם של בריטניה מה שפוגע בפאונד (ראו הרחבה).

מחירי הסחורות יורדים הבוקר, ובולטים הנפט והנחושת שמאותתים על ירידה בביקושים. הנפט נסחר הבוקר ב- 81 דולר לחבית, לאחר ירידה קלה בימים האחרונים. הדולר חוזר להתחזק הבוקר מול רוב המטבעות המובילים בעולם לאחר חולשה של הימים האחרונים.

האג"ח ל-10 שנים בארה"ב נסחר ביציבות יחסית, סביב תשואה של 3.7%, בדומה ליציבות גם בשאר הממשלתיות בעולם. נתוני המאקרו היום יתקשו לעודד את המשקיעים, כשהם צפויים להיות חלשים (ראו הרחבה). להערכתנו ההתערבויות של סין ימשיכו להיות מתונות, שהרי היא אינה מעוניינת להפסיק את הצמיחה המהירה.

דולר- האם סין יודעת משהו שאנחנו לא
החובות התופחים של ארה"ב, המשך התוכניות הפיסקליות והריבית האפסית לא מצליחים לפגוע משמעותית בדולר. ההסבר העיקרי לכך הוא ספיגת הדולרים האגרסיבית שמבצעת סין באמצעות רכישה של אג"ח ממשלתיות בארה"ב. השאלה המרכזית היא האם סין קונה את האג"ח בלית ברירה, כדי לאפשר לאמריקאים להמשיך ולקנות את מוצריה, או מתוך פעילות השקעה גרידא כמקום טוב לדעתה לשים את הכסף.

התשובה לשאלה זו היא אולי המפתח לקביעת העמדה לגבי עתידו של המטבע הירוק. אם סין לא קונה את האג"ח משיקולי השקעה היא למעשה מנפחת בועה.

המאמינים בתיאורית הקונספירציה טוענים שהמטרה של סין היא לגרום לניפוח בועה ופיצוצה, ולשנות בכך את מאזן הכוחות הכלכליים בעולם ושממנו תצא סין מחוזקת יותר וארה"ב חלשה יותר.

תמיכה נוספת לתרחיש זה מתקבלת מקיבוע שער החליפין של המטבע הסיני מסוף 2008 שמנוון את הייצוא האמריקאי. אם זו אכן הכוונה הסינית, הרי קשה להאמין שהאמריקאים ילכו כצאן לטבח? האם האמריקאים עד כדי כך מכורים לאשראי שלא יבינו את הנזק שהוא גורם להם? הרי "אשראי הורג".
האמריקאים במשבר, הם זקוקים לכסף ועכשיו, יתכן ומאמינים שיצליחו להתאושש לאחר המשבר, להיגמל מהאשראי ולהוציא את האוויר מהבועה לאט. אתמול קיבלה התיאוריה הזאת סטירה כשראש ממשלת סין הביע דאגה בנוגע לחוזקו של הדולר וקרא לממשל האמריקאי לנקוט בצעדים קונקרטיים כדי להבטיח את ביטחונן של אגרות החוב שברשותה של סין. פסיכולוגיה הפוכה? אולי... אבל לרוב קונספירציות נוטות להתבדות (חוץ מהמקרה של יוון).

מה הסיכוי של מדינה בדירוג BBB לפשוט רגל
הדירוג של יוון הופחת לאחרונה ע"י חברת S&P ל: +BBB. מנתוניה ההיסטוריים של S&P עולה כי בין השנים 1975 ועד 2009, מבין המדינות שדירוגן הופחת ל:BBB, BBB+ ו: BBB- רק 6% הגיעו לחדלות פירעון בתוך 10 שנים מהשינוי בדירוג (בניהן היו אינדונזיה ואורוגוואי). לעומת זאת, מבין המדינות שדירוגן הופחת ל: B המספרים גבוהים בהרבה: כמעט 25% הגיעו לחדלות פירעון בתוך עשר שנים וכמעט 47% מהן בתוך 15 שנה.

ההערכות הן שהחלק הקשה במשבר של יוון כבר מאחוריה: היא הצליחה להעביר קיצוץ של 4.5 מיליארד יורו בגרעון, תמיכת האיחוד האירופאי נראית מאורגנת יותר וההנפקה המוצלחת של האג"ח ל-10 שנים. הסיכוי שהדירוג של יוון ימשיך לרדת קיים, אך לא בצורה משמעותית, להערכת S&P הדירוג עשוי לרדת בקרוב רק ברמה אחת או שתיים, מה שעדיין יותיר אותה סביב רמת ה-BBB.

היום הודיעה חברת הדירוג Moody's כי בריטניה קרובה לאיבוד דירוג ה-AAA שלה, שזה יותר פגיעה בכבוד מאשר בתשואות (ראו הרחבה על הפאונד). האווירה בעולם היא של צרות צרורות במאזני הממשלות, הגענו למצב של יחס חוב תוצר של 80% נחשב נורמלי, אך יש לזכור שיחס שכזה כיום הינו הרבה יותר מסוכן מיחס דומה לפני המשבר, היום כדי לממן אותו צריך להתחרות בממשלות רבות.

בין יפן ליוון – אמרו לי מי הם חבריכם ואומר לכם מי אתן
זה 4 שנים שגוש האירו השאיר את הצמיחה ביפן מאחור: ב-2006, 2.9% לעומת 2%, ב-2007 2.7% לעומת 2.35%, ב-2008 הגוש צמח ב-0.6% ויפן התכווצה ב-1.2% וגם ב-2009 התמונה הייתה דומה. שני הגושים הנ"ל מאד מזכירים אחד את השני בכבדות, בהתרפקות על העבר, בחוסר המעוף ובקיבעון מערכתי.

יפן הייתה יכולה להמשיך בצלילתה האיטית למעמקים, אותה החלה בסף שנות ה-80, אך זכתה לאחרונה לחברה חדשה – סין, שכנתה היקרה. גוש האירו מצא גם הוא כמה חברים חדשים מהשכונות הבעייתיות של מזרח אירופה (דרך אגב, מישהו שמע מהן?) אך כיום הוא יוצא עם יוון, שמאד מאד תלותית (במילים עדינות).

ההשפעות לא מאחרות להגיע, היום העלתה ממשלת יפן, לראשונה מזה שמונה חודשים, את התחזיות הכלכליות שלה לרווחי החברות, לבניית הבתים ולהוצאות הצרכנים.

קונצנזוס החזאים מעריך שהשנה ובשנים הקרובות צמיחת כלכלה ביפן תעבור את זאת של מדינות האיחוד, לאט לאט אך בעקביות.
הרווחים של חברות ביפן זינקו ברבעון האחרון של 2009 ב-102% לעומת הרבעון המקביל לו ב-2008, מה שהיה לעלייה הראשונה מזה 10 רבעונים. שיעור האבטלה ביפן ירד ל-4.9% בינואר, השיעור הנמוך מזה 10 חודשים.

להערכתנו, שני הגושים הנ"ל אינם מספקים את האנרגיות שדרושות להשקעה מצליחה, אך למי שלא מחפש הרפתקאות, יפן, למרות חובה העצום, לפחות מראה איזה שהוא עתיד. עם זאת כדאי אולי לגדר את סיכון המטבע:

כשבכל המדינות יעלו ריבית רק יפן תישאר למטה
הרבה ריביות קפצו במשבר לבקר את הריבית היפנית ברמה האפסית שלה. כעת שוב גוברות הערכות שהן הולכות להיפרד ממנה ולעלות. זאת על רקע ההתאוששות ביוון, שמחזקת את היורו לשיא של 5 שבועות, עליית הלחצים האינפלציוניים בהודו, שהגיעו בינואר לשיא של 16 חודשים וחשש המשקיעים משינוי נוסח התזכיר שיצורף להחלטת ריבית הפד מחר, שאולי יאותת על כוונה להעלותה עוד בסוף השנה הנוכחית.

כבר כעת המשקיעים מגדילים את הפוזיציות נגד הין היפני לשיא של 3 שנים. לממשלת יפן אין שום סיבה שבעולם לעלות גם היא את הריבית, כשהאינפלציה במדינה שלילית ושהחובות מסתכמים במעל 200% מהתמ"ג. העלאת ריבית תנפח את עלויות המימון שלה.

עוד מטבע שלא רווה נחת היום, הוא הפאונד הבריטי על רקע עליית החשש להפחתת הדירוג של בריטניה. הפאונד נופל כבר שנתיים שגם נגדו יש כיום יותר מהמרים ממה שיש בכל בתי הקזינו של מזרח אירופה. מטבע חבטות.

מאקרו-רה היום ? – ציפיות נמוכות
מדד מנהלי הרכש לאזור ניו-יורק יפורסם בשעה 14:30. המדד בעל מתאם גבוה לנתון הכללי של ארה"ב יאותת על מצבו של סקטור התעשייה האמריקאי. אין לי בשורות טובות, המדד צפוי לרדת מ-24.9 ל-22 נק' וגם נתון היצור התעשייתי שיפורסם בשעה 15:15 צפוי לרדת מ-0.9% ל-0%. הציפיות הנמוכות מגיעות על רקע סגירה של מספר מפעלים בארה"ב בעקבות מזג האוויר הקשה ובעיקר הסופות בחוף המזרחי בחודשיים האחרונים.

אז כשאין חדשות טובות באופק, במקום להיכנס לדכדוך בואו נעצור לרגע את שגרת היום ונזכר בנתונים הטובים שסיפק לנו סקטור התעשייה האמריקאי בשנה האחרונה ואילו זמנים טובים היו לנו ביחד. חודש אחרי חודש הוא הפתיע בעליה, תמיד כשהיינו מאוכזבים מהצרכנים האמריקאים, הוא ידע לעודד.
עוד יפורסם היום סקר הקבלנים על מצב הדיור האמריקאי ע"י NAHB שצפוי להישאר ללא שינוי, על 17 נק', שזה גם משהו, בהתחשב בתקופה הרעה שעוברת על הסקטור. נותר לקוות שהציפיות הנמוכות יקלו על הפתעה חיובית, אינשאללה.