לאומי מעריך כי הדולר יתחזק בעולם והבורסות באסיה מועדפות על ידו

לדעתם הדולר נסחר היום ב-15% משוויו, על פי כח הקנייה שלו, והמשך ירידת מחיר הנפט יחזקו את הבורסות בעולם
בבנק לאומי מפרסמים סקירה על השווקים הבינלאומיים וראשית תחום המניות:

הנפט יורד, המדדים עולים: העצבנות בסקטור הסחורות נמשכת כאשר תשומת הלב ניתנת בעיקר למחיר החבית. הנפט רשם השבוע ירידה ובתגובה המדדים בארה"ב רשמו עליות שערים נאות. מלבד הנפט, השפיעו על המדדים גם נתוני המאקרו השבוע שהיו מעורבים עם נטייה לכיוון החיובי. את מרבית העניין ריכזו נתוני התמ"ג לרבעון הראשון. מניתוח הנתונים מתקבלת דווקא תמונה מאכזבת מעט, למרות העדכון כלפי מעלה. עיקר הגידול נרשם כתוצאה מעדכון כלפי מטה של נתוני היצוא (מרמה של 5.5% לרמה של 2.8%) ועדכון חזק עוד יותר למטה של נתוני היבוא כאשר ההערכה המוקדמת של גידול ביבוא, הפכה לירידה של 2.6%. נתונים אלו אמנם מעט מעודדים מהסתכלות ארוכת טווח (המאזן המסחרי האמריקאי משתפר), אך מהסתכלות קצרת טווח, הירידה ביצוא עלולה להכביד בהמשך השנה. אם נסכם את נתוני התמ"ג, נראה כי מדובר בחדשות רעות בעיקר לשאר המדינות בעולם אשר עלולות לסבול מהירידה ביבוא האמריקאי. בסיכום שבועי רשם מדד ה- S&P500 עליה של 1.8%, מדד ה- Dow Jones הסתפק בעליה של 1.3% ומדד ה- Nasdaq ממשיך להוביל עם תשואה של 3.2%.
מבט לעתיד – זהירים, אבל אופטימיים
כפי שציינו בשבועיים הקודמים, הגורם העיקרי, כרגע, שמשפיע על השווקים הוא מחיר הנפט. במידה והתיקון במחיר הנפט ימשך, המדדים צפויים להמשיך ולעלות, עם זאת, במידה והנפט יחזור "לנסוק", התגובה לא תאחר לבוא. הנפט, לדעתנו, נמצא במצב בועתי ומכאן היכולת לחזות את התנהגותו בטווח הקצר היא מוגבלת בהיקפה. לפיכך, בטווח הקצר, אנחנו ממשיכים להיות מעט זהירים ורק נציין כי לטווח הארוך גישתנו האופטימית לא השתנתה. מלבד מחיר הנפט צריך להתמקד השבוע בנתוני המאקרו. בשני דוחות ה- ISM (לסקטור היצרני ולסקטור השירותים) הצפויים להתפרסם הפוקוס צריך להיות לדעתנו בנתוני היצוא וזאת ע"מ לראות אם החולשה שנרשמה בחודש הקודם הייתה נקודתית או מדובר בשינוי מגמה. לגבי דוח התעסוקה (יום ו') הציפיות המוקדמות עומדות על גריעה של 60 אלף משרות.
טכנולוגיה – מדד ה- Nasdaq100 עבר לראשונה את מדד ה- S&P500
מדד ה- Nasdaq100 התחזק השבוע ב- 3.8%. כתוצאה מכך, התשואה מתחילת השנה של המדד עומדת על
-2.5%, זאת בהשוואה ל- 3.8%- של מדד ה- S&P500. בסוף השבוע דיווחה יצרנית המחשבים Dell על תוצאותיה הרבעוניות. התוצאות היו טובות מהצפוי והמניה התחזקה ב- 5.7%. מעבר לכך שהתוצאות הן בשורות טובות לגבי החברה, הן גם מעודדות לגבי הסקטור כולו. המגמה החיובית של גידול במכירות מחוץ לארה"ב ניכרה היטב בדוחותיה ולמעשה בפעם הראשונה עברו מכירות החברה מחוץ לארה"ב את מכירות החברה בתוך ארה"ב. הדוחות הטובים רק מחזקים את דעתנו החיובית על הסקטור אשר כידוע הוא מוטה יצוא.
סקטור התעשייה – יש חיים אחרי GE
מאז האכזבה מדוחותיה של מובילת הסקטור, GE, מרבית החברות התעשייתיות עושות חיל. אם מסתכלים, למשל, על ETF שעוקב אחר הסקטור במשקולות שוות רואים שה- ETF זינק בכ- 10% מאז פרסום דוחותיה של GE כאשר מתחילת השנה נרשמה עליה של כ- 3.4%, זאת בהשוואה לסקטור עצמו (הכולל את GE במשקל גדול) שנחלש ב- 1.6% ולירידה של 3.8% במדד ה- S&P500. ללא קשר ל- GE, בכל אותם סקטורים בהם יש "מובילה" אחת בולטת, מומלץ, מטעמים של פיזור, להשקיע ב- ETF's המשקיעים במניות במשקולות שוות.
אירופה – עליות קלות בעקבות ארה"ב
בתקופה האחרונה אנחנו חוזרים על הטענה שהמסחר באירופה הוא למעשה כמעט נגזרת של המסחר בארה"ב, אם מישהו פקפק בטענה, השבוע ניתן היה לראות מדוע לא מדובר בטענה אלא בכמעט עובדה. ביום שני לא התקיים מסחר בארה"ב. כתוצאה מכך, המדדים באירופה היו כמעט סטטיים באותו היום כאשר מחזור המסחר ב- DAX הגרמני, למשל, היה כשליש מהמחזור הממוצע. מבחינת מאקרו, ההתדרדרות האיטית במצב הכלכלה האירופית נמשכת, כאשר לשלילה בלטו נתוני האבטלה הגרמניים שלראשונה מזה זמן רב (מאז תחילת 2006 אז האבטלה הייתה דו-ספרתית) נשארו באותה הרמה זה החודש השלישי ברציפות.
באשר לעתיד, המשך המגמה של חולשה מסוימת בנתוני המאקרו, אינה מדאיגה אותנו יתר על המידה. מדדי המניות האירופאים נסחרים במכפילי רווח נמוכים המגלמים בתוכם לא מעט חדשות רעות. עם זאת, שני גורמים עיקריים מביאים אותנו להמשיך ולהעדיף השקעה בארה"ב על פני אירופה. הראשון הוא שער הדולר/אירו שנמצא ברמות שאינן נוחות, לשון המעטה, לחברות האירופאיות. הגורם השני הוא מדיניות הריבית הניצית של ה- ECB. שני הגורמים כמובן קשורים זה בזה כאשר אחת הסיבות לאירו החזק היא אותה מדיניות ניצית. מכאן, נתון המאקרו בעל המשקל המרכזי לעת עתה הוא שיעור האינפלציה בגוש. נראה כי רק התמתנות באינפלציה תוביל את ה- ECB לכיוון גישה יונית יותר אשר צפויה להחליש את האירו ולתמוך בשוק המניות. עד אז, תיוותר העדיפות לחשיפת יתר לשוק האמריקאי וחשיפת חסר לאירופה.
Dow Jones Stoxx600 וקצת על כל השאר
בהתאם למגמה החיובית בארה"ב רשם מדד ה- Dow Jones Stoxx600 עליה צנועה של כאחוז. בגרמניה, שם נתוני האבטלה היו מעט מדאיגים, נרשמה דווקא עלייה של 2.2%. ריכז עניין הסקטור הסולרי במדינה אשר סבל כל השבוע הן מהירידה במחיר הנפט והן מהורדת המלצה מכיוונו של Merrill Lynch, רק בשביל לתקן את כל הירידות ביום שישי לאחר שהממשלה החליטה ככל הנראה להשאיר את הסובסידיות לענף. סקטור התעופה בלט לחיוב לאור הירידות במחיר הנפט, כאשר חברת התעופה הלאומית הגרמנית, Lufthansa, הוסיפה 6.4%.
באנגליה נתוני הדיור ממשיכים להתדרדר ומניות הסקטור הפיננסי במדינה ממשיכות לצנוח. בסיכום שבועי איבד מדד ה- FTSE100 האנגלי כ- 0.6% ואנחנו נשארים שליליים לגביו. גם בספרד נתוני הדיור ממשיכים להתדרדר כאשר מספר עסקאות הבתים למגורים רשם ירידה חדה. מדד ה- IBEX הסתפק בעליה צנועה של 0.2% ומאז התפרסמו נתוני הדיור של הרבעון הראשון, שהיו מדאיגים, איבד המדד הספרדי כ- 2.2% מערכו, זאת בהשוואה לעליה קלה של כמחצית האחוז שרשם מדד ה- Dow Jones Stoxx600.
אסיה – ירידות קלות
אם כי השורה התחתונה אדומה, אם מנטרלים את יום המסחר הראשון, שהיה אדום בעקבות הירידות בארה"ב ביום שישי הקודם, בסה"כ המגמה ביבשת הייתה חיובית. לחיוב בלטה במיוחד, שוב, יפן, אשר נהנתה מהיחלשותו של המטבע המקומי. בסיכום שבועי הוסיף ה- Nikkei225 כ- 2.3% והוא כבר מעל 20% מנקודת השפל שנרשמה לאחר קריסת בית ההשקעות Bear Stearns. נתוני המאקרו במדינה עדיין מסרבים להראות על שיפור, אך רמת המחירים הנמוכה בשילוב מטבע נחלש תומכים במדדים ושולחים אותם לגבהים חדשים. מדינה נוספת שבולטת לאחרונה לחיוב היא סינגפור שם מדד ה- STI המקומי רשם אף הוא עליה של כ- 2.3%.
בהונג-קונג, יום המסחר הראשון היה אדום במיוחד (ירידות שנעו בין 2%-3% במרבית המדדים במדינה), אם כי בהמשך השבוע המגמה השתפרה ומדד ה- HSI סיים את שבוע המסחר עם ירידה של כ- 0.7%. בלטה שלילה חברת China Mobile, חברת הסלולר הגדולה בסין, אשר צנחה ב- 8.3% בסיכום שבועי לאחר שהממשלה החליטה לנקוט בצעדים לעודד את התחרותיות בתחום. גם בהודו נמשכה המגמה השלילית ומדד ה- Sensex התממש ב- 1.4%. אנחנו נשארים בדעה כי אזור מזרח אסיה הוא אטרקטיבי להשקעה.

תחום מט"ח, ריביות וסחורות התפתחויות אחרונות:
האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר ברמה של 72.88 (71.89 בשבוע שעבר), המשקפת התחזקות שבועית של הדולר בשיעור של 1.4% לעומת סל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה שערו של הדולר מול מטבעות הסל רשם שחיקה בשיעור של 5.2%.

בלטו השבוע במסחר: הין והכתר הנורבגי שנשחקו מול הדולר האמריקני בשיעור של 2.1%, כל אחד, ומנגד השקל הישראלי שרשם מול הדולר תיסוף חד בשיעור שבועי של 3.0%.

האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:

1.נתוני מאקרו מפתיעים לטובה מתפרסמים בארה"ב. הזמנת מוצרים בני-קיימא, להוציא מכירות רכב, בחודש אפריל רשמו עליה של כ- 2.5%, לעומת צפי לשחיקה בשיעור של 0.5%. כמו כן, מכירות של בתים חדשים באפריל עמדו על היקף של 526 אלפי בתים, לעומת צפי למכירות בהיקף של 520 אלפי בתים. עוד נציין את הפרסום של אומדן צמיחת התמ"ג ברביע הראשון של 2008 שעמד על שיעור של 0.9% בגילום שנתי, לעומת 0.6% על פי האומדן הקודם.

2.חוזי הפד מצביעים על ציפיות נמשכות לייקור הריבית לכל המאוחר בחודש דצמבר 2008. הריבית בחוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטרית של ארה"ב) לחודש יולי 2008 גילמה בנעילת המסחר רמה של 2.01% (1.98% בשבוע שעבר), המשקפת ציפיות כי בחודש יוני הריבית המוניטרית בארה"ב תיוותר בלי שינוי. החוזים המאוחרים יותר מגלמים ציפיות גבוהות לייקור ראשון בריבית בשיעור 0.25%, לרמה של 2.25%, וזאת לכל המאוחר בישיבה המתוכננת ב- 16 לחודש דצמבר 2008.

3.צניחה חדה במחירי בתים בבריטניה. על פי דיווח של החברה המשכנת הגדולה ביותר בבריטניה, Nationwide, מחירי הבתים צנחו בחודש אפריל בשיעור שנתי של 4.4%. מחירי הבתים הגיעו לשיא בחודש אוקטובר 2007 ומאז רשמו ירידות. כיום עומד מחיר הבית הממוצע על 343 אלף $, לעומת 367 אלפי $ באוקטובר. התפתחויות אלו בסקטור הבנייה השפיעו לרעה על הליש"ט, והיא המטבע היחיד מבין כל המטבעות הנסקרים שמתחילת השנה נשחק מול הדולר האמריקני.
על רקע נתוני המאקרו האחרונים שפורסמו בארה"ב, בטווח הקצר, הדולר האמריקני צפוי להסחר בעולם בנטייה להתחזקות. באשר לטווח הארוך יותר, ניתן לצפות כי במהלך שנת 2008 יחול תיקון מעלה בערכו של דולר. תיקון זה מעלה בערכו של הדולר ייתמך בעיקר בעובדה שהדולר נסחר כרגע בשיעור מוערך של כ- 15% נמוך משוויו על פי שוויון כח הקנייה, בהערכות על סיומו הקרוב של מחזור קיצוצי הריבית בארה"ב, כמו גם בצמצום צפוי בגירעונות הסחר, על רקע הפיחות המשמעותי שכבר נרשם בדולר וצמצום בביקושים למוצרי ייבוא בתגובה להאטה החריפה המורגשת בכלכלה האמריקנית.

חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטרית בארה"ב) לחודש יולי 2008 מגלמים כעת תשואה של 2.01% (1.98% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש יולי 2008 עומדת על 3.03% (3.03% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של 5.02% (5.01% בשבוע שעבר).
ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 2.91063% (2.84875% בשבוע שעבר).

איגרות חוב ממשלתיות בעולם:
ארה"ב: בסיכום שבועי נרשמה עליית תשואות לאורך העקום. נתוני מאקרו טובים מהצפוי, רמתם הגבוהה של מחירי האנרגיה (גם לאחר ירידת המחיר של הימים האחרונים) ודברים של חבר בנק מרכזי בנוגע לאפשרות העלאת הריבית, הם שהביאו לעליית התשואות השבועית. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 22 נקודות בסיס לרמה של 2.64% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו גם הן 22 נקודות בסיס לתשואתן ונסחרות ברמה של 4.06%.

בשבוע האחרון התפרסמו שורת נתוני מאקרו שהיו טובים מההערכות המוקדמות ותרמו למגמת עליית התשואות. כך, עודכן כלפי מעלה קצב הצמיחה השנתי ברבעון ה- I של השנה מ- 0.6% ל- 0.9%. יבוא מוצרים ברי קיימא, להוציא כלי רכב בחודש אפריל, עלו ב- 2.5%, במקום צפי לירידה של 0.5%-. גם מדד מנהלי הרכש של שיקאגו ומדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן היו טובים מהציפיות. יחד עם זאת, חשוב לזכור כי עדיין מדובר על נתונים, המצביעים על האטה עמוקה במשק האמריקאי, כך למשל קצב צמיחה שנתי של 0.9% שהושג ברבעון ה- I, הוא נמוך משמעותית מקצב צמיחה ממוצע של 2.9%, שנרשם במהלך 20 השנים האחרונות.

לעליית התשואות תרמה גם התבטאות של חבר הבנק המרכזי, Richard Fisher, שאמר כי "קרוב לודאי שהבנק המרכזי יעלה את הריבית, אם הציפיות לאינפלציה בקרב הציבור ימשיכו להיות גבוהות". עליית התשואות השבועית קוזזה בחלקה ביום המסחר האחרון, לאחר שמדד הליבה של מחירי הצריכה הפרטית, המדד המועדף על ידי בכירי הבנק המרכזי למדידת לחצים אינפלציוניים במשק, עלה בחודש אפריל ב- 0.1% בלבד, בהשוואה לצפייה לגידול של 0.2%.
מאז ה- 17 במארס וכולל עליית התשואות של השבוע האחרון, נרשמה עלייה של 130 ו- 76 נקודות בסיס בתשואת האיגרות הקצרות והארוכות בהתאמה. הסיבות העיקריות לעליית התשואות הן: התפוגגות חלקית של החשש ממשבר אשראי (כפי שניתן לראות בירידת מרווח ה- Ted Spread מרמות של 200 ל- 80 נקודות בסיס) וכן עליית מחירי האנרגיה. כיום אנו סבורים שרמת התשואות משקפת נאמנה את המציאות הכלכלית בארה"ב, דהיינו מיתון קל. לפיכך, בטווח הארוך אנו סבורים כי בד בבד עם התאוששות הכלכלה האמריקאית, תשואות האיגרות תוסיף ותעלה ולפיכך משקיע לטווח הארוך צריך להמשיך ולשמור על מח"מ קצר ככל האפשר.
יחד עם זאת, מגמת הצמיחה של הכלכלה האמריקאית תלויה בהתאוששות שוק הנדל"ן. כיום אין סימנים מהותיים לשינוי כיוון בענף הנדל"ן ולפיכך בטווח הקצר תשואות האיגרות צפויה להישאר סביב הרמות הנוכחיות ואף לרדת קלות כתיקון למגמת עליית התשואות של השבועות האחרונים ובמיוחד במידה ומחירי האנרגיה ימשיכו את מגמת הימים האחרונים ויוסיפו לרדת.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 2.67% בטווחים הקצרים (2.68% לפני שבוע) ו- 2.51% בארוכים (2.52% לפני שבוע). לאחר העדכון החד כלפי מעלה בציפיות האינפלציוניות במהלך השבועות האחרונים, אנו סבורים כי אם ההאטה הכלכלית אכן תגרום בסופו של דבר לבלימת עליית מחירי הסחורות וחומרי הגלם, אזי רמת האינפלציה תהיה קרובה לציפיות ולפיכך אנו ניטרליים בין ה- TIPS לאג"ח רגילות. באפיק הקונצרני אנו מעדיפים אג"ח במח"מ קצר ובדירוגים גבוהים, תוך שימוש בסלקטיביות גבוהה בבחירת אג"ח מהסקטור הפיננסי.

גוש האירו
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. עליית התשואות נגרמה עקב עליית קצב האינפלציה ודברים נציים של נשיא הבנק המרכזי. בסיכום שבועי עלתה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 11 נקודות בסיס והן נסחרות בתשואה של 4.32%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 14 נקודות בסיס והן סגרו את השבוע ברמה של 4.41%.
נמשכת מגמת עליית התשואות החדה בגוש האירו. בשבוע החולף נתמכה עליית התשואות מפרסום נתון ראשוני של קצב האינפלציה השנתי, שעלה מ- 3.3% באפריל ל- 3.6% במאי. הנתון הוא שווה ערך לקצב השיא שהושג בחודש מארס השנה. גם הגידול השנתי בהיצע הכסף בחודש אפריל, שינה כיוון ולאחר מספר חודשים של ירידה גדל מ- 10.1% בחודש שעבר ל- 10.6% כיום.
נשיא הבנק המרכזי, Jean-Claude Trichet, אמר כי "האתגר הגדול ביותר של הבנק המרכזי הוא לדחוף את האינפלציה חזרה אל מתחת הרף של 2%. Trichet הוסיף כי "יש להיות זהירים שעליית מחירי המזון והנפט לא תתרגם לעלייה במחירי מוצרים אחרים ולדרישות להעלאת שכר".
כיום הסנטימנט בשוק מושפע מאוד מעליית האינפלציה ולפיכך רמת התשואות עולה בחדות. הנטייה היא להתעלם מחדשות המדגישות את הסיכונים להאטה בקצב הצמיחה כדוגמת המכירות הקמעונאיות בגרמניה שירדו באפריל ב- 1.7%-, המשך לירידה של 2.2%- במארס. אנו מעריכים כי אם תיבלם מגמת העלייה במחירי הנפט, תופנה תשומת הלב לעבר היחלשות הכלכלה ולפיכך רמת התשואות הנוכחית היא מעניינת עבור המשקיע הסולידי, במיוחד לאחר עליית התשואות התלולה של השבועיים האחרונים.
בריטניה
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. האיגרות לשנתיים הוסיפו 7 נקודות בסיס לתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 5.07%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 6 נקודות בסיס ל- 4.99%.
למרות שמחירי הבתים במאי ירדו בשיעור שנתי של 4.4%-, הירידה הגדולה ביותר מאז 1992 ולמרות שמדד אמון הצרכנים Gfk בחודש מאי נמצא בשפל של 18 שנים, נרשמה גם השבוע עליית תשואות של אג"ח הממשלתיות. העלייה נגרמה בשל החשש מאינפלציה, כך, ציפיות האינפלציה של הצרכנים הבריטים, נמצאות ברמתם הגבוהה ביותר מזה כעשור ונשענות על העובדה שמחיר סל בסיסי של מוצרי מזון עלה בשיעור של 5.8% בשנה האחרונה.