בלאומי מעריכים כי הדולר יגיד את המילה האחרונה

מעריכים כי בטווח הקצר השקל ימשיך להתחזק אך בהמשך הדולר יחזור אם כי לא בטוח באיזו עוצמה
בנק לאומי מפרסם סקירה על שוק ההון הישראלי בשבוע שחלף עם מבט לעתיד. להלן סקירתו:
שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת. זו הושפעה חלופות מהתפתחויות מבית ומחוץ. השפעה דומיננטית הייתה להחלטת הריבית שעלתה ב- 25 נקודות בסיס, בעוד מרבית הציפיות היו להעלאה חדה יותר. בנוסף, ניכרה השפעתם של הדוחות על המסחר, בפרט במניית כי"ל שהזניקה את המעו"ף בעקבות דוחות טובים מהציפיות ובמניות הבנקים והביטוח שפרסמו דוחות חלשים, דבר שבא לידי ביטוי בירידות במדד הפיננסים 15. נציין כי בימים א' ו- ב' התנהל המסחר בהמתנה תוך מחזורי מסחר נמוכים שהסתכמו בכ- 1.25 מיליארד ₪ ביום בשל היעדר מסחר בארה"ב בימים אלו.
שבוע המסחר הסתיים עם פקיעת אופציות המעו"ף לחודש מאי ברמה של 1112.8 נקודות המגלמת עליה של כ- 0.36%. רמה זו מגלמת עלייה של כ- 0.6% בלבד בהשוואה לרמת פקיעת האופציות לחודש אפריל לפני כחודש, דבר המעיד על עמדת ההמתנה בשוק.
בסיכום שבועי רשמו מדדי המעו"ף מדד הנדל"ן 15 ומדד ת"א 75 עלייה של כ- 1.49% וכ- 2.92% וכ- 0.27% בהתאמה. לעומתם מדד הפיננסים 15 חתם את השבוע עם תשואה שלילית של כ- 0.8%.

עונת הדוחות לרבעון הראשון של השנה תגיע לסיומה מחר (יום שישי) ומרבית החברות כבר הספיקו לפרסם את תוצאותיהן. בלטה במסחר מניית כי"ל שרשמה עלייה שבועית של כ- 10.8% והגיעה למחיר שיא תוך מחזורי מסחר ענקיים בעקבות דוחות מצוינים שהכו את תחזיות האנליסטים. לעומתה הציגו הבנקים וחברות הביטוח דוחות חלשים עם ירידה חדה ברווחים לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ירידות השערים החדות בשוק ההון השפיעו על תוצאות חברות הביטוח- אלו נאלצו לגבות רק את מרכיב דמי הניהול הקבוע (0.6% מהנכסים) ללא דמי הניהול המשתנים בגין הפוליסות המשתתפות ברווחים. ממבט כללי על תוצאות החברות במדד המעו"ף (אלו שהספיקו לפרסם) עולה כי חלה ירידה של כ- 40% ברווחיהן בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, זאת בעיקר על רקע ירידה חדה ברווחיהם של הבנקים, חברות האחזקה והביטוח. להערכתנו בדוחות הבנקים לרבעון השני יחול שיפור אך המשך הייסוף בשקל והעלייה החדה במדד המחירים לצרכן ישפיעו לרעה על תוצאותיהן של רבות מהחברות ברבעון השני של השנה.

השבוע הודיעה הבורסה כי לראשונה יונפק ETF על מדד ת"א 25 שייסחר ב"וול סטריט". ה- ETF יונפק על ידי אחד הבנקים הגדולים בארה"ב, Northern Trust, ויאפשר למשקיעים אמריקאיים, מוסדיים ופרטיים, נגישות לשוק בתל אביב. מהלך זה עשוי להביא לגידול בהשקעות הזרים בבורסה המקומית. נציין כי בארבעת החודשים הראשונים של 2008 עמדו השקעותיהם של משקיעים מוסדיים זרים במניות בארץ על 1.6 מיליארד ₪. הנפקת ה- ETF תחייב את המנפיק לרכוש את מניות המדד בבורסה המקומית, דבר שעשוי לתרום לגידול במחזורי המסחר בה.

בזירת המאקרו התפרסמו השבוע נתונים מפתיעים ומעודדים, כשבראשם נתון התמ"ג שעלה ברבע הראשון של השנה בשיעור של 5.4% בחישוב שנתי, זאת בהמשך לעלייה של 5.8% ברבע האחרון של 2007 ולעומת צמיחה של 5.3% בשנת 2007 כולה. התמ"ג העסקי צמח ב- 6.1% בהמשך לעלייה של 7.6% ברבע הקודם. ההוצאה הפרטית לנפש עלתה ב- 12.2% ומשקפת עלייה בולטת בהוצאה למוצרים בני קיימא לנפש בשיעור רבעוני של 18.8% (99% בחישוב שנתי), כשההוצאה לצריכה פרטית ללא מוצרים בני קיימא לנפש עלתה ברבע הראשון בשיעור של 4.5% לאחר ירידה של 2% ברבע הקודם בחישוב שנתי. נתון מעודד נוסף שהתפרסם השבוע הינו שיעור האבטלה שירד ברבעון הראשון של השנה והגיע לרמה של 6.3%. זאת לאחר שבשבועות האחרונים דווח בתקשורת כי למספר חברות תוכניות פיטורים ועל אף שלא מדובר בהיקפים משמעותיים, לא מן הנמנע שיחול שינוי מגמה בנתוני התעסוקה בהמשך. נתונים אלה, אינם מצביעים לעת עתה על שינוי שלילי במגמת הפעילות במשק, אם כי להערכתנו אנו עלולים לחוש בה בהמשך השנה וב- 2009, לנוכח המתרחש בכלכלה העולמית.

מבט לעתיד: רמת המכפילים בשוק עודנה נוחה (מכפיל רווח של כ- 11 במדד ת"א 100), זאת על אף ההשפעה שצפויה להאטה העולמית, להמשך היחלשות הדולר ולסביבה האינפלציונית הגבוהה על תוצאות החברות.

שוק אגרות החוב: כאמור ביום ב' הודיע בנק ישראל על העלאת הריבית לחודש יוני ב- 0.25%, לרמה של 3.5%. במסגרת הודעת הריבית הודיע בנק ישראל כי העלאת הריבית נדרשה על רקע העלייה בקצב האינפלציונית המקומית אשר עומד כיום הרבה מעל הגבול העליון של תחום יציבות המחירים. כמו כן, עולה מההודעה כי ההעלאה הייתה בשיעור מתון יחסית בשל הערכות כי ההאטה העולמית תביא גם להאטה בפעילות המשק המקומי. בנוסף, מעריכים בבנק כי לייסוף השקל השפעה מרסנת על הלחצים האינפלציוניים במשק אשר באה לידי ביטוי הן בהשפעתו על המחירים, אם כי עוצמתה כיום פחותה מבעבר, והן בשל השפעתו על הפעילות הריאלית של הסקטור העסקי ושל המשק כולו. מרוח דברי הודעת הריבית משתמע כי בנק ישראל ימשיך במגמת העלאת הריבית המוניטרית על מנת לנסות ולהחזיר את קצב האינפלציה לתחום יציבות המחירים, אם כי מגמה זו צפויה להיות מתונה יחסית.

על רקע התפתחויות אלו המסחר באפיק הסולידי במהלך השבוע התנהל במגמה מעורבת כאשר לאחר פרסום הריבית נהנו אגרות החוב הארוכות מעליות שערים. בסיכום שבועי נסחרות אגרות החוב השקליות והצמודות לתקופה של 10 שנים בתשואה של כ- 5.81% וכ- 3.03% בהתאמה לעומת כ- 5.94% וכ- 3.11% בסוף השבוע שעבר. בעקבות פרסום הריבית נרשמה ירידה בתשואות המק"מים. כך, כיום נסחר מק"מ ל- 12 חודשים בתשואה של כ- 4.15%, לעומת כ- 4.3% ביום חמישי שעבר, ממוצע תשואות מק"מים עומד על כ- 3.9% לעומת כ- 4.05% ביום חמישי שעבר.

השבוע נרשמה התמתנות נוספת בציפיות האינפלציוניות הקצרות הנגזרות משוק ההון. התמתנות זו בציפיות האינפלציוניות הקצרות נבעה בין היתר מירידה חדה במחירי הנפט בעולם שנרשמה במחצית הראשונה של השבוע. כיום עומדות ציפיות אלו ל- 12 החודשים הקרובים על כ- 3.4% לעומת כ- 4% בסוף השבוע שעבר. נציין כי להבדיל מהציפיות הקצרות, במהלך השבוע לא חל שינוי מהותי בציפיות האינפלציוניות הארוכות יותר (אלו לתקופות ארוכות מ- 3 שנים עומדות כיום מעל 2.7%).

במהלך השבוע נסחר האפיק הקונצרני במגמה מעורבת עם נטייה לירידות שערים. מגמה זו לוותה בהתרחבות פערי התשואות בין אגרות החוב הקונצרניות לאלו הממשלתיות. בסיכום שבועי ירדו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בכ- 0.3% וכ- 0.6% בהתאמה. פער התשואות בין אגרות החוב המרכיבות את המדדים לאגרות ממשלתיות עומדים כיום על כ- 1.24% וכ- 1.96% בהתאמה לעומת כ- 1.06% וכ- 1.74% בסוף השבוע שעבר. התרחבות זו נבעה בעיקר מעליית תשואות חדה יותר באגרות הקונצרניות.
בתחילת השבוע הודיעה חברת מעלות על בדיקה מחדש של דרוג אגרות החוב שהונפקו על ידי 24 חברות נדל"ן מקומיות. הרשימה כוללת את מרבית החברות הגדולות הפועלות בתחומי הנדל"ן השונים בחו"ל. על פי מעלות, מטרת בדיקת הדרוגים הינה בחינת ההשלכות של משבר האשראי הגלובלי על פעילות חברות אלו. נציין כי לאחר תחילת המשבר נרשמה עלייה חדה בפרמיית הסיכון של ענף הנדל"ן בשוק אגרות החוב. כיום נסחרות מרבית אגרות החוב המשתייכות לענף זה המדורגות בדירוג A ומעלה בפרמיה של כ- 2.5% (בממוצע) כאשר לחברות להן חשיפה לנדל"ן בחו"ל פרמיה גבוהה יותר. זאת בהשוואה לפרמיה של כ- 1.5% (בממוצע) טרם פרוץ משבר האשראי. להערכתנו, על אף שהשוק תמחר כבר את העלייה ברמת הסיכון של מרבית החברות בענף, במידה ותתבצע הורדת הדרוג פרמיה זו, גם אם באופן זמני, צפויה לעלות.

מבט לעתיד:
האפיק הסולדי: הריבית הריאלית המתקבלת באג"ח הצמוד הקצר הנה אפסית עד שלילית. לאור האמור לעיל, להערכתנו ניתן להתחיל להסיט כספים מאג"ח צמוד קצר לעבר אלו השקליות הקצרות-בינוניות (מח"מ של עד 4 שנים). עם זאת, נציין כי לנוכח הסיכון הגבוה הכרוך בהשקעה על רקע התנודתיות במסחר העולמי וכוחות האינפלציוניים הקיימים אין הצדקה להארכה משמעותית במח"מ.

האפיק הצמוד - ההשקעה באפיק זה לטווח בינוני (מח"מ של 3-7 שנים) מעניינת.
האפיק השקלי - באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח קצר עד בינוני לפדיון (מח"מ של עד 4 שנים).
אג"ח קונצרני - רמת הסיכון הטמונה בהשקעה באג"ח הקונצרניות עודנה גבוהה. לפיכך, אנו ממליצים להתמקד בהשקעה באגרות חוב מדורגות בדירוג השקעה.


שוק מטבע החוץ: השבוע נחלש הדולר מול השקל בשיעור חד בניגוד למגמה בעולם בעקבות החלטת בנק ישראל להעלות כאמור את שיעור הריבית המוניטרית. העלאת ריבית זו הרחיבה את פער הריביות השורר בין המשק המקומי לזה האמריקאי ל- 1.5% לטובת המשק המקומי. גם אינדיקטורים חיוביים שפורסמו לגבי התפתחות הכלכלה המקומית ברבעון הראשון, כגון שיעור האבטלה הנמוך וקצב הצמיחה הגבוה, תמכו בשקל.
נציין כי שער החליפין של השקל מול הדולר ירד מתחת לרף ה- 3.3 ורשם שפל של מעל 11 שנים.

בתחילת השבוע צורפה ישראל באופן רשמי למערכת ה- CLS שהנה מערכת סליקה בינ"ל המאפשרת לסלוק עסקאות המרה בין השקל לבין 17 מטבעות אחרים. השימוש במערכת יוריד באופן משמעותי את סיכון הסליקה הכרוך בעסקאות המרה מטבעית מה שעשוי להקל על המסחר הבין-בנקאי במט"ח בארץ ובכך לעודד גופים זרים נוספים לסחור במטבע הישראלי. שינוי זה גם יגדיל את מספר הגופים בחו"ל (כגון: בנקים, משרדי ממשלה, בתי השקעות וחלפנים פרטיים) שיחליפו שקלים למטבעות זרים, ועשוי להוריד את מרווחי התיווך שאותם גופים גובים מלקוחות ישראלים עבור ההמרה.

בעולם התחזק הדולר לאור נתוני מאקרו מהשוק האמריקאי. אלו כללו את נתוני ההזמנות למוצרים ברי-קיימא בחודש אפריל שירדו באופן מתון מהצפיות ומכירות הבתים החדשים לחודש אפריל שרשמו עלייה לעומת צפי לירידה בהן. השבוע התחזקה הסברה בקרב המשקיעים כי ה- FED מיצה לעת עתה את הפחתות הריבית וחלק מהמשקיעים אף סוברים כי הוא יעלה אותה בהמשך, מה שתומך בשטר הירוק.

בסיכום שבועי נחלש הדולר בשיעור של כ- 2.3% מול השקל והתחזק בכ- 1.0% מול האירו.

הלמ"ס דווחה השבוע כי היצוא רשם התמתנות בקצב גידולו בחודשים האחרונים: יצוא הסחורות (למעט יהלומים, אוניות ומטוסים) עלה ב- 15.3% בחישוב שנתי בחודשים פברואר-אפריל 2008 בהשוואה לעלייה של 24.2% בחישוב שנתי בשלושת החודשים שקדמו לכך.
מנתוני התאחדות התעשיינים שפורסמו השבוע, שמתייחסים לנתוני היצוא הריאליים, עולה אף תמונה עגומה יותר:
ב- 4 החודשים הראשונים של השנה חל גידול ריאלי של כ- 0.5% בלבד ביצוא התעשייתי כולו לעומת הממוצע החודשי ברבע האחרון אשתקד.
ב- 4 החודשים הראשונים של השנה חלה נסיגה ריאלית של כ- 4% ביצוא ענפי ההיי-טק לעומת הממוצע החודשי ברבע האחרון אשתקד. מנתוני ההתאחדות עולה כי נסיגה כה חדה ביצוא ההיי-טק לא התרחשה מזה 5 שנים (מאז הרבעון השני של שנת 2003). עוד עולה מהפרסום כי האטה זו עלולה להשליך על כלל היצוא שכן כ- 80% מצמיחת היצוא בשנים האחרונות נבעה מיצוא הענפים עתירי הטכנולוגיה (מדובר ברכיבים אלקטרוניים ומחשבים, ציוד תקשורת, בקרה ופיקוח, כלי טיס ותרופות).
הקפאון/ההאטה הריאליים האמורים נובעים לדברי כלכלני ההתאחדות הן מהתחזקותו של השקל והן משחיקה בכושר התחרות של היצוא הישראלי. חולשה זו של היצוא הישראלי מקטינה את זרימת המט"ח לארץ ופוגעת בעוצמתו של המטבע המקומי.

מבט לעתיד: להערכתנו, פער הריביות השורר בין המשק המקומי לזה אמריקאי (לטובת המשק המקומי) וההתרחבות הצפויה בו , צפויים להמשיך ולתמוך במטבע המקומי בטווח הקצר-בינוני. גם הנתונים הכלכליים הטובים שמציג המשק המקומי יתמכו במגמה.
בהמשך, מיצוי מגמת הפחתות הריבית בארה"ב ושינוי כיוון בכלכלה האמריקאית יביאו להתחזקותו של הדולר בעולם, דבר שיבוא לידי ביטוי גם מול השקל.