סיכום שבוע המסחר החולף של מיטב בית השקעות

שוק האג"ח: התשואות לפדיון בחלק הבינוני של האפיק השקלי מעניינות להשקעה עבור משקיעים שמרנים; מניות: אנו מאמינים, כי קיים עוד פוטנציאל לא מבוטל בהשקעה במניות, אולם יש צורך בבחירה קפדנית שלהן

שבוע המסחר הראשון של שנת 2010 הסתיים באווירה חיובית ובעליות שערים. מדד אגרות החוב הממשלתיות הצמודות למדד המחירים עלה ב-0.2% ומדד אגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות בריבית קבועה עלה ב-0.3%.

קשה למצוא סיבות מאקרו כלכליות אמיתיות שיסבירו את האווירה החיובית שהשתלטה על הבורסה השבוע. אולי היו אלה התחזיות הכלכליות החיוביות לשנה הבאה שפרסמו מספר בתי השקעות, או לחלופין עודף הפדיון הגדול יחסית הצפוי באגרות הממשלתיות בינואר (שהופך לעודף גיוס בפברואר), ואולי זהו פשוט "אפקט ינואר" שנובע מהצורך של גופים מוסדיים "להתכסות בסחורה" מול הפקדות סוף השנה של הציבור לקרנות פנסיה וקופות גמל.
על אף האווירה החיובית, כדאי לשים לב לעובדה כי מחזורי המסחר באפיק הממשלתי היו נמוכים השבוע באופן מובהק בהשוואה לימים רגילים.

התשואות על אגרות החוב ל-10 שנים של ממשלת ארה"ב נעו בשבוע החולף סביב רמה גבוהה יחסית לתקופה האחרונה, רמה של 3.8%, מה שאומר שפער התשואה מאגרת החוב הישראלית המקבילה עומד על 120 נקודות בסיס - פער שאף הוא מהנמוכים שראינו בחודשים האחרונים. השבוע פורסם, כי לאחר זמן רב בו ממליץ "מלך האג"ח", ביל גרוס, להשקיע באג"ח ארוכות ואג"ח מגובי משכנתאות של ממשלת ארה"ב, הוא החליט לשנות המלצתו לטובת החזקה גדולה של מזומן ואגרות חוב של ממשלות שהן לא ארה"ב. למרות שלאף אחד אין מונופול על החוכמה עם הצלחה אנו לא מתווכחים אלא מצטטים.

השבוע, המגמה לה היינו עדים בשבועות האחרונים, בה החלק הבינוני של העקום השקלי הציג ביצועי חסר לעומת החלק הארוך, נפסקה. להערכתנו, התשואות לפדיון בהן נסחר החלק הבינוני של העקום השקלי מעניינות כעת להשקעה למשקיעים שמרנים ועשויות להוות "מקום חנייה" טוב עבור משקיעים הרפתקנים שמחכים לעליית תשואות בחלקו הארוך של העקום.

האפיק הקונצרני, רשם גם הוא עליות שערים חדות כאשר מדד התל בונד 60 עלה ב-0.8%. מדד התל בונד 40 הוסיף 1.1% לערכו, התל בונד 20 טיפס ב-0.5% וכנ"ל גם התל בונד השקלי.
עוצמת העליות באפיק הקונצרני, שהייתה גבוהה מזו של האפיק הממשלתי, הובילה לירידת המרווח בין האג"ח הקונצרני לממשלתי לרמות אותן לא ראינו מזה זמן רב. להערכתנו, למרות העליות החדות ניתן למצוא היום בשוק הקונצרני אגרות חוב שמציעות תשואה משתלמת לעומת הסיכון הגלום בהן. יחד עם זאת, חשוב לזכור, כי מהלך עליות חד וארוך כל כך בשוק הקונצרני מן הסתם הביא לכך שכיום נסחרות בשוק גם אגרות שהתשואה עליהן אינה מפצה על הסיכון.
דוגמא לאגרות חוב שכן פיצו (לפחות השבוע) על הסיכון הגלום בהן הן אגרות החוב של חברת דלק נדל"ן, אשר נהנו השבוע מעליות שערים של כ-10% וזאת כפי הנראה עקב הצעדים בהם נוקט בעל השליטה, יצחק תשובה, על מנת להקל את מצבה התזרימי של החברה לקראת החזרי הקרן המצפים לה. מחויבות זו מצד בעל השליטה, נתקבלה באופן חיובי ביותר על ידי המשקיעים שמזהים אצל יצחק תשובה רצון לעזור ולמצוא פתרון לבעיית החזר החוב של דלק נדל"ן.

מניות: הציבור ממשיך לתמוך במניות

בשבוע הראשון של 2010 מדד ת"א 25 עלה ב-1.9%, מדד ת"א 100 טיפס ב-2.7%, התל-טק 15 זינק ב-4.1%, מדדי היתר 50 ו-120 זינקו ב-6.2% ו-6.8% בהתאמה, מדד הבנקים עלה ב-0.7% ומדד הנדל"ן 15 הוסיף 2.6% לערכו.

האווירה החיובית בהחלט השתלטה על הבורסה השבוע. אולי היו אלה התחזיות הכלכליות החיוביות שפורסמו לשנה הבאה ואולי זהו פשוט "אפקט ינואר". לקראת סוף השבוע התמתנו העליות, אולם השבוע נפתח בסערה לאחר שהמדדים המובילים בת"א חתמו את 2009 בתשואות חיוביות מאוד והכתירו אותה כאחת השנים הטובות בבורסה.
נזכיר, כי מדדי הבורסה השונים עודכנו, כפי שקורה בכל חצי שנה, מה שמשפיע בימים שלאחר העדכון על המניות המתעדכנות. לדוגמא, מדד היתר סבל בשבועיים האחרונים מסנטימנט שלילי בשל עדכוני המדדים כאשר המניות שיוצאות מהמדד זכו למעט קונים, כשלעומתן, המניות שנכנסות למדד רושמות עליות שערים.

אנו מאמינים, כי קיים עוד פוטנציאל לא מבוטל בהשקעה במניות, אולם יש צורך בבחירה קפדנית שלהן. התשואות האלטרנטיביות שמוצעות לציבור, באפיקים הסולידיים עדיין נמוכות והציבור צפוי להמשיך להיכנס לאפיק המנייתי. לראייה, קרנות הנאמנות המנייתיות הן הסיפור החם של תעשיית הקרנות בתחילת 2010, זאת לאחר שרשמו גיוסים גבוהים של כ-250 מיליון שקל, בשבוע אחד בלבד.

מניות בכותרות

מניית טבע מוסיפה לרכז עניין על רקע התכנית האסטרטגית שהציגה החברה לשנים 2010-2015 בכינוס אנליסטים שערכה. החברה הציגה השבוע את תוכנית החומש שלה, במסגרתה צופים בחברה מכירות של 31 מיליארד דולר ורווח של 6.8 מיליארד דולר - 22% רווחיות - עד שנת 2015. בתגובה, זינקה מניית החברה בוול סטריט ב-4.4% והיא נושקת ל-60 דולר למנייה - שיא היסטורי. ועוד בגזרת טבע: יום לאחר פרסום התוכנית, בחר UBS להעלות את מחיר היעד ל-70 דולר בהמלצת "קניה": "לפעמים פשוט טוב להחזיק במובילת השוק", כתבו ב-UBS.
השאלה העיקרית שעולה מהתכנית היא, האם ביכולתה להציג חלופה למוצר רב-מכר שעומד לאבד הגנה פטנטית, כמו הקופקסון? טבע עונה שכן. חלק מהאסטרטגיה של החברה להפחתת תלותה בקופקסון מעוגן בפיתוח נמרץ של קבוצות מוצרים קיימות, כמו משאפים למחלות מערכת הנשימה או מכירות המוצרים לבריאות האישה. אולם, טבע אינה שחקן יחיד במגרש זה.
טבע הציבה לפני פחות משנתיים כיעד נתח שוק של 30% ב-2012. שישה חודשים לאחר פרסום התוכנית רכשה טבע, שהחזיקה עד אז בנתח של 18% מהשוק, את חברת באר שנגסה ב-4%-5% מהשוק, וכיום היא מחזיקה בנתח של 22%. הפעם, מציגה טבע יעד שאפתני יותר.

מט"ח: פישר נכנע לתמ"ג

למרות התערבותו של בנק ישראל במסחר השבועי (לפחות בשני ימי מסחר) המשיך הדולר לאבד גובה גם ביום המסחר האחרון לשבוע. ביום שישי האחרון ירד הדולר ב-0.24% ושערו היציג נקבע על 3.718 שקלים ושערו היציג של האירו נחלש ב-0.30% ל-5.3272 שקלים. מתחילת השנה החדשה איבד המטבע האמריקאי כ-1.5% והאירופאי כ-2.1%. אחת הסיבות להתחזקותו של השקל נבעה מפרסום נתון התמ"ג. הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה פרסמה, כי הצמיחה בשנה שעברה עמדה על 0.5%, בניגוד לתחזיות בתחילת השנה שהצביעו על נסיגה בפעילות הכלכלית - כמו למשל זו של בנק ישראל מינואר אשתקד, שצפתה ירידה של 1.5% בתמ"ג. בעקבות הנתונים, עדכנו הבנקים הגדולים את תחזית הצמיחה שלהם ל-2010 ל-3.5%. צמיחה כלכלית עשויה לחזק את המטבע המקומי על חשבונו של הדולר, אולם נתוני מאקרו חזקים מכיוונה של ארה"ב עשויים לאזן את התמונה.

בשונה מהמסחר בישראל, המסחר העולמי באירו-דולר נע ונד סביב שער של 1.4350 עד שנתון מספר המועסקים בארה"ב הראה צניחה מפתיעה של 85 אלף מקומות עבודה ובכך החליש את הדולר לשער 1.4407 לאירו.
שבוע המסחר הקרוב צפוי להתנהל בקורלציה למסחר העולמי. הנתונים החשובים יתפרסמו לקראת סוף השבוע כאשר אירופה וארה"ב צפויות לפרסם את מדדי המחירים לצרכן.

אנרגיה: הנפט בשבוע רביעי רצוף של עליות

החוזים העתידיים על הנפט ננעלו השבוע בעלייה זניחה והשלימו שבוע רביעי ברציפות של עליות נוכח היחלשות הדולר בעולם ב-0.6% ולאחר דו"ח המשרות המאכזב. הנפט עלה ב-9 סנט או 0.1% לרמה של 82.75 דולר והחוזה הקרוב סיכם את השבוע בעליה של 4.3% לאחר שביום רביעי נגע בשיא של 15 חודשים, לאחר 10 ימי עליות רצופים.