לידר: במבט לשנה הקרובה אנו מצפים לעלייה מתונה יחסית באינפלציה של 1.8%

בבית ההשקעות מעריכים כי במידה ורמת הציפיות הגבוהה תישמר עד למועד החלטת הריבית בנק ישראל צפוי לבצע מהלך נוסף של העלאת הריבית בסוף החודש ל- 1.25%
בית ההשקעות לידר שוקי הון מפרסמים היום (ד') את תגובתו של רפי גוזלן לפרסום מדד המחירים לצרכן אמש:

מדד נובמבר עלה בשיעור של 0.3% , בטווח ההערכות המוקדמות שנעו בין 0.2% ל 0.3%- . העלייה במדד מתחילת השנה וב- 12 החודשים האחרונים מסתכמת ב- 3.9% וב- 3.8% , בהתאמה. העלייה החדה בקצב השנתי (מ- 2.9% באוקטובר ל- 3.8% בנובמבר) נובעת מבסיס השוואה נמוך בעקבות הירידה החדה במדד נובמבר 2008 ולא מהאצה באינפלציה לאחרונה. יחד עם זאת, האינפלציה במונחי 12 חודשים אחרונים צפויה לנוע מעל לגבול העליון של היעד לאורך המחצית הראשונה של 2010 ולהתכנס חזרה אל אמצע היעד רק במחצית השנייה של השנה לאחר יציאת המדדים הגבוהים שהושפעו מהעלאת המיסים. הצפי להתכנסות חזרה אל תוך היעד הוא תרחיש שגם הבנק שותף לו אך השילוב של אינפלציה גבוהה באופן משמעותי מהגבול העליון של היעד וציפיות גבוהות לאינפלציה מהווים תמהיל בעייתי במיוחד לנוכח שחיקת השכר המתמשכת. אמנם סביבת המדדים הקרובה צפויה להיות נמוכה (אנו מניחים ירידה של 0.2% במצטבר בשלושת החודשים הקרובים) וגם במבט לשנה הקרובה אנו מצפים לעלייה מתונה יחסית באינפלציה של 1.8%, אך במידה ורמת הציפיות הגבוהה תישמר עד למועד החלטת הריבית, הבנק צפוי לבצע מהלך נוסף של העלאת הריבית בסוף החודש ל- 1.25%. במבט לשנה הקרובה אנו מוסיפים להעריך כי הבנק יכוון להשגת ריבית ריאלית אפסית והיא תושג לדעתנו באמצעות העלאה הדרגתית של הריבית ל- 2.25% בשנה הקרובה.

האנרגיה והדיור בלטו בעלייה שקוזזה במעט בירידה ראשונה של היטל הבצורת בסך הכל מדובר בתמהיל מדד סביר (ירידה ב- 5 סעיפים ראשיים, אחד ללא שינוי ועלייה ב 4- סעיפים) בוודאי בהתחשב בעלייה החדה במחירי האנרגיה, שתרמו כ- 0.2% לעליית המדד (דלקים). אלמנט הביקושים הבולט מוסיף להיות סעיף הדיור. לאחר התמתנות קלה בקצב העלייה במדד הקודם, עלה סעיף מחירי הדירות בבעלות בנובמבר בשיעור של 0.7% ותרם כ 0.15%- לעליית המדד. העלייה בשיעור החוזים השקליים נמשכה גם החודש כך שבארבעת החודשים האחרונים כ- 88% מהחוזים שהתחדשו היו שקליים לעומת כ-79% בתקופה המקבילה אשתקד. כל עוד תהליך המעבר לחוזים שקליים נמשך, צפויה המשך עלייה במחירי הדירות בבעלות, אך מכיוון שמדובר בשלבים מתקדמים של התהליך, קצב העלייה צפוי להיות מתון יחסית. ההשפעות העונתיות, של מחירי ההלבשה וההנעלה ושל הנסיעות לחו"ל היו בעוצמה פחותה מהערכותינו אך קיזזו אחת את השנייה.

הסטייה העיקרית מהערכת המדד שלנו, שעמדה על 0.2% , הייתה בסעיף המים. לאחר עלייה מצטברת של כ 48%- בחודשים יולי-אוקטובר בהשפעת היטל הבצורת, הועלה כצפוי הרף ממנו נגבה ההיטל והוביל לירידה במחיר המים. הערכנו כי הירידה הייתה צפויה להיות בשיעור גבוה יותר, של כ- 12%, לעומת הירידה בפועל של כ- 8% . בסופו של דבר מדובר רק בעיתוי הירידה ולא בהתממשותה. אמנם אופן המדידה התמוה של סעיף זה ע"י הלמ"ס מקשה על חיזוי עיתוי הירידה אך אנו מעריכים כי מרביתה יבוא לידי ביטוי בינואר וחלקה האחר, הפחות משמעותי, במדד אפריל. לגבי מדד ינואר, צפויים ביטול היטל בצורת והעלאת מחירי המים להוביל לירידה מצטברת של כ 8%- נוספים במחיר המים.

צפי לירידה מצטברת של 0.2% ב 3- המדדים הקרובים ולאינפלציה של 1.8% בשנה הקרובה
אנו מעריכים כי האינפלציה בשלושת החודשים הקרובים תסתכם בשיעור שלילי של 0.2% . מדד דצמבר צפוי לעלות בשיעור של0.2%-0.3% ויושפע בעיקר מעליה עונתית חדה במחירי ההלבשה וההנעלה. מדד ינואר צפוי לרדת בשיעור של 0.3%-0.4% בעיקר בהשפעת גורמים עונתיים (הלבשה והנעלה, נסיעות לחו"ל), צפי לירידה במחירי האנרגיה (בהנחה ולא יחול שינוי משמעותי במחיר הנפט בשבועיים הקרובים) וכאמור מירידה במחיר המים. מדד פברואר צפוי לרדת בשיעור של 0.1%-0.2%.

במבט לשנה הקרובה ול- 2010 אנו מעריכים כי האינפלציה תסתכם בשיעור של כ- 1.8%. הגורמים העיקריים התומכים בכך הם האינפלציה העולמית הנמוכה הנובעת מביקושים ממותנים הצפויים לרסן גם את מחירי הסחורות, מגורמים מקומיים ובעיקר שעור האבטלה הגבוה, שחיקת השכר הריאלי ומעבר למדיניות מרסנת יותר מצד בנק ישראל.

הציפיות לאינפלציה מהוות גורם מכריע להחלטת הריבית הקרובה כרגיל, הגורמים העיקריים המשפיעים בהחלטת הריבית הקרובה אינם מספקים תמונה חד משמעית. עליית המדד בהתאם לצפי, הערכת הבנק לאינפלציה מתונה בשנה הקרובה ואי הודאות בנוגע למידת ההתאוששות ב- 2010 תומכים כולם ביציבות בריבית.

מנגד, המשך העלייה במחירי הדיור, השיפור בפעילות המשק והעובדה שהריבית הנמוכה אינה תואמת את מצב המשק תומכים בהעלאת הריבית. בנוסף, העלייה האחרונה בציפיות לאינפלציה אינה נוחה בעת זו במיוחד על רקע האינפלציה הגבוהה מהיעד בשנה האחרונה. האינפלציה במונחי 12 חודשים אחרונים צפויה לנוע מעל לגבול העליון של היעד לאורך המחצית הראשונה של 2010 ולהתכנס חזרה אל אמצע היעד רק במחצית השנייה של השנה לאחר יציאת המדדים הגבוהים שהושפעו מהעלאת המיסים. הצפי להתכנסות חזרה אל תוך היעד הוא תרחיש שגם הבנק שותף לו, אך השילוב של אינפלציה גבוהה באופן משמעותי מהגבול העליון של היעד וציפיות גבוהות לאינפלציה מהווים תמהיל בעייתי במיוחד לנוכח שחיקת השכר המתמשכת העלולה ליצור לחצים לעלייה בשכר.

בנוגע לשע"ח, אמנם בימים האחרונים התחזק השקל (במונחי סל) ובעקבות זאת, לפי הפרסומים במדיה, בנק ישראל רכש מט"ח אך בסך הכל מדובר ברמות סבירות של שע"ח שלא ימנעו העלאת ריבית במידת הצורך.

אמנם לאחרונה הפך חיזוי ההחלטה החודשי לבעייתי משהו בשל הפוקוס המשתנה של הבנק בהחלטות החודשיות אך בהנחה ולא תחול ירידה בציפיות לאינפלציה עד לסוף החודש אנו מייחסים סבירות גבוהה יותר להעלאת הריבית לחודש ינואר ב- 25 נ"ב ל- 1.25%. במבט לשנה הקרובה אנו מוסיפים להעריך כי הבנק יכוון להשגת ריבית ריאלית אפסית והיא תושג לדעתנו באמצעות העלאה הדרגתית של הריבית ל- 2.25% בשנה הקרובה.