באקסלנס מעריכים כי הריבית בדצמבר תשאר ללא שינוי

"להערכתנו האוצר יגביר את ההוצאה התקציבית שלו לחודש דצמבר בכדי שנתוני הגרעון לא יהיו טובים מדי ועלולים בכך להגביר הדרישה לתוספות שכר בסקטור הציבורי"
בית ההשקעות אקסלנס נשואה מפרסמים היום (ג') סקירה מאקרו כלכלית שבועית של מחלקת המחקר :

התפתחויות צפויות במחירים
האוצר צופה כי מדד חודש נובמבר שיפורסם השבוע ביום שלישי בערב עלה ב-0.3% לעומת הערכה שלנו בדבר עליה של 0.53%. האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים על בסיס חודש אוקטובר, 4.2%-4.3%. במשך שאר שנת 2010 הנחנו כי לא יהיה שינוי במחיר המים. האינפלציה במשך 2009 3.9%-4%.

התפתחויות צפויות בתחום המחירים לחודש דצמבר 2009 (הערכה כרגע 0.18%):
תעריפי החשמל עולים ב-13 לחודש זה ב-3.5% ל-45.71 קווט"ש, עליה ראשונה מאז הפחתת התעריפים ב-5.25% ביוני השנה. התעריפים היו אמורים לעלו בשעור גבוה יותר של עוד 0.23%, אך הרשות לשרותים ציבוריים-חשמל החליטה להטיל סנקציה על חברת החשמל שמתעכבת בהקמת תחנת כח במסגרת תוכנית החירום לשנת 2009.

יתרת עליה בתעריפי הביטוח לאופנועים החל מ-15 לנובמבר.

עליה מתונה בסעיף הדיור.

עליה עונתית במחירי הלבשה והנעלה בהמשך לעליה בחודש נובמבר.

מחיר הבנזין אוקטן 95 ירד ב-0.61% ומחיר הנפט להסקה כמעט ב-1%. מחיר הגז עלה בכ-7%-9% על רקע עונתי וחוסר פיקוח מזה שנה.

עליה חדה במחירי הסחורות מאז תחילת נובמבר, מחירי החיטה, התירס והכותנה עלו בשעור של 9%-11%, מחירי הסוכר, הקפה, האורז והסויה עלו ב-5%-6%. במקביל פיחות השקל נמשך.

ירידה עונתית בסעיף פירות וירקות כאשר מחירי הירקות יורדים בשעור של עד 5%.
התפתחויות צפויות בתחום המחירים לחודש ינואר 2010 (הערכה כרגע מינוס 0.26%).

תעריפי החשמל עלו ב-13 לדצמבר בשעור של 3.5%, יתרת העליה לחודש ינואר.

עליה במחירי המים בשעור של 25% וביטול היטל המים במקביל.

עליה במחירי הפירות והירקות על רקע עונתי.

אפשרות לירידה במחירי נגזרות הנפט בשעורים של 1%-3%. בניו יורק המחיר היה בסוף השבוע 69.87 ד/ח לעומת 75.47 ד/ח שבוע קודם לכן. בים הצפוני המחיר היה 71.05 לעומת 77.37 ד/ח, בהתאמה.

ירידה עונתית במחירי הטיסה לחו"ל.

ירידה בסעיף הדיור.

ירידה עונתית במחירי הלבשה והנעלה.

שע"ח:

להלן מספר התפתחויות בתחום המט"ח:

השקל יוסף מאז תחילת החודש ועד יום חמישי שחלף בשעור של 1.3% מול שער החליפין האפקטיבי של מדינות הסחר של ישראל, 24 מטבעות שמייצגים 33 מדינות. מאז תחילת השנה פוחת השקל בשעור של 3.7% מול סל אפקטיבי זה. שער ההתערבות של ב"י במסחר לשבוע הקרוב הוא 3.71 ש"ח לדולר עפ"י יחסי המטבעות בעולם בסוף השבוע שחלף, כך להערכתינו, כלומר אין שום סיכוי להתערבות ב"י. היות ושער החליפין היה בחודש נובמבר מעל לשער שבו ב"י מתערב, הבנק המרכזי כלל לא התערב בחודש שחלף. יתרות במט"ח עלו בחודש נובמבר לשיא של 61.5 מיליארד דולר, עליה של 24.5 מיליארד דולר לעומת החודש המקביל אשתקד ושל רק 0.3 מיליארד דולר לעומת אוקטובר. על רקע התחזקות הדולר בעולם לא צפויה התערבות ב"י בשוק המט"ח בקרוב, אם בכלל, בעתיד הנראה לעין.

התנודתיות של שער החליפין בפועל עלתה בחודש נובמבר ל-9.5% בהשוואה ל-6%-7% בחודשים ספטמבר-אוקטובר. ייתכן כי התנודתיות בפועל שבה ועלתה על רקע אי התערבות הבנק המרכזי, נבחן סוגיה זו בעתיד. נפח המסחר הכולל בחודש נובמבר ש"ח/מט"ח היה 91 מיליארד דולר לעומת 88 מיליארד דולר בחודש אוקטובר ובממוצע של 86 מיליארד דולר מאז תחילת השנה. היקף פעילותם של המוסדות הפיננסיים הזרים בכלל סוגי העסקאות היה בחודש שחלף 58% לעומת 57% בחודש אוקטובר. התנודתיות הצפויה המשתקפת בסטיית התקן הגלומה באופציות על מט"ח עמדה על 9.5% בממוצע, בדומה לחודש אוקטובר ולעומת 11% בחודש ספטמבר. סטיית התקן על באופציות על מט"ח הייתה בשווקים המתעוררים 14% ובשווקים המפותחים 13.9%. מאז דצמבר 2008 סטיית התקן על האופציות נמוכה מאשר במדינות בעולם.

בניגוד למגמה בעולם שער הדולר ירד מול השקל ביום ששי שחלף והוא נסגר בניו יורק ברמה של 3.7715 ש"ח לדולר.

מוניטארי:

התפתחויות והערכות בשוק ההון:
האוצר גייס עד סוף נובמבר סכום נטו של 33.5 מיליארד ש"ח קרוב לתוכנית הגיוס לכל השנה בסכום של 33.2 מיליארד ש"ח. הגיוס בחו"ל היה נטו 4.3 מיליארד ש"ח לעומת תוכנית לכל השנה של 7.5 מיליארד ש"ח. הכנסות מהפרטה היו 0.9 מיליארד ש"ח לעומת 0.3 מיליארד ש"ח, בהתאמה.

הריבית במשק עולה בשווקים, מק"מ לשנה נסחר בתשואה של 1.81%, עליה של 2 נ"ב בשבוע שחלף. להערכתינו ב"י ימתין ויעלה הריבית רק בסוף חודש מרס.

פער התשואה בין ישראל לארה"ב ירד בשבוע שחלף. פער התשואה באג"ח לעשר שנים מול ארה"ב היה בסוף השבוע 151 נ"ב לעומת גם 151 בממוצע בסוף ששת השבועות האחרונים ולעומת 138 נ"ב שבוע קודם לכן. פער התשואה באג"ח לחמש שנים היה 168 נ"ב לעומת 150 ולעומת גם 150 נ"ב, בהתאמה. פער התשואה לשנתיים היה 172 נ"ב לעומת 168 נ"ב שבוע קודם לכן.

ציפיות האינפלציה, הנגזרות משוק ההון, עלו בשבוע שחלף לאורך כל העקום. ציפיות האינפלציה לטווח של עד עשר שנים נמוכות ב-19 נ"ב לעומת גג האינפלציה של הממשלה העומד על 1%-3%.

שערי הריבית הצפויים להערכתנו:
ריבית כיום 1%.

בסוף חודש דצמבר 1%.

ריבית שנה מהיום 3.75%-4%.

השוק הסולידי:

השחרים
נקודות לציון: תשואת השחרים המשיכה לעלות בשבוע שחלף עפ"י המגמה בעולם, עליה של 12-19 באג"ח עם מח"מ של 3-4.6 שנים ועליה של 18-24 באג"ח ארוך יותר. תשואת ממש"ק 0120 עלתה ל-5.08%; הדחיפה לעליה בתשואות באה בשבוע שחלף בעיקר מארה"ב שם היו התשואות בהנפקה גבוהות מהמצופה; המחסור באג"ח ממש"ק יורגש כבר בינואר עם הפדיונות הגדולים לעומת גיוס נמוך; אין אנו צופים עליה בריבית לפני סוף מרס; פער התשואה בין האג"ח לשנתיים לעשר שנים ירד בשבוע שעבר ב-16 נ"ב ל-254 נ"ב בניגוד למגמה במרבית מדינות המערב; לטווח של השבועות הקרובים עדיפים השחרים לטווחים בינוניים שם נפתח פער גדול מול אג"ח מקביל בארה"ב.

צמודי המדד
נקודות לציון: העליה בתשואות צמודי המדד בשעור של 10-22 נ"ב באג"ח עם מח"מ של 3.6-11.5 שנים הושפעה מהעליה בתשואת האג"ח הנומינלי שהושפע מהעליה בתשואות הנומינליות בחו"ל. משמעות הדברים כי העליה בתשואות בשבוע שחלף בעיקרה מיובאת מחו"ל. בניגוד לאפיק הנומינלי שהתשואות שם עולות זה שבועיים ברציפות, פה ישנו שינוי מגמה של עליה בתשואות לאחר ירידה בתשואות; עודף התשואה של התל בונד 20 היה כמעט ללא שינוי, עליה של 1 נ"ב ל-1.8 ועודף התשואה של תל בונד 40 היה 3.16%, עליה של 3 נ"ב; כפי שציינו בשבועות האחרונים לטווח של שנה קדימה כל צמודי המדד מעניינים יותר לעומת השחרים, בעיקר הקצרים שיוכלו לתת הטון כבר גם בחודשים הקרובים.

השוואת שחרים/צמודי מדד ואחרים, השבוע שלפנינו ובהמשך

מהנעשה בשווקים: מחיר הזהב ירד ל-1,119.9 ד/א ומחירי הנפט ירדו בשבוע שחלף ב-7%-8% בעוד הדולר עולה לשיא של חודשיים ונסחר בסוף השבוע ברמה של 1.4615 דולר ליורו על רקע ירידה וציפייה לירידה בדירוג האשראי של מדינות בפריפריה של אירופה; המשקיעים ביקשו תשואה גבוהה ביותר בהנפקות האג"ח בארה"ב מה שגרר עליה בתשואות בעולם ועליה בתלילות עקומי התשואה בעוד בישראל הייתה ירידה בתלילות. אין ציפייה לעליה בריבית במרבית העולם המערבי וישראל; בישראל האוצר מתכוון להנפיק אג"ח במשורה בחודש ינואר.

להלן הערכותינו לסדר כדאיות ההשקעה לשבוע הקרוב:
1. צמודים קצרים, תל בונד 40 וצמודי מדד ארוכים, כרוכים יחדיו.

2. שחרים בינוניים וארוכים לקראת המחסור בחודש ינואר.

3. אג"ח מט"ח; אג"ח ממשלתי אירופאי ואמריקאי ארוך על רקע העליה בתשואות. כן אג"ח אוסטרלי ממשלתי לטווח בינוני. השקעות אלה אינן לטווח קצר ומחייבות מיומנות.

4. מזומן.

5. מק"מ לחצי שנה עם תשואה של 1.23%.

6. גילון עם תשואה עודפת של מינוס 3 נ"ב.

מובן שהמח"מ של המסלולים שהוזכרו לעיל שונה מאג"ח למשנהו, אך האמור הוא בגדר סינופסיס של הכדאיות היחסית של ההשקעות ועל רקע הערכותינו לגבי הסיכונים בכל אפיק. כמובן שישנם שונאי סיכון ואוהבי סיכון איש הטוב בהשקעתו יפעל. חייבים לקרוא כל האמור בסקירה זו כדי להפיק מירב התועלת. אין באמור משום המלצה לפעולה.

הנפקות
השבוע יונפקו אג"ח בהיקף של 1.0 מיליארד ש"ח מהם 250 מיליון ש"ח כ"א, ממש"ק 0115, ממש"ק 0120, צמוד 0614 וצמוד 1019. כמו כן יונפק מדמה מק"מ בסכום של 250 מיליון ש"ח לפדיון באוגוסט 2010.

פיסקלי:
גרעון הממשלה בחודש נובמבר היה 1.7 מיליארד ש"ח בלבד ומאז תחילת השנה 21.6 מיליארד ש"ח שהם 3% מהתוצר. סכום זה עומד על כמחצית מהגרעון המאושר בתקציב בסכום של כ-41 מיליארד ש"ח. גרעון הממשלה ב-12 החודשים האחרונים היה 40.5 מיליארד ש"ח שהם 5.3% מהתוצר. החשב הכללי באוצר מעריך כי הגרעון יהיה השנה 5% לעומת 6% שהונח בבסיס התקציב. להערכתינו האוצר יגביר ההוצאה התקציבית שלו בחודש דצמבר בכדי שנתוני הגרעון לא יהיו טובים מדי ועלולים בכך להגביר הדרישה לתוספות שכר בסקטור הציבורי. כבר בנובמבר העביר האוצר עוד 1.8 מיליארד ש"ח לקרנות הפנסיה הוותיקות. הוצאות משרדי הממשלה עלו מאז תחילת השנה ב-6.9% לעומת התקופה המקבילה אשתקד לעומת תוכנית לגידול של 5.3%. בהוצאות הממשלה האזרחיות היה גידול של 9.4% לעומת 8.4% בתכנון המקורי בעוד שבתקציב משרד הבטחון היה גידול של 1.4% לעומת 3.6% בתקציב המקורי. הכנסות הממשלה בנובמבר עלו ב-15.6% לעומת נובמבר אשתקד. מאז תחילת השנה הממשלה כבר גבתה 94.2% מהתכנון לגבייה של כל שנת הכספים. נובמבר היה החודש הראשון מאז תחילת השנה שבו הייתה עליה בגביית מסים ישירים לעומת החודש המקביל אשתקד. עפ"י נתוני המגמה כבר החל מאפריל ישנה עליה בגביית מסים ישירים. לפי שעה נגבו מעבר לתוכנית 3.4 מיליארד ש"ח במסים בגלל עליה בצריכה הפרטית מעבר לציפיות. גביית הממשלה ממסוי שוק ההון הייתה ב-11 החודשים הראשונים של השנה נמוכה בשעור ראלי של 1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

משק:

ידיעות חיוביות
ירידה מסתמנת ברכישת דירות להשקעה כך עפ"י נתוני האוצר. בניכוי גביה חריגה, הייתה ירידה בגבייה הראלית של מסים בגין מקרקעין בשעור של 3.4% בנובמבר השנה לעומת נובמבר אשתקד. בשמונת החודשים הראשונים של השנה גביית מסי רכישה בגין דירה להשקעה הייתה 40% מכלל הגבייה לעומת 31% בשנת 2008.

ידיעות שליליות

השכר הראלי בחודש ספטמבר השנה היה נמוך ב-2% לעומת החודש המקביל אשתקד, כך עפ"י נתונים מנוכי עונתיות של הלמ"ס. שיא הירידה היה בחודש מאי עם ירידה בשכר הראלי של 5.8% לעומת מאי אשתקד. השכר הנומינלי היה בספטמבר גבוה ב-0.7% לעומת ספטמבר אשתקד לאחר עליה של 1% בחודש אוגוסט. השכר הראלי הממוצע ברבע השלישי של השנה עלה בשעור של 0.6% ביחס לרבע השני של השנה והכל בזכות עליה של 6.9% בשכר בסקטור הבנקאות הביטוח והפיננסים. בכל שאר הענפים היו ירידות. עפ"י נתוני המגמה בשכר הממוצע במחירים קבועים ירד ברבע השלישי של השנה בשעור שנתי של 2.4%.

נגרעו בחודש ספטמבר השנה לעומת ספטמבר אשתקד 33,900 מקומות עבודה של ישראלים לאחר גריעה של 12,700 בחודש אוגוסט, בהתאמה. בכלל המשרות, כולל זרים הייתה גריעה של 18,700 לאחר גריעה של 28,100, בהתאמה. עפ"י נתונים מקוריים של הלמ"ס היו בישראל בחודש ספטמבר 108,100 עובדים זרים באופן חוקי, ירידה של 700 איש. ברבע השלישי של השנה נרשמה עליה של 0.4% במספר משרות השכיר לעומת הרבע השני של השנה, בעיקר בענף החקלאות. בבינוי התעסוקה ירדה ב-0.7%. עפ"י נתוני המגמה ברבע השלישי של השנה הייתה עליה בשעור שנתי של 1.6% ביצירת מקומות עבודה.