באקסלנס מעריכים כי בנק ישראל ימתין עם עליית הריבית וצופים העלאת ריבית בסוף מארס

צופים ריבית של 3.75%-4% בעוד שנה מהיום; ממליצים על שילוב צמודי מדד קצרים וצמודי מדד ארוכים ושחרים בינוניים וארוכים לקראת המחסור הצפוי בחודש ינואר
סקירה מאקרו כלכלית שבועית שמפרסמת היום (ג') מחלקת המחקר באקסלנס נשואה:

אינפלציה:

התפתחויות צפויות במחירים
האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים על בסיס חודש אוקטובר בהנחה שהיטל המים יפסק בינואר אך המחיר יעלה ב-25%, 4.3%. במשך שאר שנת 2010 הנחנו כי לא יהיה שינוי במחיר המים. האינפלציה במשך 2009 3.9%. מדד המחירים לחודש נובמבר עלה ב-0.53%.

התפתחויות צפויות בתחום המחירים לחודש דצמבר 2009 (הערכה כרגע 0.13%).

מחיר הבנזין אוקטן 95 ירד ב-0.61% ומחיר הנפט להסקה כמעט ב-1%. מחיר הגז עלה בכ-7%-9% על רקע עונתי וחוסר פיקוח מזה שנה. בניו יורק המחיר היה בסוף השבוע 75.47 ד/ח לעומת 76.05 ד/ח שבוע קודם לכן. בים הצפוני המחיר היה 77.37 ד/ח לעומת 76.4 ד/ח, בהתאמה.

עליה חדה במחירי הסחורות מאז תחילת נובמבר, מחיר החיטה עלה ב-13%, מחיר האורז והסויה ב-7%, מחיר הכותנה ב-9%, מחיר התירס ב-6% והקפה ב-4%. בשבוע שעבר המגמה הייתה מעורבת. עליות אלה יובילו להמשך העליה במחירי המזון. נזכיר כי במקביל היה פיחות של השקל שאף הוא יתרום להתייקרויות.

עליה עונתית במחירי הלבשה והנעלה בהמשך לעליה בחודש נובמבר.

עליה מתונה בסעיף הדיור.

ירידה עונתית בסעיף פירות וירקות.

יתרת עליה בתעריפי הביטוח לאופנועים החל מ-15 לנובמבר.


שע"ח:

להלן מספר התפתחויות בתחום המט"ח:
שער הדולר ביחס לשקל נסגר בניו יורק ביום ששי על 3.8 ש"ח לדולר, מעל לשער היציג שנקבע קודם לכן בישראל. אם נגזור מהירידה בערכו של היורו בסוף המסחר, אזי שער השקל יכול להיפתח ביום שני בשער של 3.8276 ש"ח לדולר. כמובן שעד אז יהיו שינויים בהתאם למגמת הסחר בדרום מזרח אסיה ולאחר מכן במסחר המוקדם באירופה. שער ההתערבות של ב"י במסחר לשבוע הקרוב הוא 3.67 ש"ח לדולר עפ"י יחסי המטבעות בעולם בסוף השבוע שחלף, כך להערכתינו, כלומר אין שום סיכוי להתערבות ב"י.

במהלך חודש נובמבר עלה הדולר בשעור של 1.23% מול השקל, היורו התחזק ב-2.66% ו"סל המטבעות" התחזק ב-1.96%. השקל פוחת גם בשעור של 2% מול שער החליפין האפקטיבי של מדינות הסחר של ישראל, 24 מטבעות שמייצגים 33 מדינות. שע"ח הממוצע של הדולר בחודש נובמבר היה גבוה ב-1.42% ביחס לממוצע חודש אוקטובר, שער היורו היה בממוצע גבוה ב-2.09% וה"סל" עלה ב-1.8%.


מוניטארי:

התפתחויות והערכות בשוק ההון:
הריבית במשק עולה בשווקים, בהנפקת במק"מ של ב"י לשנה התשואה הממוצעת הייתה 1.88% ובסגירה התשואה הייתה 1.91%. תשואת המק"מ לשנה בסוף השבוע הייתה 1.79%, עליה של 18 נ"ב בשבועיים האחרונים. העליה בריבית על רקע צורכי הספיגה של הבנק המרכזי בכדי להפחית כמות הכסף שהוזרמה במהלך השנה האחרונה בשל המשבר. צרכי ספיגת הכסף ע"י הבנק המרכזי יגדלו בחודש ינואר על רקע ההזרמה של הממשלה בשל עודף פדיונות לעומת גיוסים בשעור של 8.2 מיליארד ש"ח. עתה כאשר האוצר מזרים ושער החליפין עלה, ירד הסיכוי לחלוטין כי ב"י יזרים כסף באמצעות רכישת מט"ח, רכישה שלמעשה הסתיימה. למרות העליה בריביות בשווקים, ב"י ימתין עתה טרם ישוב ויעלה הריבית וזאת בכדי לא למנוע המשך הירידה בערכו של השקל. העלאת הריבית הבאה בסוף חודש מרס.

פער התשואה בין ישראל לארה"ב ירד בשבוע שחלף. פער התשואה באג"ח לעשר שנים מול ארה"ב היה בסוף השבוע 138 נ"ב, הפער הנמוך ביותר מאז נובמבר 2007 ולעומת 154 נ"ב בממוצע בסוף ששת השבועות האחרונים ולעומת 161 נ"ב שבוע קודם לכן. פער התשואה באג"ח לחמש שנים היה 150 נ"ב לעומת 145 נ"ב ולעומת 160 נ"ב, בהתאמה. פער התשואה לשנתיים היה 168 נ"ב לעומת 177 נ"ב שבוע קודם לכן.

ציפיות האינפלציה, הנגזרות משוק ההון, ירדו בשבוע שחלף לטווח הקצר אך עלו לטווח הבינוני והארוך. ציפיות האינפלציה לטווח של עד עשר שנים נמוכות ב-20 נ"ב לעומת גג האינפלציה של הממשלה העומד על 1%-3%.

שערי הריבית הצפויים להערכתנו:
ריבית כיום 1%.

בסוף חודש דצמבר 1%.

ריבית שנה מהיום 3.75%-4%.

השוק הסולידי:

השחרים
נקודות לציון: תשואת האג"ח לאורך מרבית העקום עלתה ב-3-6 נ"ב בד"כ בעוד שהתשואה של השחרים עם מח"מ של 3-5 שנים עלתה ב-8-11 נ"ב, העליה בתשואות הייתה עוד טרם עלו התשואות בחו"ל ביום ששי עקב נתוני התעסוקה בארה"ב; המחסור באג"ח ממש"ק יורגש החל מחודש ינואר עם הפדיונות הגדולים לעומת גיוס נמוך; אך לפי שעה בתחילת השבוע ייתכנו ירידות נוספות בשערי השחרים על רקע ירידה בפער התשואה בין ארה"ב לישראל, בעיקר בשל העליה בתשואות בארה"ב גם בגלל הנפקות גדולות השבוע של האוצר האמריקאי. אין אנו צופים עליה בריבית לפני סוף מרס; פער התשואה בין האג"ח לשנתיים לעשר שנים עלה בשבוע שחלף בשעור של 34 נ"ב ל-270 נ"ב בהתאם למגמה במרבית העולם המערבי, אך בישראל בשעור ניכר יותר; להערכתינו אפשר כבר לממש גידור הפוזיציה באמצעות TBT.

צמודי המדד
נקודות לציון: חידוש הירידה בתשואת צמודי המדד בטווח הבינוני והארוך, ירידה בתשואה של הטווח הבינוני בשעור של כ-3 נ"ב וירידה בשעור של 8-10 נ"ב בד"כ באג"ח לטווח ארוך. ירידה זו בתשואות, בזמן שלפנינו מדדים נמוכים, מצביעה על כך כי ציבור המשקיעים צופה עליה בשעור האינפלציה שנה קדימה והוא מבקש להתגונן מפניה, בעיקר על רקע חידוש פיחות השקל; המחסור באג"ח צמוד, אף הוא יגבר, מי שיוביל להמשך הנהירה לאג"ח הקונצרני. אכן עודף התשואה של תל בונד 20 ירד בשבוע שחלף ב-4 נ"ב ל-1.79% ועודף התשואה של תל בונד 40 ירד ב-10 נ"ב לעודף של 3.13%. כפי שציינו בשבועות האחרונים לטווח של שנה קדימה כל צמודי המדד מעניינים יותר לעומת השחרים, בעיקר הקצרים שיוכלו לתת הטון כבר גם בשבועות הקרובים.

מהנעשה בשווקים: הדולר נסק על רקע נתוני התעסוקה והתשואות של האג"ח בעולם ובישראל בעליה, בעוד מחיר הזהב והנפט בירידה; שערי המניות המשיכו לעלות בעולם בשבוע שחלף על רקע נתונים כלכליים חיוביים; עדיין אין צפי לעליה בריבית בארה"ב לפני הרבע השני של 2010, אולי לקראת סופו; בישראל האוצר מתכוון להנפיק אג"ח במשורה אך לפי שעה השחרים בירידה;

להלן הערכותינו לסדר כדאיות ההשקעה לשבוע הקרוב:

1. שילוב צמודי מדד קצרים וצמודי מדד ארוכים. מימוש TBT.

2. שחרים בינוניים וארוכים לקראת המחסור בחודש ינואר, ללא הגנה של TBT.

3. אג"ח מט"ח; אג"ח ממשלתי אירופאי ואמריקאי באירופה של המדינות העיקריות ומדינות הפריפריה, לטווחים קצרים ובינוניים וכן אג"ח אוסטרלי ממשלתי לטווח בינוני. השקעות אלה אינן לטווח קצר ומחייבת מיומנות.

4. תל בונד 20 ותל בונד 40 על רקע מחסור באג"ח ממשלת עם תשואה נאה.

5. מק"מ לחצי שנה עם תשואה של 1.27%

6. גילון עם תשואה עודפת של 7 נ"ב.

מובן שהמח"מ של המסלולים שהוזכרו לעיל שונה מאג"ח למשנהו, אך האמור הוא בגדר סינופסיס של הכדאיות היחסית של ההשקעות (ראה טבלאות) ועל רקע הערכותינו לגבי הסיכונים בכל אפיק. כמובן שישנם שונאי סיכון ואוהבי סיכון איש הטוב בהשקעתו יפעל. חייבים לקרוא כל האמור בסקירה זו כדי להפיק מירב התועלת. אין באמור משום המלצה לפעולה.

הנפקות
השבוע יונפקו אג"ח בהיקף של 1.25 מיליארד ש"ח מהם 250 מיליון ש"ח כ"א ממש"ק 0312 ו-0115 ועוד 500 מיליון ש"ח ממש"ק 0120 ועוד אג"ח בריבית משתנה דמוית גילון 0520 בהיקף של 250 מיליון ש"ח.

פיסקלי:
האינדיקטורים הכלכליים מצביעים עליה בכל המרכיבים בחודשים אוגוסט-אוקטובר, כך עפ"י נתוני המגמה של הלמ"ס: ייצוא הסחורות עלה בשלושת החודשים לאוקטובר בקצב שנתי של כ-46%, הרכישה באמצעות כרטיסי אשראי בקצב של כ-9%, מספר לינות התיירים במלונות תיירות בקצב של כ-61%, ייבוא ח"ג בכ-11% ומדד המחירים בקצב של 3.1%. בשלושת החודשים לספטמבר הייתה עלייה של 2.6% בייצור התעשייתי, של כ-6% בפדיון ענפי המסחר והשרותים ושל 3.6% בפדיון המסחר הקמעונאי. כתוצאה מהאמור תשומות העבודה עלו ברבע השלישי של השנה ב-3.3% ושעור האבטלה ברבע השלישי של השנה ירד ל-7.8% לעומת 8% ברבע השני של השנה.

משק:
ידיעות חיוביות
הביקוש לדירות כתחליף לאפיקי השקעה אחרים וכן למגורים הביא לעליה בקצב שנתי של 9% בהתחלות הבניה ברבע השלישי של השנה עפ"י נתוני המגמה של הלמ"ס לאחר עליה של 2.7% ברבע השני של השנה. מספר הדירות שהוחל בבנייתן בכל תשעת החודשים הראשונים של השנה היה נמוך ב-3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בכל תשעת החודשים הראשונים של השנה הייתה עליה של 25.4% בהתחלות הבניה בירושלים בעוד שבמחוז תל אביב הייתה ירידה של 39% ובאזור יהודה שומרון ירידה של 27.6%. ברחובות הייתה עליה של 128.7% וברמלה עליה של 765.9%. בגמר הבניה בתשעת החודשים הראשונים של השנה הייתה עליה של 3%. מספר הדירות הנמצאות בשלבי בנייה היה בסוף ספטמבר 60,400, כמו בחודש המקביל אשתקד.

הרכישות באמצעות כרטיסי אשראי בשלושת החודשים לאוקטובר עלו בשעור שנתי של 9.1% בהמשך לעליה של 9.2% בשלושת החודשים קודם לכן. עיקר העליה הייתה ברכישת מוצרי תוכנה, מחשבים, דלק, תשלומי חשמל וגז, ציוד תקשורת, תחבורה, פרסום ושרותי רפואה, עליה של 8.6% בהמשך לעליה של 5.2%. ברכישת מזון הייתה עליה של 4.1% בהמשך לעליה של 8.3% וברכישת מוצרי תעשייה, כגון מוצרי חשמל, הנעלה וריהוט, הייתה עליה של 3.9% בהמשך לעליה של 10.9%. ברכישת שרותים, כולל משרדי ממשלה, ביטוח טיסות ואירוח, הייתה עליה של 8.7% בהמשך לעליה של 9.1%.