מיטב בית השקעות: "הריבית תמשיך ותועלה במהלך 2010 - העיתוי ממש לא חשוב"

ממשיכים להעריך, כי רמת הריבית במשק אינה מתאימה לפעילות הכלכלית וגם לחשש האינפלציוני הטמון ברמת ריבית ריאלית שלילית
מיטב בית השקעות: נגיד בנק ישראל החליט להעלות את הריבית לחודש דצמבר ב-25 נ"ב לרמה של 1.0%. ההחלטה נומקה בארבעת הגורמים הבאים:
(1) האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עומדת על 2.9% ובחודשים הבאים, צפויה להיות אף גבוהה מהגבול העליון של יעד האינפלציה (התייחסות שלי בהמשך). בחודש האחרון נרשמה עליה מתונה בצפיות לאינפלציה ל-12 החודשים הבאים והן מצויות בחלקו העליון של תחום יעד האינפלציה, תוך שהן מגלמות צפיות להעלאת ריבית במהלך השנה הקרובה.

(2) ההחלטה להעלות את הריבית לחודש דצמבר ב-0.25 נקודת אחוז תומכת בביסוס האינפלציה בתחום היעד בהסתכלות ל-12 חודשים קדימה.

(3) בנתוני החשבונאות הלאומית לרביע השלישי נרשמה התאוששות בפעילות במשק ששיקפה עליה משמעותית בצריכה הפרטית, בייצוא ובהשקעות.

(4) הבנקים המרכזיים של ארה"ב ואירופה החלו לנקוט בצעדים המעידים על יציאה הדרגתית מהיבטים לא שגרתיים של המדיניות המוניטארית המרחיבה. בכמה מהמדינות בהן החלה ההתאוששות להתבסס העלו ריבית.

למרות שלדעתנו, לא חל שינוי משמעותי בסביבה הכלכלית בין החודש שעבר, שבו הוחלט להותיר את הריבית ללא שינוי לחודש הנוכחי, ככל הנראה שני גורמים הכריעו את הכף לעבר העלאת ריבית:
הראשון, הוא הפיחות של השקל כנגד הדולר בעוד שבעת ההחלטה הקודמת שער החליפין של השקל כנגד הדולר עמד על כ-3.7, בימים האחרונים הוא היה אף גבוה מ-3.8. כלומר, נוח הרבה יותר להעלות את הריבית בשער החליפין הנוכחי.

השני, הוא תוואי האינפלציה. נזכיר כי, מדדי סוף 2008 וראשית 2009 הושפעו מההוזלות במחירי הסחורות. כך, בעוד שמדד נובמבר 2008 ירד ב-0.6%, מדד נובמבר 2009 צפוי לעלות ב-0.2%. פער זה של 0.8% צפוי להביא לידי כך שהאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים לאחר פרסום המדד לחודש נובמבר תעלה מ-2.9% לכדי 3.7%. בהמשך, (לאחר פרסום מדד פברואר 2010) אנו נעמוד במצב שבו האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים הגיעה לרמה של 4.6%. הדבר מצביע על כך שגם בניכוי המסים האינפלציה הייתה גבוהה מהיעד. בעיה לבנק ישראל!!

אם לא די בכך אזי, ידוע שציפיות האינפלציה הן אדפטיביות, כלומר מה שהיה הוא שיהיה. היינו, אם האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים צפויה לעלות בחודשים הקרובים, ככל הנראה גם הציפיות האינפלציוניות תרשומנה עלייה. כאן טמונה בעיה נוספת של בנק ישראל!!!

כתוצאה מהעלאה, הבלתי-צפויה, נוצר יסוף בשקל כנגד הדולר. כתגובה לייסוף (כ-1%), דוברות הבנק פרסמה הודעה לפיה, ההחלטה להעלות את הריבית היא נקודתית ולא מעידה בהכרח על ההמשך - יורים ובוכים.

מעבר לכל, אנו ממשיכים להעריך, כי רמת הריבית במשק אינה מתאימה לפעילות הכלכלית וגם לחשש האינפלציוני הטמון ברמת ריבית ריאלית שלילית. לפיכך, הריבית תמשיך ותועלה במהלך 2010. העיתוי ממש לא חשוב.