מזרחי-טפחות על העלאת הריבית – צעד מפתיע במידה מסוימת; תיתכנה העלאות מדודות נוספות לסירוגין בחודשים הבאים

רונן מנחם: אנו מעריכים שהריבית תעמוד על 2%, או מעט מעבר לכך, בעוד 12 חודשים; איננו פוסלים העלאת ריבית נוספת בחודש הבא
ריבית בנק ישראל הועלתה מ-0.75% ל-1%. אנו סברנו שהריבית תישאר ללא שינוי, אם כי בעקבות מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר הודינו שההחלטה הפעם תהייה גבולית.

לדעתנו, הצעד אינו משדר דחיפות מיוחדת מבחינת קצב האינפלציה או הצמיחה הכלכלית. איננו סבורים שיש הבדל גדול במיוחד בין שתי הרמות, ונראה כי הצעד נועד לאותת לשוק ההון, שבנק ישראל מזהה שעת כושר לנרמל באופן הדרגתי את הריבית.

ההבדל העיקרי בין החלטה זו לקודמתה הוא באופן ההתייחסות לשינויי המיסוי וההיטלים. אם בהודעה הקודמת נכתב שבניכוי הגורמים הללו היה השינוי במדד קרוב לאמצע יעד האינפלציה, זווית הסתכלות ששידרה מתינות, הפעם כתוב שבחודשים הקרובים האינפלציה תהייה גבוהה מהגבול העליון של היעד, כשהגורמים הללו הם חלק מכך. בנק ישראל רומז לפיכך על עלייה מסוימת באינפלציה הצפויה ביחס לאינפורמציה שהייתה בידיו בחודש הקודם.
חשובה מאוד היעדרות ההתייחסות לפער התוצר כגורם ממתן אינפלציה, בניגוד לחודש הקודם. הפעם לא כתוב שדי בסיום ההשפעות קצרות הטווח של צעדי הממשלה כדי למתן את האינפלציה, אלא שיש צורך בהעלאת הריבית כדי להבטיח שהאינפלציה תתייצב גם כשהשפעות אלה תתפוגגנה.

אין ספק שנתוני החשבונות הלאומיים לרביע השלישי של השנה השפיעו על ההחלטה ולהערכתנו – גם אם הדבר לא נאמר במפורש, וכך גם הפיחות בימים האחרונים בשער השקל כנגד הדולר. פה אנו מעלים סימן שאלה, שכן להערכתנו דוח התוצר לא היה חזק במיוחד ולמעשה – אלמלא הקדמת הייבוא של מוצרים בני קיימא ע"י הצרכנים, כהיערכות לקראת העלאת המס, התוצאות היו פחות מרשימות.

בנק ישראל הגיע, להערכתנו, להחלטה שהייצוא הישראלי מספיק חזק כדי להקטין את התמיכה בדולר כנגד השקל. זאת בדומה להחלטה שקיבל לאחרונה הבנק המרכזי של אוסטרליה. עד כה סבר בנק ישראל שנחוצה תמיכה חזקה יותר במטבע האמריקאי.

ושינוי משמעותי נוסף – בנק ישראל אומר לראשונה, שהבנקים המרכזיים בארה"ב ואירופה החלו לנקוט בצעדים שתכליתם יציאה הדרגתית מהמדיניות המוניטארית המרחיבה. הוא גם מזכיר את העלאות הריבית באוסטרליה ונורווגיה. בהודעה הקודמת נושא זה לא הוזכר כלל.
לבסוף, החלטה זו מצביעה על כך שבנק ישראל ייחס, להערכתנו, חשיבות נמוכה יחסית למדד אוקטובר בפני עצמו. המדד, שעלה 0.2%, בגדר הציפיות, לא חייב העלאת ריבית.
וכך, בנק ישראל מחזק את החלטתו במספר חזיתות. משום כך, סביר שבחודשים הבאים נראה, לסירוגין, העלאות מדודות של הריבית.
אנו מעריכים שהריבית תעמוד על 2%, או מעט מעבר לכך, בעוד 12 חודשים. איננו פוסלים העלאת ריבית נוספת בחודש הבא.