לאומי: חשש המשקיעים כי הנהירה אחר נכסים פיננסים מסוכנים אינה משקפת כיאות את ההתאוששות הכלכלית האיטית הצפויה

בסקירה על שוק האג"ח האמריקאי, מציינים בלאומי כי רמיזות של ראשי הבנק המרכזי בדבר כוונתם להשאיר את הריבית ברמתה הנמוכה לאורך זמן ממושך, הביאו לירידת תשואות
שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום. חשש המשקיעים כי הנהירה אחר נכסים פיננסים מסוכנים אינה משקפת כיאות את ההתאוששות הכלכלית האיטית הצפויה ורמיזות של ראשי הבנק המרכזי בדבר כוונתם להשאיר את הריבית ברמתה הנמוכה לאורך זמן ממושך, הביאו לירידת תשואות. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 8 נקודות בסיס ל- 0.72%, האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 5 נקודות בסיס מתשואתן ל- 3.37%.
המשקיעים חוששים כי המרדף אחר תשואה גבוהה, המתבטא בנהירה אחר נכסים פיננסים מסוכנים כדוגמת אג"ח קונצרניות בדירוגים ספקולטיביים ומניות, אינו עולה בקנה אחד עם הצמיחה הכלכלית האיטית החזויה. לפיכך, החליטו חלק מהמשקיעים לקבע רווחי הון שהושגו כתוצאה מהשקעה באפיקים אלה במהלך החודשים האחרונים ולהעביר את הכסף לאפיק הממשלתי הסולידי. התוצאה היא ירידת תשואות לאורך כל העקום. גם המשך הרמיזות של בכירי הבנק המרכזי בדבר כוונתם להותיר את הריבית המוניטארית ברמתה האפסית לזמן ממושך, הביאו לירידת תשואות בעיקר בקצה הקצר של העקום המושפע יותר מגובה הריבית המוניטארית. כך, אמר השבוע חבר הבנק המרכזי, James Bullard, כי ב- 2 המיתונים הקודמים המתין הבנק המרכזי בין 2.5-3 שנים, עד העלאת הריבית ולכן לפי ניסיון העבר, הריבית צפויה להתחיל ולעלות רק בשנת 2012. תשואת אג"ח לשנתיים נמצאת ברמתה הנמוכה ביותר מתחילת השנה, הגבוהה רק ב- 8 נקודות בסיס מנקודת השפל של 0.64% שנרשמה בדצמבר 2008.
למרות שאנו מסכימים עם ההערכה הגורסת שחלק ממחירי הנכסים הפיננסים המסוכנים ובמיוחד אג"ח הקונצרניות בדירוגים ספקולטיביים, גבוהים מדי ואינם משקפים נכונה את הצפי לצמיחה כלכלית מהוססת, הרי שיש לזכור שלמרות ה"ראלי" שהתרחש במהלך החודשים האחרונים, רמת התשואות של אג"ח הממשלתיות נותרה ברמה נמוכה וכמעט ולא עלתה. לאור זאת אין הצדקה כלכלית לחזרת התשואות לרמתן בתחילת השנה, במיוחד לאור ההבדל בין המציאות המאקרו כלכלית הנוכחית לזו ששררה בסוף 2008. לפיכך, אנו סבורים כי רמת התשואות במיוחד בקצה הקצר של העקום נמוכה מדי וצפויה לעלות בטווח הקצר.
בעליית התשואות יתמוך גם המשך הנפקות אג"ח הממשלתיות. בשבוע הקרוב צפוי משרד האוצר האמריקאי להנפיק 3 סדרות של אג"ח ל-2, ל- 5 ול- 7 שנים, בהיקף כולל של 118 מיליארד $. יחד עם זאת אין לצפות לעלייה דרמטית וחדה ברמת התשואות. למרות ההיצע הרב, הביקוש לאג"ח הממשלתיות, נראה לעת עתה כמעט ולא מוגבל, לאחר שמשקיעים זרים הגדילו במהלך חודש ספטמבר בפעם הרביעית ברציפות, את אחזקתם נטו באג"ח של ממשלת ארה"ב. אין שינוי בהמלצתנו כי השקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב אינה מעניקה כיום למשקיע רמת תשואות אטרקטיבית. להערכתנו, המסחר בעתיד צפוי להיות תנודתי עם נטייה לעליית תשואות ולפיכך אפיק השקעה זה מתאים רק למשקיעים סולידיים וגם אז כדאי להם להימצא בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.84% בטווחים הקצרים (0.83% לפני שבוע) ו- 2.19% בארוכים (2.16% לפני שבוע). עם חציית הציפיות האינפלציונית ל- 10 שנים את הרף התחתון של 2%, אנו אדישים בבחירה בין האפיק הנומינאלי לאפיק הצמוד. באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים להמליץ למשקיעים הסולידיים לרכוש אג"ח בדרוגים גבוהים. אומנם פערי התשואה עדיין לא חזרו לרמתם טרום פתיחת משבר האשראי בקיץ 2007 ואולם עם זאת אנו סבורים כי פערי התשואה בכל הדרוגים ובמיוחד בדירוגים הספקולטיביים ירדו לרמות שאינן משקפות כראוי את הסיכון שבהשקעה, במיוחד לאור סימני השאלה סביב קצב ההתאוששות העתידי של הכלכלה הגלובאלית.