לידר שוקי הון בתגובה לרכישת 012 סמייל ע"י יוסי מימן - אין משמעות למכירת הפעילות על המניה

ערן יעקובי מאמין כי השפעת העסקה על סלקום ונטוויז'ן תהיה זעומה; אין ספק כי חדשות טובות ל- HOT ולפטריק דרהי אין כאן
תגובתו של האנליסט ערן יעקובי לדיווחים בתקשורת על רכישת 012 ע"י יוסי מימן.
המדיה מפרסמת הבוקר כי איש העסקים יוסי מימן (כנראה באמצעות אמפל – טרם ראינו הודעות בורסה) רוכש את פעילותה של 012 סמייל מידי שאול אלוביץ'.
כזכור, רכישת בזק ע"י אלוביץ' תחייב אותו ככל הנראה למכור את הפעילות של 012 סמייל לגורם אחר לאור האחזקה העתידית בבזק בינלאומי. עד כה ניתן היה לחשוב כי האינטרס הגדול ביותר לרכוש את הפעילות של סמייל היה צריך להיות של גורם פעיל בענף ולצורך העניין דובר על פרטנר ועל HOT. למעשה שאול אלוביץ נהנה מהפריבליגיה להחליט מי יהיו המתחרים של בזק שלו, בפעילות האינטרנט והשיחות הבינ"ל.

ההשפעות על מפעילות התקשורת:
בזק – אם אמרנו שאלוביץ' יכול היה לבחור את המתחרים שלו בבזק, אז גם ההנחה כי המכירה של פעילות סמייל למימן טובה לבזק, לא תהיה מופרכת. בסופו של יום, נמנעת כאן התחזקות/התהוות של קבוצות התקשורת העתידיות. סמייל שוב תישאר חברה בודדת בנוף התקשורת הישראלי מה שימשיך לקשור את גורלה ברגולטורים. בזק בינלאומי תמשיך לפעול היטב כפי שעשתה עד היום כאשר היא נמצאת ערב שיווק חבילות תקשורת משולבות ואנו מעריכים כי יהיה לה קל יותר להתמודד מול אחת המתחרות שנשארת מפעילה קטנה ובודדת. ההזדמנות של התחזקות פרטנר או HOT ומתן תחרות הולמת לבזק נחלשת כעת. עם זאת, ייתכן ומכירת סמייל לאחד מגופי התקשורת האחרים היתה יכולה לזרז הקלות והטבות לקבוצת בזק.

סלקום ונטוויז'ן – אנו חושבים כי למהלך המכירה של פעילות סמייל תהיה השפעה זעומה על על שתי החברות מקבוצת אי.די.בי. נהפוך הוא, המכירה הצפויה של פעילות סמייל נותנת לאי.די.בי עוד חלון זמן כדי להחליט מתי ואיך והאם בכלל למזג את נטוויז'ן וסלקום לקבוצה אחת. שתי החברות תמשכנה כעת להתרכז בליבת העסקים של כל אחת וכנראה נמשיך לראות דו"חות טובים ברבעונים הקרובים משתי החברות. אגב, הדו"חות שפרסמה נטוויז'ן ביום ה' האחרון תואמים פחות או יותר את הציפיות שלנו ואנו בהחלט ממשיכים להאמין כי צריך החזיק בנייר בתיק ההשקעות. מחיר היעד של 48 ₪ והמלצת תשואת היתר לא משתנים.
פרטנר – ההשקעות וההוצאות בגין הקמת פעילות ה- ISP ברבעונים האחרונים פוגעים ברווחיות. קיבלנו את טענת ההנהלה כי זו השקעה שתיטיב עם החברה בעתיד. עם זאת, חשבנו שכעת, כאשר אלוביץ' רוכש את בזק, זוהי הזדמנות לפרטנר לקנות תמורת 1.2 – 1.4 מיליארד ₪ את הפעילות של סמייל מאחר ומדובר ברכישה של תזרים יציב (הורדת הסיכון של הקמת העסק עצמאית), בהורדת מתחרה (הורדת סיכון של תחרות מחירים וכדומה) וביצירת סינרגיה עתידית. חשבנו גם שהמכשול הרגולטורי יוסר בקרוב. להערכתנו, ירידת האופציה של רכישת פעילותה של סמייל היא חדשות לא טובות עבור פרטנר. עם זאת מדובר בחברה תזרימית יציבה שאמורה לחלק כמות נכבדה של דיבידנדים בשנים הקרובות, גם בהנחה שמאמצי העמקת חדירת שירותי ה- ISP וה- VoB יימשכו ואולי אף יגברו. הסיפור של פרטנר אם כן הופך להיות סיפור של דיבידנדים גדולים לפחות בשנתיים הקרובות.

HOT – אין ספק כי חדשות טובות ל- HOT ולפטריק דרהי אין כאן. כעת HOT והבעלים החדשים צריכים להחליט אם להקים פעילות כזו לבד (וראינו שלא מדובר בגן של שושנים) או לשתף פעולה עם כל הספקיות האחרות, כאשר אין לזה ערך גדול מבחינת חיזוק המותג. הפעילות של HOT ושל סמייל הן מהסינרגטיות ביותר בענף, כאשר את פעילות תשתית האינטרנט ניתן לחבר עם הקישוריות לאינטרנט ואת פעילות השיחות הבינ"ל ניתן לשלב עם פעילות המפ"א הן בהיבט של חסכון בעלויות והן בהיבט של חבילות שיווק. HOT תלויה כעת בסבלנות של דרהי ללכת דרך מאד ארוכה נוכח השינויים בענף והאתגרים הפנימיים שלה.

012 סמייל – אין משמעות למכירת הפעילות על מניית סמייל. מניית סמייל מתנהגת כבר כחברת האחזקות של בזק. אלוביץ' סימן תג מחיר של 1.2 מיליארד ₪ לפעילות ועמד בו (כזכור, הוא נתן הלוואת בעלים קצרה לסמייל באותו סכום). לגבי יוסי מימן, קשה לנו כרגע להבין את הראציונל של העסקה שכן המחיר משקף כמעט מחיר מלא והסיכון של חברה קטנה הפועלת לבד עדיין גדול. חשוב לציין כי ברחבי העולם קשה מאד למצוא חברות דוגמת סמייל הפועלות לאורך זמן באופן עצמאי. אנו מעריכים כי רמת התחרות בענף הקישוריות והשיחות הבינ"ל לא תקפוץ מדרגה בעקבות הרכישה. הענף נמצא בשיווי משקל וגרירה של אחת המתחרות למלחמת מחירים תפגע בכולן, אבל בפעילות של סמייל כנראה יותר עקב בדידותה ותלותה ברגולטור.

לסיכום: גם לפני העסקה של אלוביץ'-מימן, בהנחה שהיא אכן תקרה, בזק (והיום גם סמייל שהיא נגזרת של בזק) וסלקום היו העדיפות בענף לאחזקת יתר ובוודאי שלאחר הידיעה על העסקה אנו חושבים שכדאי להחזיק בהן במשקל הגבוה ביותר. מעבר להשלכות השינויים בענף על השתיים, רצוי לזכור את התוצאות המרשימות שהן משיגות רבעון אחר רבעון. נטוויז'ן נשארת אחזקה טובה במניות ה- 75 ופרטנר היא אחזקה טובה למעוניינים בתשואת דיבידנד גבוהה בטווח הקצר-בינוני.