בכלל פיננסים מעריכים כי הסכנה האינפלציונית בעולם עדיין לא פגה

אמיר כהנוביץ: גם הבנקים המרכזיים בעצמם לא יודעים מה הולך להגיע ומתבססים בעיקר על תרחישים היסטוריים שלא בטוח שיעבדו גם הפעם
גם בלי פרסומי מאקרו משמעותיים (ראה הרחבה) ובלי דוחו"ת שהפילו את המשקיעים מהרגליים, הצליחו אתמול מדדי וול-סטריט לחזור ולטפס ואף לסיים ברובם בעליות. מדד ה-S&P500 עלה ב-0.24% ומדד הפחד, ה-VIX, חזר לרדת מ-30.7 ל-28.8. ולא מעט דברים ניערו אתמול את השווקים: את הכותרות תפס וורן-באפט לאחר שהודיע על רכישת חברת רכבות ב-44 מיליארד דולר, מה שלא היה כ"כ ברור אם טוב או רע (ראה הרחבה), בנק ההשקעות מורגן סטנלי הוריד את ההמלצה לסקטור המעבדים וגרר לירידות במניות הענף, ברקע עלייה במחיר הנפט, אותתה על ביקושים חזקים בעולם ומשכה את המשקיעים לסיכון, ועליית מחיר הזהב, שאותתה על עליית הציפיות האינפלציוניות, הבריחה את המשקיעים מהאג"ח הממשלתי. החשש האינפלציוני בא לידי ביטוי גם בציפיות האינפלציה הגלומות באג"ח, כשאלה עלו ל-10 השנים הקרובות מ-2.04% אתמול ל-2.06% היום. זה אולי נשמע מעט ונמוך, אבל מדובר בערך השני הגבוה ביותר מאז טרום נפילת ליהמן, לפני יותר משנה. באסיה השווקים כבר עולים הבוקר לא רק על התנופה שקיבלו מארה"ב, אלא גם בזכות נתונים מקומיים, בניהם בולטים הערכות טובות מהצפוי לרווחים של בנקים בדרום קוריאה, אך הבנק העולמי מודאג מהעלייה המהירה (ראה הרחבה).

הפד צריך לעלות את רמת ההסברים שלו
היום יכריז הפד על החלטת הריבית לחודש נוב', שגם בלי כוחות על אני יכול להגיד שהיא תישאר על 0-0.25%. אבל, אם עד כה הסביר הפד את חוסר העלאתה בכך שההתאוששות עדיין לא יציבה, נתון התוצר לרבעון השלישי שזינק ב- 3.5% (במונחים שנתיים) ופורסם בשבוע שעבר, יאלץ את הפד לעלות את רמת ההסברים שלו. הפד צריך לשכנע היום למה הזרמה של טריליון דולר למערכת הפיננסית לא תגרום לאינפלציה. חוסר שכנוע יביא קודם כל לירידת מחירי האג"ח הממשלתיות. הפד כנראה ירכז את רוב טיעוניו על האבטלה הגבוהה, שמחרתיים תפורסם לחודש אוק' וצפויה להמשיך ולהראות עלייה, ל-9.9% ועל הציפיות האינפלציוניות הנמוכות לשנה הקרובה. מודל Taylor, המשמש לקביעת רמת הריבית הנדרשת, בהתאם לשיעורי האבטלה והאינפלציה הצפויה, מאותת על רמת ריבית נדרשת שלילית של אף עד מינוס 6%. מבדיקה שנעשתה בכלל פיננסים על מחזורי הכלכלה הקודמים נמצא שהפד עובר לפעילות מוניטרית מצמצמת (העלאת ריבית), כ-5 חודשים בממוצע לאחר תחילת ירידת שיעורי האבטלה. כזכור, כיום מגולם בחוזים העתידיים כי הריבית תועלה לא לפני יוני 2010.

מלחמת המטבעות
אחד השווקים שיותר נוערו במשבר האחרון היה שוק המט"ח. האיזון העדין, והשוק החופשי, שהיה בין המטבעות הופר, בנקים מרכזיים בחרו לשים את המטבע המקומי כקו ההגנה הראשון וכבשר התותחים אל מול המשבר שהתקרב. בנק ישראל ניסה הרי גם הוא להחליש את השקל, כדי לתמוך ביצוא, אבל הוא כמובן לא היה היחיד: מדינות אסיה שמתבססות על יצוא לא יכלו להפסיד ובמיוחד לא כאן, עתידן תלוי בכך אם יהיה כדאי לייצר בהן. ביולי 2008 שברה סין את החוקים כשהחליטה שיותר היואן לא יתחזק, זאת לאחר עלייה של-21% אל מול הדולר בתוך 3 שנים. שאר מדינות אסיה לא נשארו בצד ומפריעות גם הן להתחזקות המטבעות. וזה עזר להן (בינתיים):

הבנק העולמי – גובר הסיכון לבועתיות בכלכלות מזרח אסיה
הבנק העולמי העלה את תחזית הצמיחה ב-2009 למדינות המתעוררות במזרח אסיה מ-5.3% באפריל ל-6.7% ושבשנה הבאה אף ל-7.8%. עם זאת, הזהיר הבנק כי הצמיחה המהירה מאותתת על סכנת בועתיות ולוחץ על הבנקים המרכזיים לפעול במדיניות מוניטרית מצמצמת (העלאת ריבית) ולאפשר גמישות גבוהה יותר בשע"ח. ההתעקשות של בנקים מרכזים להחליש את המטבעות עלול לבסוף להפוך למשהו שמתחיל באין ונגמר בפלציה. להערכתנו, הסכנה האינפלציונית בעולם עדיין לא פגה, גם הבנקים המרכזיים בעצמם לא יודעים מה הולך להגיע ומתבססים בעיקר על תרחישים היסטוריים שלא בטוח שיעבדו גם הפעם.

מתחילים לדאוג לבעיית חוסר האיזון בכלכלה העולמית
זה לא סוד שכלכלת העולם לא מאוזנת, צד אחד מייצר ובעודף וצד שני צורך ובגרעון. בעוד רבים האמינו שמשם יבוא המשבר, הוא בכלל הגיע מאיזה סאב משהו. כעת החליטו מדינות ה-G20 שלא כדאי לחכות לפיצוץ וכדאי לראות מה אפשר לעשות שלא נגלה יום אחד שארה"ב כולה היא בור אחד גדול. נציגי מדינותיהן יפגשו מחר ומחרתיים במסגרת ועידת ה-G20, כדי לקבוע לוחות זמנים לטיפול באיזון הגלובאלי. כמו כן צפויים המנהיגים הכלכליים לדון באסטרטגיות יציאה משותפות ומתואמות מהתוכניות הפיסקליות והמוניטריות. כשהמשבר הזה עדיין לא פרץ, יהיה קשה לקדם דברים, כל מדינה חושבת כיום על עצמה ונראה שיהיה להם קשה להתקדם עם זה. אבל ח"ח מאיתנו על הניסיון.

מאקרו קטן וטוב
אז אתמול לא היו נתוני מאקרו מפוצצים, אז מה, לפחות אלה שהיו הפתיעו לטובה, אולי עדיף כך. ראשון פורסם נתון ההזמנות ממפעלים שעלה מעל לצפי ל-0.9%, העלייה השישית ברציפות. עיקר העלייה נרשמה בסעיף ההזמנות לכלי רכב, מה שקיבל תימוכין בהמשך היום בפרסום מכירות כלי הרכב שעלו גם הם מעל לציפיות המוקדמות. לבסוף, קינחו המשקיעים עם נתון אמון הצרכנים של ABC, שהיה טוב מעט מהצפוי.

מאקרו היום
היום יפורסם בגוש האירו מדד המחירים ליצרן, שצפוי שהמשיך לרדת בספטמבר ב-0.4% נוספים, ותומך במיתון הציפיות האינפלציוניות, ומדד מנהלי הרכש לענפי השירותים, שצפוי שהמשיך להתרחב באירופה, אך בקצב דומה להתרחבות בספטמבר וצפוי לעלות בארה"ב מ-50.9 ל-51.5 נק'. עוד בארה"ב, יפורסמו היום נתוני שוק העבודה כולל מספר המשרות שקוצצו והשינוי במספר המשרות בסקטור הפרטי, אלה צפויים להמשיך ולהשתפר, מאותתים כי הצרות בשוק העבודה בארה"ב מתקרבות לשיאן ומשם גם המובטלים יתחילו להרגיש את ההתאוששות.

BIG DEAL (וורן באפט מזעזע את השווקים)
טוב, כאן צריך להיזהר, מסוכן להגיד משהו לא במקום על וורן-פאפט, עם כל הספרים שיצאו עליו והשקעותיו המוצלחות, נראה שאפילו אלוהים נזהר להגיד משהו. אתמול הודיעה חברת האחזקות ברקשייר התאווי, בבעלותו של וורן באפט, כי תרכוש את חברת האחזקות ברלינגטון נורתרן סנטה פה המפעילה רשת רכבות תובלה. לפני שנתייחס להשפעה של העסקה על שווקי המניות בעולם, אני רוצה להתייחס לזמן שלקח מרגע שבאפט הציע את ההצעה לבין הזמן שהיא התקבלה בדירקטוריון של החברה (עפ"י הפרסומים)- 15 דקות. זה באמת משהו, אני חייב להכיר את חברי הדירקטוריון האלה, במקומו גם אני הייתי קונה אותם (אם היה לי את הכסף), הרי אני לא מצליח להחליט תוך 15 דקות מה לאכול, אז עסקה של 44 מיליארד דולר ? כבוד ! בכל מקרה, המשקיעים שמחו לראות שבאפט יוצא לקניות (מי אמר שהצרכנים האמריקאים בבעיות?) אבל היו מעדיפים שיקנה איזו חברה יותר תלוית צמיחה, ולא איזו תחבורה ציבורית (השקעה דפנסיבית?). באפט, ניסה להרגיע ואמר שלהפך, הוא דווקא מאמין ששגשוג המדינה תלוי במערכת רכבות יעילה ומתוחזקת ולא להפך. טוב, אז באפט אמר, "BIG DEAL", המשקיעים עדיין לא היו בטוחים, זכותם, כסף שלהם.