כלל פיננסים לקראת דוחות טבע: תוצאות הרבעון ישקפו את המשך ההטמעה המוצלחת של מיזוג באר; צופים רווח נקי של 811 מיליון ד'

מעריכים כי הפוקוס של המשקיעים יתרכז בתחזית המעודכנת לשנת 2009, בהתקדמות רפורמת הבריאות בארה"ב ובצפי לרכישה משמעותית נוספת בטווח הקצר
טבע תפרסם את דוחות הרבעון השלישי ביום שלישי ה- 03.11.09 בשעות הבוקר, ותקיים שיחת ועידה באותו יום בשעה 15.30 שעון ישראל.

האירועים המרכזיים במהלך הרבעון השלישי דווקא לא היו קשורים לתוצאות הכספיות של הרבעון אלא לאיום ההולך וגובר על הקופקסון, מקור רווח משמעותי לחברה:

הגשת הבקשה של מיילן ונאטקו ב- 15.9 לשיווק קופקסון גנרי תחת סעיף 4 הייתה אמם צפויה, אך בהחלט מגבירה את האיום הקיים מצידן של סנדוז ומומנטה. אנו ממשיכים להעריך כי האיום הגנרי יתכנס לשנים 2012-2014, כאשר מלבד 7 הפטנטים המגנים על הקופקסון, טבע מעריכה כי לקופקסון מאפיינים של תרופה ביולוגית, דבר שיאריך את הליך האישור מעבר ל- 30 החודשים.

הגשת הבקשות של מרק ונוברטיס בסוף ספטמבר (כל חברה בנפרד) לאישור תרופה אוראלית לטרשת נפוצה (Cladribine ו- FTY720 בהתאמה). החברות מעריכות כי כבר במהלך המחצית הראשונה של 2010 יתקבל האישור והתרופות האוראליות הראשונות יגיעו לשוק. חשוב לזכור כי לתרופות אלה פרופיל בטיחות נמוך, ולא מן הנמנע כי נתח השוק הפוטנציאלי מוגבל. הלקינימוד של טבע, הנמצאת בעיצומו של השלב ה- III בניסוי, מסתמנת כתרופה עם פרופיל בטיחות-יעילות חיובי יותר.

האיום על הקופקסון מעלה את הצורך ברכישה משמעותית נוספת. רכישת באר הוטמעה בהצלחה רבה, כאשר כבר במהלך הרבעון השני הרכישה הפכה לאקרטיבית, שני רבעונים לפני המועד המקורי. לאחר החזר מלא של הלוואות הגישור וירידה דרמטית בחוב, טבע ערוכה לרכישה הבאה.

תוצאות הרבעון השלישי ישקפו להערכתנו את המשך ההשפעה החיובית הנובעת ממיזוג באר בתחילת 2009 ובעיקר את התרומה המשמעותית לצמיחה בהכנסות, עלייה בשיעור הרווח הגולמי וסינרגיה בהוצ' השיווק, הנה"כ ומו"פ. אנו מצפים להכנסות של 3.58 B$ (25.9%+, Y/Y) ו- EPS של 0.89$ (17.1%+, Y/Y).

עדכון תחזיות? בשיחת הועידה לרבעון השני, עדכנה טבע את התחזית לשנת 2010 לצמיחה של מעל 35% ב- EPS (לעומת צפי קודם של 30%-35%), כאשר התחזית ל- 2009 נותרה על EPS של 3.2$-3.4$. להערכתנו, במועד פרסום הדוח, תעדכן הנהלת טבע את תחזיותיה לשנת 2009. עדכון רב שנתי צפוי רק בפברואר 2010 עם פרסום תוצאות 2009.

במכפיל רווח צפוי של 11 על EPS10E=4.58$, המניה אטרקטיבית. אנו מעריכים כי מלבד תוצאות חזקות הצפויות בשנת 2010, הנהלת טבע תתמודד בהצלחה עם הקטנת התלות בקופקסון, אם באמצעות רכישה ואם באמצעות צמיחה בתחומי פעילותה.

ולסיכום – תוצאות רבעון 3/09 ישקפו את המשך ההטמעה המוצלחת של מיזוג באר. הפוקוס של המשקיעים יתרכז בתחזית המעודכנת לשנת 2009, בהתקדמות רפורמת הבריאות בארה"ב ובצפי לרכישה משמעותית נוספת בטווח הקצר.
המלצתנו נותרה בעינה – ת. יתר במחיר יעד של 60$ למניה