כלל פיננסים על בז"ן: מיזוג כאו"ל מאפשר ניצול אופטימאלי של הסינרגיה בין מגזר הזיקוק למגזר הפטרוכימיה

המשמעות - אופטימיזציה בייצור וחסכון בעלויות תפעול שיביאו לתוספת של מיליוני ד' כבר בשנת 2010; מותירים המלצת 'קנייה' למניית בז"ן במחיר יעד של 2.3 ש'
התייחסות גל רייטר אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' למיזוג כאו"ל בז"ן:

הודעה חיובית נוספת מבית היוצר של בז"ן, הפעם מתווה חדש למיזוג בז"ן - כאו"ל.
המתווה: בז"ן תקצה למפ"ב 432 מ' מניות חדשות ובתמורה תקבל 50% מכאו"ל, המשקף דילול לבעלי המניות של 17.75% לאחר ההקצאה.
ב- 2.12.09, תתכנס אסיפת בעלי המניות לאשר את העסקה. במידה והעסקה תאושר, כאו"ל תמוזג לבז"ן בתחילת שנת 2010.
נתחיל מהסוף - להערכתנו, המתווה החדש הינו חיובי לבז"ן.

1. מיזוג כאו"ל מאפשר ניצול אופטימאלי של הסינרגיה בין מגזר הזיקוק למגזר הפטרוכימיה:
כאו"ל, בבעלות מלאה של בז"ן, הופכת למעשה למתקן המשך בבית הזיקוק. המשמעות - אופטימיזציה בייצור וחסכון בעלויות תפעול שיביאו לתוספת של מיליוני $ כבר בשנת 2010.
אין ספק שזו מהותה של העסקה, אך ככל עסקה, מבנה העסקה והשווי הנגזר ממנה מהווים שיקול מרכזי בכדאיותה.

2. מבנה העסקה אופטימאלי, ואינו כולל הוצאה תזרימית.
נזכיר כי במתווה שהתפרסם בקיץ 2008, עסקת המיזוג כללה החלפת מניות והוצאה תזרימית של מעל 100 מ' $ בדמות דיבידנד.
הפעם - מתווה העסקה כולל רק החלפת מניות ללא חלוקת דיבידנד.
נזכיר כי פרויקט הפצחן המימני, בעלות של 500 מ' $, הינו ליבה של התוכנית האסטרטגית.
לא היינו רוצים לראות את בז"ן מחלקת דיבידנד טרם השלימה את מימון הפצחן, הצפוי בקרוב.

3. הדילול הוא יותר נמוך - היחס השתנה לטובת בז"ן
במתווה הקודם בז"ן היתה אמורה להקצות כ- 517 מ' מניות, המהוות דילול של 20.5% לאחר ההקצאה.
כעת, בז"ן תקצה כ- 432 מ' מניות חדשות, המהוות דילול של 17.75%.
בז"ן מנצלת את ההרעה העסקית בתוצאות כאו"ל ומשפרת את עמדתה במיזוג ע"ח פטרוכימיים.

4. גם השווי לכאו"ל הנגזר מהעסקה ירד ועומד על 450 מ' $ לעומת כ- 770 מ' $ במתווה הקודם.
עסקת החלפת המניות התבססה על הערכת שווי של סוארי הקובעת שווי של כ- 2 מיליארד $ לבז"ן וכ- 890 מ' $ לכאו"ל.
עם זאת, מכיוון ששווייה של בז"ן בשוק עומד על כ- 1 מיליארד $, שוויה של כאו"ל הנגזר מהעסקה עומד על 450 מ' $, וזאת לעומת שווי של כ- 770 מ' $ במתווה הקודם.
ירידה של 40% בשווי של כאו"ל לעומת קיץ 2008 משקפת להערכתנו את המחזוריות הכלכלית השלילית של מגזר הפטרוכימיה והירידה ברווחיות של כאו"ל.
השווי הנגזר לכאו"ל מהעסקה נראה לנו הוגן לאור העובדה שמדובר בעסקת החלפת המניות, החוסכת לבז"ן הוצאה תזרימית של 1-2 מיליארד ש"ח.

5. התקדמות בתוכנית האסטרטגית.
הסביבה העסקית של בתי הזיקוק בעולם ממשיכה להיות קשה, דבר שהעלה לא פעם תהייה לגבי השלמת התוכנית האסטרטגית.
בז"ן השלימה לאחרונה שני פרוייקטים מרכזיים: הסבת המה"ד לפצחן מימני מתון ושדרוג מז"ג 4, בהתאם ללוח הזמנים.
מיזוג כאו"ל אמנם התעכב בגלל היתר מהמדינה, אך כעת הוא לקראת השלמה.
עכשיו אנו ממתינים להשלמת המימון לפרויקט הפצחן המימני (500 מ' $) הצפוי להסתיים בקרוב, והפעלתו בתחילת 2012.
לסיכום - המתווה החדש לעסקת כאו"ל הינו חיובי לבז"ן.
עכשיו ממתינים להשלמת המימון לפצחן המימני הצפוי גם הוא להתפרסם בתקופה הקרובה.
המלצתנו נשארת בעינה (קניה, 2.3 ש"ח למניה).
נבחן את המלצתנו לאחר הדוחות שיתפרסמו ב- 11.11.09.