במזרחי מעריכים כי כל עוד הריבית בחו"ל תישאר על כנה יתקשה בנק ישראל להעלות אותה

רונן מנחם: תרשומת הדיון המוניטארי האחרון, לפיו הכריע נגד בנק ישראל בעד הותרת הריבית על כנה, כנגד דעת מרבית חברי ההנהלה, משקפת את המחלוקת בנושא
תרשומת הדיון המוניטארי האחרון, לפיו הכריע נגד בנק ישראל בעד הותרת הריבית על כנה, הגם ששלושה מארבעה חברי הנהלה, שנטלו חלק בדיון, המליצו להעלותה ב-0.25 נקודת אחוז, משקפת למעשה את המחלוקת בנושא, כפי ששררה בשוק ההון ערב קבלת ההחלטה.

התרשומת מדגישה, עם זאת, את החשיבות הרבה שמייחס בנק ישראל לנושא היצעי המט"ח הגדולים, הגורמים בעקביות להתחזקות השקל, שבנק ישראל מעוניין לרסן. לפי המשוואה העולה מהתרשומת, כל עוד הריבית בחו"ל נותרת על כנה, יתקשה בנק ישראל להעלות את הריבית בארץ. בנק ישראל אף צירף הערכה, לפיה הריביות בעולם תמשכנה להיות נמוכות מאוד עד אחרי תחילת 2010. כתוצאה ניתן להסיק שגם הריבית בארץ תישאר נמוכה מהרגיל. בנק ישראל עוטף שיקול זה בטיעון נוסף, לפיו ההתאוששות במשק עדיין לא בטוחה.

חשוב לציין כי שיקול שער החליפין חזק דיו כדי לגבור על טיעוני נגד רציניים להידוק מוניטארי, כגון סביבת מחירים מעט גבוהה מהרצוי וריבית בניכוי אינפלציה צפויה, שהיא מהנמוכות בעולם המערבי. בנק ישראל מנטרל מוקש זה בכך שהוא מסביר שהאינפלציה האמיתית, זו שאינה כוללת את החלטות הממשלה, נמצאת באמצע היעד. אולם, ההתחבטות בה בנק ישראל נמצא מתבטאת בכך, שהוא מסביר את הצפי לירידה בקצב האינפלציה בהתחזקות השקל, שאותה הוא מנסה במקביל לבלום.

מאז ההחלטה התקבלו נתונים כלכליים על המשק שלא הצביעו על התרחבות נוספת ובחלקם אף הייתה נסיגה קלה. מנגד, בנושא הרלוונטי יותר לקבלת ההחלטה הבאה, הריביות בעולם, היה שינוי: הריבית באוסטרליה הועלתה במפתיע ויו"ר הבנק הפדראלי החל לרמוז על העלאת ריבית אפשרית.

להערכתנו, שינוי זה ימצא ביטוי בהודעת הריבית הבאה. היא תכלול רמזים לכך שהריבית עשויה לעלות בקרוב, במידה ותסתמנה עליות בריביות בעולם. אולם, המדדים הקרובים יהיו כנראה נמוכים מספיק, כדי למנוע מבנק ישראל הוצאה לפועל של העלאת הריבית.

לכן, במצב הנוכחי, אנו מעריכים שהריבית תישאר על כנה עד סוף השנה, או תעלה ב 0.25 לכל היותר.