כלל פיננסים: מאמינים כי המחזור החיובי בכלכלה יציב ולא צופים מה שנקרא "W" בו הכלכלה נמצאת בדחיפה מלאכותית ע"י הממשל והבנק המרכזי ובסיומו תחזור למטה

אמיר כהנוביץ': עם כל הכבוד לנתוני המאקרו, הדוחות הכספיים של החברות הן הדבר האמיתי כרגע
כלל פיננסים בסקירה עולמית יומית, מאת כלכלן המאקרו, אמיר כהנוביץ':

עכשיו זה דוחו"ת הרבעון השלישי
עם כל הכבוד לנתוני המאקרו, הדוחות הכספיים של החברות הן הדבר האמיתי ובשבוע שעבר החלו פרסומיהם לרבעון השלישי. מתוך פרסומי החברות המרכיבות את מדד ה-S&P500, 6 מהן (בניהן אין חברות פיננסיות) הגישו את דוחותיהן לרבעון. 6 מתוך 6 הפתיעו בתוצאותיהן מעל לתחזיות האנליסטים, זאת למרות ש-3 עדיין דיווחו על התכווצות. נקווה שהדוחות ימשיכו להפתיע לטובה ויתמכו בהמשך העליות.

"ההתאוששות בלתי ניתנת לעצירה"
מלבד פרסומי הדוחו"ת הכספיים לרבעון השלישי, שכבר החלו כאמור לאותת כי הכלכלה עברה להתאוששות מהירה, גם נתוני המאקרו ממשיכים להפתיע לחיוב ובניהם התפרסם השבוע נתוני הסחר של ארה"ב שהצביעו על עלייה בייצוא בחודש אוג', ואף על צמצום הגרעון המסחרי מעבר לצפוי (30.7 מיליארד דולר לעומת צפי לגרעון של 33 מיליארד דולר), וזאת על אף העלייה במחירי הסחורות אותם ארה"ב נאלצת לייבא. מנהל המכון למחקר מחזוריות כלכלית בארה"ב(IRCE), צופה כי כלכלת ארה"ב תתאושש הרבה יותר מהר מתחזיות הכלכלנים. לדבריו, "המיתון כבר הסתיים ואנחנו בשלבים מוקדמים של התאוששות,...ההתאוששות כמעט בלתי ניתנת לעצירה עד סוף המחצית הראשונה של שנת 2010". נזכיר כי אנחנו מאמינים כי המחזור החיובי בכלכלה יציב ולא צופים מה שנקרא "W" בו הכלכלה נמצאת בדחיפה מלאכותית ע"י הממשל והבנק המרכזי ובסיומו תחזור למטה.

הנפט תקוע כבר כמה חודשים סביב ה-70 דולר
כלום לא מצליח להרים את מחירי הנפט מעל סביב הרמה של 70 דולר לחבית, אליה הגיע לפני כ-4 חודשים. לא ההתאוששות הגלובאלית, לא העליות במחירי הסחורות האחרים, לא הסוכנות הבינלאומית לאנרגיה שהעלתה השבוע את התחזיות לביקוש לאנרגיה ל-2009 ול-2010, לא הדולר שנחלש וגם לא המתיחות הגיאופוליטית עם אירן. אומנם אי אפשר להתעלם ממחיר הגז הנמוך ושאר התחליפים, אך להערכתנו, האמרה כי "מקור האנרגיה השני הכי טוב אחרי בנזין הוא בנזין" תזכיר לנו בקרוב כי גם רכבים חשמליים וגם פתרונות אחרים יתקשו מאד לקבור את המלך של האנרגיה ומחירו עשוי לפרוץ גם את רמה זו. היום מחירי הנפט עומד על 71.8 דולר לחבית ונתמך מהמגמה החיובית של סוף השבוע בארה"ב.

מדיניות מוניטרית בעולם – ברננקי מלחיץ כשמדבר על צמצום מוניטרי
הבנק המרכזי באוסטרליה היה הראשון מבין מדינות ה-G20 שהעלה את הריבית, זאת בשל עליית החשש מאינפלציה. ביתר המדינות עדיין אין סימנים של העלאות קרובות, אך ההורדות הופסקו: הבנק המרכזי בקוראיה הותיר ביום שישי את הריבית ברמת השפל של 2%, בגוש האירו ובבריטניה הותירו את הריביות על כנן (1% ו-0.5% בהתאמה) ובארה"ב כבר אין ממה להוריד (0-0.25%). ברננקי אמר השבוע כי הפד ישנה את כיוון הפעילות המוניטרית "כשמצב הכלכלה יחזור להשתפר בצורה משמעותית". החוזים העתידיים על ריבית הפד מגלמים כי זאת תועלה רק באפריל 2010, בסבירות של 68.5%. הציפיות האינפלציוניות בארה"ב, כפי המגולמות באג"ח הממשלתי, עלו בשבוע החולף מ-1.7% ל-1.85%, לשנה ב-10 שנים הקרובות. עדיין מדובר בשיעור נמוך מיעד הפד (הלא רשמי) שעומד על 2% (לאינפלציית הליבה). שווקי ההון לא רוצים העלאות ריבית, אלה עלולות להחזיר ולהקשות על גיוס אשראי, אך כל עוד הנתונים הטובים ימשיכו, יהיה משתלם לקחת גם אשראי יקר.

מה יעשו עם כל הכסף שבבנקים?
כמות הכסף הנזיל בבנקים בארה"ב עולה על גדותיה, ב-14 החודשים האחרונים עלה M1 בכ-20%, לא רק בגלל מכירת הנכסים של משקיעים רבים שפחדו מהשקעה כל שהיא אלא גם בשל הזרמה של יותר מטריליון דולר ע"י הפד למערכת הפיננסית. רבים חוששים כי עלייה זו בכמות הכסף תאפשר לבנקים להגדיל מינוף ולגרור להתפרצות אינפלציונית. אנשים המקורבים לפד אומרים באופן לא רשמי כי הפד שוקל דרכים לספוג חלק מהכסף, בעיקר דרך שימוש בקרנות כספיות שייקחו את הכסף הנזיל וישתמשו בו למימון סולידי לטווחים ארוכים יותר, מה שימנע חוסר שליטה על הכסף.

הדולר מגיב בעליות
הדיבורים האחרונים מצד הפד על המועד הרצוי להעלאת ריבית והערכות על כוונותיו לצמצם את כמות הכסף תומכים בדולר שחזר להתחזק ביום שישי. לאחר תקופה בה הדולר נחלש הן על רקע הריבית הנמוכה והן על רקע חזרת המשקיעים אל אפיקים מסוכנים יותר, דבריו של ברננקי החזירו את ראשוני המשקיעים שמצפים להעלאת ריבית אל המטבע האמריקאי. להערכתנו, העלאת ריבית לא תעזור מספיק למטבע כיוון שבמקביל תועלנה הריביות גם במדינות אחרות. לדולר לעומת זאת, יש חסרון והוא הירידה החדה בדומיננטיות שלו כמטבע הרזרבות העולמי ובפגיעה הקשה במעמדו במהלך המשבר. הזהב, שלאחרונה בקורלציה הפוכה לגמרי לדולר מגיב כך גם הפעם וחוזר לרדת לאחר שבסה"כ השלים השבוע עליה של כ-3%. להערכתנו, הזהב ימשיך להיתמך מהמשך החלשות בדולר, אך הסיכון בו כיום גבוה מאד בשל המחיר הגבוה אליו הגיע היסטורית.

אג"ח ממשלתי אמריקאי – מי שקונה הם הבנקים
הממשל האמריקאי הגדיל את החוב מתחילת השנה ב-1.1 טריליון דולר, אך למרות הירידה האחרונה במחירי האג"ח (ראה הרחבה) יש מי שקונה אותן, כשהתשואה עליהן נמוכה וההנפקות החדשות מסתיימות בהצלחה. להמחשה, בשבוע החולף הנפיק הממשל האמריקאי מספר סדרות, בניהן אג"ח צמוד מדד ל-10 שנים בסכום של 7 מיליארד דולר כשהביקושים היו פי 3.12 מההיצע. מבין 3 ההנפקות האחרות ל-3 שנים ל-10 שנים ול-30 שנה, הביקושים הגבוהים ביותר היו לזאת ל-10 שנים (פי 3.01) בעוד ל-2 האחרות הביקושים היו נמוכים ביחס להנפקות דומות בעבר (2.76 ו-2.37), אך עדיין בגדר הגבוה. בברקליס מעריכים כי הביקושים מגיעים בעיקר מהמערכות הבנקאיות בארה"ב, באירופה וביפן כשאלה מנסים לצמצם את הסיכונים שטמונים במאזנים שלהם. אחזקות אג"ח ממשלתיות ע"י הבנקים בארה"ב זינק ב-30% ל-4.6 טריליון דולר. להערכת ברקליס הבנקים ימשיכו לתמוך כך באג"ח הממשלתיות. להערכתנו, הבנקים שהיו בהחזקת חסר של נכסים בטוחים, ושילמו על כך מחיר גבוה במשבר, מנסים לרתום את העגלה לסוסים לאחר שהסוסים כבר מתקרבים לראש הגבעה. עם התקדמות המחזור הכלכלי החיובי אנו לא רואים הרבה גורמים שעשויים להמשיך ולדחוף את האג"ח הממשלתי למעלה ולא מאמינים כי זה אפיק כדאי כיום.