כלל פיננסים: "המערכת הבנקאית היום מוצפת בכסף והעלאת ריבית אינה מפחידה כמו שעושים ממנה"

אמיר כהנוביץ': מדד הנזילות הבנקים ה-Ted-Spread נמצא היום ברמות שפל של 0.17%, מה שמאותת שהבנקים בסדר גמור
עוד יום של רכבת הרים אתמול בארה"ב. השווקים שם נפתחו בעליות, על רקע הפתעה חיובית בעדכון נתוני התוצר לרבעון השני, שהראו כי זה התכווץ רק ב-0.7% ולא ב-1.2%, על רקע הודעת קרן המטבע הבינלאומית על הורדת צפי המחיקות במערכת הפיננסית ועל רקע העליות המוקדמות באירופה. האופוריה הצליחה להשכיח מהמשקיעים את הנתון המאכזב של ירידה חדה מהצפוי במספר המשרות בסקטור הפרטי, ירידה של 254 אלף לעומת צפי לירידה של 200 אלף. לא עברה חצי שעה ובלי סיבה נראית לעין החלו השווקים להתרסק, כעבור 3 דקות התגלתה הסיבה עם פרסום נתון מדד מנהלי הרכש המאכזב של שיקגו. רבים טענו שהנתון דלף עוד קודם (ראה הרחבה) טענה שהתבררה אח"כ כבעייתית. בהמשך המסחר פרסומים מעודדים של חברות מסקטור הטכנולוגיה והסחורות הצליחו להחזיר את וול-סטריט לעליות והשווקים סיימו בירידות מתונות יחסית. הבוקר, העלאת תחזיות צמיחה של הקרן מצליחות לתמוך בשווקים, למרות נתונים מאכזבים מיפן (ראה הרחבות). הדולר מתחזק בעולם (ראה הרחבה), האג"ח הממשלתיות בארה"ב יציבות והנפט שזינק אתמול ב-5.7% וחצה שוב את 70 הדולר לחבית, מתייצב גם הוא.

מדד מנהלי הרכש של שיקגו דלף לפני פרסומו לציבור ?
3 דקות לפני פרסום הנתון המאכזב של מדד מנהלי הרכש של שיקגו, ב-15:45 שעון ישראל, החלו מדדי המניות להתרסק בלי סיבה נראית לעין. מדד ה-S&P500, להמחשה, השיל באותן 3 דקות 0.8% מערכו, למרות שלאחר הפרסום המשיך לרדת ב-0.7% נוספים. קבוצת ההשקעות Bespoke הסבה את תשומת ליבנו לכך שאפשר להניח לקונספירציות, ולכך שהחברה המפרסמת את הנתונים, Kingsbury, מוכנה "להדליף" לכל מי שרוצה, 3 דקות לפני פרסומם הרשמי, זאת תמורת תשלום "סמלי" של 200 דולר לחודש. האמת, נראה כדאי. בכל מקרה, כאן אולי הזמן להזכיר שמדדים ואינדיקטורים רבים אינם נתונים רשמיים של הממשל או של גופי שלטון, אלא של גופים פרטיים, כדוגמת סקר הצרכנים של אונ' מישיגן, מדד קייס-שילר למחירי בתים, מדד מכירות רשתות השיווק של ICSC- גולדמן זקס, ואפילו דירוגים של חברות דירוג לא חייבים לנו יותר מידי. האמון שאנו נותנים בפרסומים אלה, מדאיג, הרי יום אחד אנו עשויים לגלות שעשו עלינו סיבוב לאחר שנים של בניית אמון בנתון. ועדיין, למרות החשש, לא נוכל לעשות הרבה, אנחנו אולי יכולים להתעלם מנתונים לא רשמיים אבל מכיוון שהשוק לא מתעלם מהם אנחנו שבויים של המצב. אולי הפתרון הוא להיות בצד של אלה שבונים את האינדיקטורים.

איפה אסיה הייתה בשנות ה-30 כשהיו צריכים אותה
קרן המטבע הבינלאומית אומרת (בניסוח חופשי): "וואי, נראה שהתוצר הגלובאלי בכל זאת יחזור להתרחב, איך שזה נראה עכשיו הוא ימשך ע"י הכלכלות החזקות באסיה וע"י יציבות בצמיחת שאר חלקי העולם, מי היה מאמין, ואנחנו הלחצנו את כולם". לפי עדכון תחזיות הקרן, סין צפויה לצמוח ב-2010 ב-9%, הודו ב-6.4% ולעומתן, יפן רק ב-1.7%, ארה"ב ב-1.5% ואירופה ב-0.3%. העולם כולו צפוי להערכתה לצמוח ב-2010 ב-3.1%, לעומת תחזית של 2.5% ביולי. חשוב לציין שקרן המטבע שמרנית לרוב מתחזיות האנליסטים, כשאלה נותנים לארה"ב צמיחה של 2.5%, לסין 9.4%, לאירופה 0.95% אך לגבי יפן הקרן דווקא אופטימית יותר כשאנליסטים צופים לה צמיחה רק של 0.8%. לדעת הקרן האתגר הבא יהיה ניתוק הכלכלה ממכונת ההנשמה הממשלתית, כלומר להצליח להעלות ריבית ולסגת מהלוואות החירום לבנקים מבלי לגרור לחזרת המשבר. להערכתנו, המערכת הבנקאית היום מוצפת בכסף והעלאת ריבית אינה מפחידה כמו שעושים ממנה, מדד הנזילות הבנקים ה-Ted-Spread, נמצא היום ברמות שפל של 0.17%, מה שמאותת שהבנקים בסדר גמור. גם הודעת הפד משבוע שעבר על האטת קצב הרכישה של אג"ח קונצרניות וגם האיתות, כי היא לא תתחדש, לא גרמה לבנקים להילחץ וברז האשראי ממשיך להיפתח לרווחה. כמו כן, סביבת האינפלציה, עדיין נמוכה בשל השפעות המשבר ושיעורי האבטלה הגבוהים בפרט, מה שלא מצריך העלאת ריבית מהירה כ"כ.

סביבת האינפלציה העולמית עדיין נמוכה מאד
קרן האג"ח הגדולה בעולם, פימקו, הודיעה השבוע כי תגדיל את רכישות האג"ח הממשלתיות, כהגנה מפני דפלציה- מפני מה?? דפלציה? חשבתי שוויתרו על הרעיון הזה. מילא הגנה מאי הוודאות ומתנודתיות גבוהה, אבל מדפלציה? ואכן, רכישה של אג"ח ממשלתי אמריקאי לא צמודה היום, טובה בשביל דבר אחד והוא הגנה מדפלציה, לשאר התרחישים האג"ח הצמודות, הן פתרון טוב יותר, שהרי האינפלציה המגולמת באג"ח האמריקאי ל-12 החודשים הקרובים היא שלילית 0.38%-. לעומתו, קונצנזוס האנליסטים ל-2010 הוא הרחק למעלה לאינפלציה של 1.9%. לביל גרוס יש הרבה קבלות של הצלחה, ואני לרגע לא מזלזל, אך מתקשה להבין איך נצא מהמשבר בלי עליית ביקושים ועליית מחירים כשברקע עליה חדה בכמות הכסף, מטבעות שנשחקו באופן מכוון כדי לעודד יצוא, מחירים של סחורות שכבר עולים, בנקים מרכזיים שמסרבים להעלות ריביות ואת ברזי האשראי נפתחים. על פניו, ביל גרוס נמצא היום בצד הנכון, סביבת האינפלציה עדיין נמוכה מאד ובארה"ב, להמחשה, האינפלציה ב-12 חודשים אחורה (מאוג') הסתכמה ב-1.5%-, ביפן ב-2.2%- ובגוש האירו (פורסם אתמול נתון ספטמבר) ב-0.3%-. נראה אם האורקל יצליח גם הפעם.
החברות ביפן מתכוונות להקטין הוצאות ושלחו את בורסת יפן לירידות
הבוקר פרסם הבנק המרכזי של יפן את סקר Tankan ממנו עולה, כי חברות גדולות ביפן מתכננות להקטין את הוצאותיהן השנה ב-10.8%, לעומת צפי לקיטון של 9.4% בסוף הרבעון הקודם. גם נתון מעודד על עלייה בביטחון החברות, שפורסם הבוקר, לא הצליח למנוע מהירידות ביפן להחריף ומדד הניקיי 225 סיים ב-1.5%-. נזכיר שיפן סובלת כיום לא רק מהמשבר, שהביא את שיעור האבטלה במדינה לשיא, ולא רק מדפלציה כרונית אלא גם מ-ין חזק שמקשה מאד על היצואניות במדינה.

מטבעות- כינוס ה-G7 ומדד מנהלי הרכש בסין נותנים את הטון
היורו נופל הבוקר על רקע הערכות שמדינות ה-G7 ידונו בפגישתן השבוע בהתחזקותו. חשש המשקיעים שבוועידה יתקבלו החלטות שינסו ואולי יצליחו להחלישו ולא רוצים להיות שם כשזה קורה. היורו צבר כוח בתקופה האחרונה, הן על רקע התערערות הדומיננטיות של הדולר בעולם והספקות שעולים בקשר אליו לאור ההרחבות המוניטריות האגרסיביות של הבנק המרכזי בארה"ב ורכישות האג"ח הממשלתיות בהן נקט. עדות לחשש זה מגיע גם מנתוני קרן המטבע הבינלאומית לרזרבות המט"ח בעולם שמצביעים על כך שיתרות המט"ח הדולריות ירדו ברבעון השני לרמתן הנמוכה מזה עשור, ל-62.8%. היתרות הנקובות ביורו לעומתן עלו לרמת שיא. ובצד השני של העולם, מטבעות אסיה התחזקו הבוקר על רקע נתוני התעשייה היצואנית בסין ובקוריאה שהמשיכו להצביע על האצה של קצב התאוששות בסעיף הזמנות היצוא (בסין מ-52.1 נק' באוג' ל-53.3 נק' בספט'). המטבע הטיוואני נמצא בשיא של כמעט שנה לאחר פרסום החודש כי טייוואן צפויה לחתום על הסכם עם סין בנושא מעבר חופשי של השקעות בין המדינות.

מאקרו היום בארה"ב
המון נתוני מאקרו יתפרסמו היום בארה"ב, וקשה לדעת מי מהם ייתן את הטון. מבחינת הצריכה יהיו אלה נתוני ההכנסות וההוצאות הפרטיות באוג', שצפויות שתיהן להיות חיוביות (עלייה של 0.1% ושל 1.1% בהתאמה) ונתוני מכירות הרכבים בספטמבר, שצפויים להצביע על ירידה חדה בהן, זאת על רקע סיום תוכנית סבסוד הרכבים. משוק העבודה יתפרסמו נתוני שיעור קיצוצי המשרות השנתי ומספר דורשי דמי האבטלה, שצפוי לעלות מעט בשל תיקון לירידה החדה שהייתה בשבוע שעבר. בנדל"ן יפורסמו נתוני מכירות בתים יד שנייה, שעשויים לרכז עניין לאור הנתונים המאכזבים משבוע שעבר של מכירות בתים קיימים ומכירות בתים חדשים וצפויים לעלות ב-1%. אך את תשומת הלב העיקרית עשוי למשוך מדד מנהלי הרכש בתעשייה של ISM שצפוי להצביע על המשך האצת קצב ההתרחבות של הסקטור, אך מוטל בספק בשל נתון מדד מנהלי הרכש בשיקגו שפורסם אתמול והצביע על הרעה משמעותית כמעט בכל סעיפיו.