כלל פיננסים: אג"ח ממשלתי איננו אפיק כדאי במחזור חיובי בכלכלה, כשככל שיעבור הזמן אנו מאמינים שיותר ויותר משקיעים יתפתו לקחת סיכונים ולעבור למניות

אמיר כהנוביץ': האפיק איננו אטרקטיבי גם בשל רמת חוב גבוהה והתעוררות מגמות סוציאליסטיות במקומות רבים בעולם
אמיר כהנוביץ', כלכלן מאקרו בכלל פיננסים, בסקירת מאקרו עולמית: ידיעה מאפריל הייתה שקבוצת הפוטבול הניו יורק ג'טס ביקשה להזיז את המשחק אליו שובצה ביום כיפור, והסבירה שחלק גדול מאוהדיה הם יהודים. בוול-סטריט היהודים לא צריכים לבקש לא לסחור, אלא יכולים פשוט לא לעשות כך. ואכן, מחזור המסחר בדאו ג'ונס, לדוגמא, היה נמוך אתמול (כיפור) ב-21% ביחס למחזור הממוצע שלו ב-3 החודשים האחרונים. אתמול, בזמן שהיהודים התפללו הם כנראה הצליחו על הדרך גם לעלות מעט את שווקי המניות שם. מה רע ? למרות שאסיה סגרה הבוקר בעליות אירופה רושמת כעת ירידות. מדד הפחד חזר לרדת אתמול, לאחר עלייה של מספר ימים, וכך גם מחיר האג"ח הממשלתי.

בזמן שצמת: 3 ימים בשווקי המניות
יום חמישי, ה-24 לחודש, השווקים בעולם המשיכו את מומנט הירידות של יום רביעי, אז הודיע הפד שלא יחדש את תוכניות רכישת האג"ח ואף יעכב את התוכנית הקיימת. הירידות החמירו ביום חמישי עם פרסום נתונים מאכזבים על ירידה בלתי צפויה במכירות הבתים הקיימים בארה"ב (ראה הרחבה), אך נתונים מעודדים משוק העבודה, שהצביעו כי מספר דורשים דמי אבטלה ירד, מעבר לציפיות, הצליחו למתן את המגמה השלילית. יום שישי, נפתח בעליות על רקע העלאת התחזית של בית ההשקעות מורגן סטנלי ל-500S&P ב-17%, העלאת התחזית מוסברת בהפתעה לטובה ברווחי החברות. לפני שאתם רצים לקנות מניות נזכיר שמורגן המליצו ביולי למכור את המניות ומה-10 ביולי עלה מדד ה-S&P500 ב-21%. ההמלצה לא התייעצה עם נתון ההזמנות של מוצרי ברי קיימא, שאכזב באותו יום כשירד ב-2.7% לעומת צפי לעלייה של 2.1% (MoM באוג'), ומשך את השווקים, דקה אחרי ההמלצה, לירידות. מכון המחקר לניתוח טכני בשיקגו ראה את העלייה והירידה באותו יום וזיהה ""KEY REVERSAL, זהו מצב שמדד עולה גבוה מיום קודם וסוגר נמוך ממנו, המסקנה שלהם הייתה שיגיע תיקון של 10% למטה (לא היינו בונים על זה). יום שני, עסקאות רבות של מיזוגים והשתלטויות עוד טרם המסחר דחפו את החוזים העתידיים בארה"ב למעלה (ראה הרחבה).

הכתובת הייתה כתובה על המאזן
כותרת מהסקירה ביום שני שעבר: "חברות צוברות מזומנים ומתכוננת כנראה להשתלט על חברות אחרות... אם במערכה הראשונה יש קופת מזומנים גדולה, במערכה השנייה כנראה קונים איתם משהו". כותרת מאתמול: "גל רכישות ומיזוגים הקפיץ את השווקים".
רצף של פרסומי מיזוגים ורכישות בארה"ב משכו אתמול את השווקים בעולם לעליות, בולטת הצעת הרכש העוינת שמתכננת יצרנית החטיפים קראפט פודס למתחרתה קדבורי בשווי 18 מיליארד דולר. השווקים, כמוסבר ביום שני שעבר, מגיבים בעליות הן מהטעם שהן מגבירות את הביקוש למניות, הן מהטעם שהן מקטינות לרוב את התחרות ומאפשרות הגדלת רווחים, הן מטעמי התייעלות, המגדילות גם הן את הרווחים והן כאיתות כי החברות צופות עתיד חיובי.

סחורות האנרגיה ודולר
יום רביעי, דו"ח מלאי הנפט בארה"ב, שהצביע על מלאים גדולים מהצפוי בשל ירידה בביקוש לנפט, ופרסום הפד באותו יום על אי המשך התוכניות לרכישת האג"ח, החלו מגמה של ירידה במחירו. ביום חמישי, נתונים מאכזבים על מכירות הבתים הקיימים (ראה הרחבה), ביום שישי, אכזבה מנתון ההזמנות של מוצרים ברי קיימא והסכמה של מדינות ה-G20 להפסיק את סבסוד הדלק, דחפו את מחיר הנפט לירידה הגדולה ביותר מזה חודשיים כשנפל בכמעט 9%. עם זאת, ביום שישי בצהריים, התגברות המתיחות עם אירן, הכוללת פרסום הכור הנוסף וניסוי טילים ארוכי טווח, והתבטאותו של אובאמה, כי אירן מפירה את החלטות האו"ם, משכה את מחיר הנפט בחזרה למעלה. הבוקר, למרות פרסום כי תאגיד הספנות הסיני מעריך כי העידוד לייצור יגביר את הביקוש לסחורות ואף יביא לעלייה של 80% עד לסוף השנה בעלויות ההובלה הימית, מחירו יציב הבוקר ועומד על 67 דולר לחבית. נזכיר, כי מחירי האנרגיה מתואמים בקשר הפוך לשער הדולר, והדולר אומנם התחזק בימים האחרונים, הן על רקע התבטאותו של שר האוצר האמריקאי, גייטנר, כי יש "קונצנזוס חזק" בקרב מדינות ה-G20 להגן על מעמדו של הדולר כמטבע הרזרבות של העולם והן על רקע הירידות בשווקי המניות שמבריחות את המשקיעים אל הדולר, הנתפס כנכס בטוח, אנחנו מאמינים כי הסיבות להמשך החלשות הדולר חזקות וכך גם להמשך עליית מחיר הנפט.

אג"ח ממשלתי
הודעת הפד ביום רביעי על האטת רכישת האג"ח מגובה נדל"ן תמך באג"ח הממשלתיות וכמוהו גם הודעת הפד מיום חמישי כי ההתאוששות עדיין לא מצדיקה סיום גם של התוכניות הפיסקליות, מה שהלחיץ מעט את המשקיעים שהתבצרו באג"ח הממשלתיות. לאלה הצטרפו נתונים ריאליים מאכזבים, שכאמור בלט בהם נתון הירידה ברכישות הבתים הקיימים. כל אלה תמכו בביקושים להנפקה שהתקיימה ביום חמישי לאג"ח ממשלתי אמריקאי ל-7 שנים שהסתיימה עם ביקושים גבוהים פי 2.8 מההיצע. בגרמניה, האג"ח הממשלתיות מתייקרות לאור תוצאות הבחירות, כשבכוונתה של מרקל להפחית את הוצאות הממשלה, ולאחר שהודיעה כי תצמצם את תוכניות מכירת החוב שלה. בסין, מתכוננים להנפקת האג"ח הראשונה הנקובה ביואן. נזכיר כי להערכתנו, אג"ח ממשלתי איננו אפיק כדאי במחזור חיובי בכלכלה, כשככל שיעבור הזמן אנו מאמינים שיותר ויותר משקיעים יתפתו לקחת סיכונים ולעבור מאג"ח ממשלתי למניות. מלבד השפעות פסיכולוגיות אלה האפיק איננו אטרקטיבי גם בשל רמת חוב גבוהה והתעוררות מגמות סוציאליסטיות במקומות רבים בעולם, על רקע האשמות כי המשבר נגרם בשל "קפיטליזם חזירי".

בפוקוס- נדל"ן אמריקאי
הנדל"ן האמריקאי שוב חוזר לכותרות, אם חשבנו שכבר עשינו עליו "V" ושאפשר להתעסק בדברים אחרים, נתוני המכירות האחרונים של בתים מעצבנים ומצריכים להמשיך ולעקוב אחריו. מכירות הבתים הקיימים באוג' אכזבו כשירדו ב-2.7% לעומת צפי לעלייה של 2.1%, כמוהם אכזבו גם מכירות בתים חדשים והיום אנו מחכים בקוצר רוח לנתון מחירי הבתים, של קייס-שילר, שצפוי להמשיך ולהצביע על ירידה בקצב ירידת מחירי הבתים, מה שמאותת כי בכל זאת, למרות כל הספקות ואי הבהירות בנוגע למכירות , שוק הנדל"ן בארה"ב נמצא עכשיו בתחתית. נזכיר כי שוק הנדל"ן נתמך עדיין הן ע"י הפד והן ע"י הממשל, כשהתוכנית הממשלתית להקלות במיסוי תסתיים בחודש נוב', מה שהופך את חודש דצמ' למבחן ראשון ליציבות סקטור ללא תמיכה ממשלתית. להחזיק אצבעות.