מזרחי - טפחות: "הותרת הריבית על כנה מוצדקת ונכונה"

רונן מנחם: בנק ישראל בטוח כעת יותר מבפעם הקודמת בכך שהמשק נחלץ מההאטה שפקדה אותו
ריבית בנק ישראל נותרה על כנה, 0.75%, כפי שהערכנו בעקביות לאחר פרסום מדד אוגוסט 2008, שהיה בהתאם להערכות המוקדמות. אנו מצדיקים את ההחלטה ותומכים בה.

חשוב להדגיש, כי בהשוואה להודעה הקודמת, בה הועלתה הריבית ב 0.25 נקודת אחוז, נכתב הפעם כי האינפלציה ב 12 החודשים האחרונים נמצאת מעט מעל הגבול העליון של יעד האינפלציה. כמו כן, בנק ישראל טוען כעת כי בניכוי גורמים חד פעמיים, קצב האינפלציה נמצא במרכז היעד, בעוד פעם הקודמת טען כי הוא קרוב לגבול העליון. בנק ישראל סבור עתה כי שיעור האינפלציה ישוב לתוך טווח היעד לאחר שיפוגו ההשפעות קצרות הטווח, בעוד בהודעתו הקודמת לא טען כך. לבסוף, העלייה בשער ה ₪ כנגד הדולר מוזכרת כגורם נוסף המחליש את קצב האינפלציה, בעוד בהודעה הקודמת נפקד מקומה. שינויים משמעותיים אלה מצביעים, להערכתנו, על כך שבנק ישראל חושש עתה פחות מעלייה מהירה בקצב האינפלציה, מכפי שהיה לפני ההחלטה הקודמת.

בנק ישראל בטוח כעת יותר מבפעם הקודמת בכך שהמשק נחלץ מההאטה שפקדה אותו. הדבר מתבטא בכך שהוא מציין שמידת ההתאוששות במשק נתונה לאי ודאות, בעוד בהודעתו הקודמת נכתב כי היא נתונה לאי ודאות רבה. בנק ישראל מנצל את פער התוצר במשק כטיעון נוסף לכך שהלחץ האינפלציוני עשוי להיות מתון. בנק ישראל אכן שב ומציין שהאבטלה גבוהה, אך בניגוד לפעם הקודמת הוא אינו טוען שתמשיך לגדול בחודשים הבאים.

לבסוף, בנק ישראל שב ומציין את נושא הריביות הנמוכות במשקים אחרים כגורם המסייע להחלטה להותיר את הריבית בארץ על כנה ואף מחזק זאת, בהסירו את מגבלת הזמן לריביות הנמוכות הללו ובכך שאינו מזכיר הפעם את קצב האינפלציה הנמוך יותר במדינות האחרות.

חשוב לציין כי בדברי הסיכום מציין בנק ישראל את הצורך להמשיך לנקוט מדיניות מוניטארית מרחיבה, לרבות מדיניותו בשוק מטבע החוץ, כך שהרכישות תימשכנה, במידת הצורך. על רקע הודעת הריבית בארצות הברית אתמול, בה כן נרמז שמדיניות הרכישות תוקטן בהדרגה, יש בכך איתות ברור לפעילים בשוק מטבע החוץ, שהמדיניות הנוכחית תימשך.

אנו סבורים שהודעת בנק ישראל תוליך תחילה לעלייה בשער הדולר כנגד ה ₪, שכן היו בכל זאת מספר בתי השקעות לא קטן, רובם בחו"ל, שהעריכו כי הריבית תעלה הפעם. מאחר ולפנינו מספר מדדים, שעשויים להיות נמוכים או אף לרדת, הדעת נותנת שלא תזדמן לבנק ישראל הזדמנות להעלות את הריבית בהמשך השנה ולהערכתנו הוא אף לא מעוניין בכך כעת.

במצב דברים זה, אנו רואים בהחלטת הריבית ובדברי ההסבר שצורפו לה גורם חיובי תומך מובהק באיגרות החוב הלא צמודות, בדגש על מח"מ בינוני – ארוך לפדיון. אג"ח אלה תיהנינה, בנוסף, מירידה חדה בהנפקות המדינה, לנוכח הגירעון המופחת בתקציבה, לבטח בהשוואה לחששות המוקדמים. כמו כן, כאמור, אנו רואים בכך גורם שיספק תמיכה לדולר כנגד ה ₪, אך בהקשר זה יש כמובן השלכות נוספות, כגון המשך היחלשות הדולר בעולם, הפועלים בכיוון ההפוך.