מזרחי: מתחזקת הערכתנו כי צריך להתמקד בהשקעה בתחומי תקשורת ונדל"ן מניב

האסטרטג הראשי של הבנק, רונן מנחם חושב כך כי שני תחומים אלה מאופיינים בתזרימי מזומנים שוטפים ובעלי רגישות נמוכה יותר לשינויים במצב הכלכלי
שוק המניות: נתוני סחר החוץ לחודשים פברואר – אפריל משרטטים תמונה מעודדת בנוגע להוצאות משקי הבית והחברות. עליות נאות נרשמו בייבוא חומרי גלם, מוצרי הון ומוצרי תצרוכת בני קיימא. כמו כן, חרף סקרים חלשים שנמסרו לאחרונה, לא מסתמנת ירידה במשלוחים לחו"ל מצד סוגי הטכנולוגיה השונים. הייסוף בשער ה ₪ מול הדולר סייע בפני עצמו לעלייה בנתוני הייבוא והפחית מנתוני הייצוא, אך גם כך התוצאות שהושגו היו מוצלחות.
מול נתונים אלו – נמסר על נסיגה משמעותית הן במדד מנהלי הרכש למגזר היצרני והן במדד אמון הציבור של TNS בחודש האחרון. בשני המקרים נמסר על התכווצות. מדד מנהלי הרכש אף מאותת על נסיגה בתפוקה ובהזמנות בארץ ובחו"ל.
נוסף לאי בהירות זו, מתווספת העלייה הגבוהה מאוד, כ 1.5%, במדד המחירים לצרכן בחודש אפריל – שהייתה גם הפעם גבוהה בהרבה מכל ההערכות המוקדמות. המדד עלה ב 4.7% ב 12 החודשים האחרונים והמדד ללא דיור, ירקות ופירות עלה אף הוא בשיעור דומה. התברר, כי העלייה הגבוהה הייתה נחלתם של סעיפים רבים, כך שאינה מתמקדת בקבוצות מוצרים בודדות. לכן, מדובר בעליות מחירים, הנובעות הן מצד הביקוש והן מצד ההיצע, בניגוד לרוב ההערכות עד כה, שתלו עליות אלה בצד ההיצע – מחירי התשומות בלבד.
התמהיל שנוצר - סימני האטה כגון הירידות האחרונות במדד מנהלי הרכש בתעשייה ובמדד אמון הצרכנים, בצוותא עם עלייה חדה מהמשוער בשיעור האינפלציה, יעכירו את האווירה במסחר בשוקי המניות בימי המסחר הבאים.
כתוצאה, מתחזקת המלצתנו להתמקד בתחומי התקשורת והנדל"ן המניב, שני תחומים המאופיינים בתזרימי מזומנים שוטפים ובעלי רגישות נמוכה יותר לשינויים במצב הכלכלי.
נתוני סחר החוץ ונתוני מסירת כלי הרכב מראים על המשך עלייה במכירת רכבים. עלייה זו, בצירוף מחירי יבוא נוחים, תומכים בהמלצה על מניית דלק רכב.
בשבוע הקרוב יתגבר קצב פרסום תוצאות החברות ברביע הראשון של 2008, לרבות אבגול ואורמת (ביום ב'), מטריקס, כלל תעשיות ואלביט מערכות (יום ג'). אולם, אנו מעריכים כי ההשפעה של התוצאות על מהלך המסחר עלולה הפעם להיות מינורית, בשל התגברות החשש וההתמקדות בזירה הכלכלית ובזירת המחירים בישראל בהמשך השנה.
שוקי המט"ח והאג"ח.
מט"ח.
נתוני פעילות המשק במט"ח בחודש אפריל מצביעים על עלייה נוספת, מטרידה, בסיכון שער החליפין. הזרים והמגזר העסקי, כל אחד בדרכו, הראו לכאורה בהתנהגותם ספקות בנוגע להתפתחות שער ה ₪ ומדדי ני"ע בתקופה הקרובה. עם זאת, עושה רושם שהזרים בוטחים במשק בראייה ארוכה יותר והמגזר העסקי עושה כן לגבי הכלכלה הגלובאלית. בנק ישראל הפך דומיננטי יותר בהשוואה למשקי הבית והוא מוסיף נופך של יציבות לשוק.
מול זאת, הקפיצה במדד המחירים לצרכן בחודש אפריל תוליך עד מהרה להתגברות של ההערכות להעלאת ריבית מהירה במשק. דוח האינפלציה של בנק ישראל לא מגלם, להערכתנו, תרחיש כה גבוה.
איננו מוציאים מכלל אפשרות העלאת ריבית עוד פני מועד ההחלטה המקורי (יום ב' ה 26 בחודש), גם אם שער ה ₪ יתחזק במהירות בימים הקרובים. בנוסף, או במקום זאת, עשוי בנק ישראל להגדיל את מכסות רכישת הדולרים בשוק המט"ח.
מנגד, הנתונים החלשים של מדד מנהלי הרכש במגזר היצרני ומדד אמון הציבור עלולים להחליש את אומדני התוצר להמשך השנה, התפתחות העשויה להוליך דווקא להיחלשות בשער ה ₪. ייתכן, לכן, שתרחיש דמוי סטגפלציה, אם יסתמן כזה, יביא דווקא להיחלשות בשער ה ₪.
בנק ישראל הבהיר היטב כי שער החליפין הנוכחי (סביב 3.4 ₪ לדולר) נמוך מדי לדעתו, כך שנראה כי חרף המדד הגבוה, ה down side risk של המטבע נמוך.
כתוצאה, ניתן להעריך עתה כי בדרך לתחום שאנו סבורים כי שער החליפין ינוע בו (בין 3.6 ל 3.8 ₪ לדולר), הוא יצטרך לשהות זמן מה בתחום נמוך יותר.
אג"ח
ממצ"מ – בפעם הקודמת הצענו לבחון קיצור מח"מ קל. איננו משוכנעים כי הזינוק במדד המחירים לצרכן יימשך גם בחודשים הבאים ולכן אנו ממליצים לא לבחון הארכה חוזרת של המח"מ. גם כאן תהייה חשיבות רבה לאופן בו ינהג בנק ישראל ולהערכות שתהיינה בשווקים בימים הקרובים.
אג"ח חברות - במהלך השבוע האחרון, בשל הרמות הנמוכות אליהן הגיעו תשואות אג"ח הממשלתיות הצמודות ואג"ח של חברות בדירוג גבוה, חל צמצום במרווחי התשואות של אג"ח לא מדורגות בתשואות גבוהות (high yield), לצד עליית מרווחי אג"ח מדורגות.
העדר אלטרנטיבה (תשואות של 1.84%-2.26% בקצה הקצר של אג"ח הממשלתיות הצמודות) דוחף את פעילי השוק להגביר את רמת הסיכון.
אנו ממליצים לשקול בזהירות רבה רכישת אג"ח חברות לא מדורגות, למרות הפיתוי היחסי בתשואות.
מה בעולם?
ארצות הברית - עלייה רגילה בת 2.3% במדד המחירים לצרכן, ללא מוצרי מזון ואנרגיה, ב 12 החודשים האחרונים, הותירה רושם כי ריבית הקרנות תיוותר על כנה, או אולי תרד, בחודשים הבאים, אך לא תצטרך לעלות.בתקופה זו נרשמה עלייה בת 3.6% במדד המכירות הקמעוניות, ללא כלי רכב וחלפים, כך שהוצאות משקי הבית עשויות להמשיך לגדול.
כתוצאה, התאפיינו שוקי המניות באווירה חיובית ונטו לרשום עליות שערים. מולם, תשואות הפדיון על אג"ח הקצרות רשמו רום בן 4 חודשים, לנוכח רגיעה בסיכון הכרוך באג"ח חברות.

ממש"ק - אנו סבורים כי ניתן להימצא, באפיק זה, במח"מ בינוני. בפעם הקודמת הצענו לבחון הגדלה בשיעור מדוד של ההקצאה והארכה הדרגתית את המח"מ. מדד המחירים לצרכן האחרון גבוה מספיק כדי לערער מעט המלצה זו. אנו סבורים, עם זאת, כי שיפוע עקום התשואה לפדיון תלול דיו כדי להותיר, לעת עתה, את ההמלצה על כנה. עם זאת, להתפתחויות בימים הקרובים עשויות להיות השלכות של ממש על התמונה.
אירו - עלייה נאה בת 0.7% בתוצר המקומי הגולמי ברביע הראשון של השנה בגוש האירו, שהייתה גבוהה מהמשוער, בצד עלייה בת 2.4% במדד המחירים לצרכן ב 12 החודשים האחרונים, שהייתה נמוכה מהמשוער, משרטטות יחדיו תמהיל מפתיע לטובה לכלכלת הגוש. גרמניה, הכלכלה הגדולה בגוש, הזדקרה עם עלייה מפתיעה בת 1.5% בתמ"ג, פי 2 מהמשוער. מדד המחירים לצרכן בגרמניה עלה ב 2.6% ב 12 החודשים האחרונים, תוך התמתנות בולטת בהשוואה לחודש הקודם.
השווקים לא מיהרו להתלהב, שכן הסיכוי להורדת ריבית פחת בעקבות זאת, בעוד החשש הוא כי ברביע השני תהיינה התוצאות חלשות יותר. כתוצאה, נטו שוקי איגרות החוב לרדת, תוך התמקדות תשומת לב להתבטאויות פקידים שונים בדבר סיכוני האינפלציה הגבוהים. גם שוקי המניות הסתפקו בעליות נמוכות יחסית.
יפאן - נתונים כלכליים חלשים המשיכו להופיע, לרבות ירידה תלולה נוספת בהזמנת מכונות ממפעלים והרעה בחשבון השוטף ובחשבון הסחר.
למרות זאת, שוקי המניות נמצאים בקו עלייה, הודות למספר דוחות טובים של חברות גדולות, שהראו כי תלות המשלוחים לחו"ל בשער היין פוחתת. תשואות הפדיון מגלמות הערכה כי הריבית תצטרך לעלות, בשל זינוק במדדי המחירים לצרכן, אך לא ברור אם אכן כך יקרה.
סין מתקשה לצנן את כלכלתה השוקקת. למרות התחזקות היואן וההידוק המוניטארי, הוצאות המפעלים זינקו ב 26% מראשית השנה.