כלל פיננסים: "המשקיעים רוצים לראות את הכלכלה נושמת בכוחות עצמה, ואיך שזה נראה עכשיו, זה לא קורה"

אמיר כהנוביץ': אומנם, התעשייה העולמית ובארה"ב בפרט חזרה להתרחב, אך על פי הנתונים, מישהו צריך להגיד להם שייצרו פחות
סקירת מאקרו עולמית יומית של אמיר כהנוביץ', כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.
פרסום נתוני התפוקה התעשייתית המפתיעים לחיוב בבריטניה ובגרמניה אתמול הצליחו למשוך את מדדי אירופה לעליות, וול-סטריט המשיכה גם היא את העליות אמש, למרות נתונים מאכזבים של האשראי הצרכני. עניין ריכזו העליות במחירי הסחורות (CRB=2%), בלטה חציית 1,000 הדולר לאונקיה של הזהב, וההנפקה המוצלחת של הממשל האמריקאי ל-3 שנים. רוב האג"ח הקונצרניות בארה"ב נפגעו אתמול למרות שפרמיות הסיכון עליהן ירדו לרמתן הנמוכה ביותר מזה כשבועיים, CDX ירד ל-115 נק'. מדד הפחד, ה-VIX, נותר סביב רמתו, 25.6 נק'.

הצרכנים מאותתים – יש בעיה בהתאוששות
הממשל צריך חילוף ! למרות שהנפקות הממשל האמריקאי מצליחות (ראה בהמשך), ולמרות שהשפעות התוכניות הפיסקליות עוד צפויות לבוא לידי ביטוי גם במחצית הראשונה של 2010, המשקיעים רוצים לראות את הכלכלה נושמת בכוחות עצמה, ואיך שזה נראה עכשיו, זה לא קורה. אומנם, התעשייה העולמית ובארה"ב בפרט חזרה להתרחב, אך על פי הנתונים, מישהו צריך להגיד להם שייצרו פחות, סתם גם ככה אף אחד לא קונה. כל אינדיקטור לצריכה כמעט, אכזב בחודש האחרון. זה התחיל מהמכירות הקמעונאיות שירדו ב-0.8%, זה המשיך בסקרי הצרכנים למיניהם שאכזבו אחד אחד, ואתמול בלילה דרך אגב פורסם עוד אחד כזה של ABC שירד מ: 45- ל: 48-. גם מדדי המחירים לצרכן אכזבו כזכור ואותתו על ביקושים נמוכים ואתמול התברר שגם השינוי בסך האשראי שלוקחים משקי הבית ממשיך להצטמצם בשיעור גבוה מהצפוי. נתון האשראי מאותת אומנם על היקפי הצריכה אך באופן ישיר גם על מצב הבנקים וחברות כרטיסי האשראי, שיתכן והולך להם פחות טוב ממה שאולי נדמה. אבל, מה אתם רוצים מהצרכנים, הם הרי מובטלים ושוב אותו מעגל קסמים שעדיין, מסתבר, לא התנתק ומאיים על קצב ההתאוששות.

הימים האחרונים של ליהמן ברדרס
בשבוע הבא יציין העולם את יום השנה לנפילת ליהמן ברדרס – ה-15 בספטמבר 2008. 4 ימים מאוחר יותר התחילה מחיקת הערך, מהגדולות בהיסטוריה, כשתוך חודשיים נמחקו כ-50% משווי המניות בעולם. מדד ה-S&P500, להמחשה, איבד באותם חודשיים כ-40% מערכו. נחזור לימים ההם, ולא בגלל שאנחנו מתגעגעים: נתחיל מחודש לפני הנפילה, ה-15 באוג' 08: המשקיע האגדי, ג'ורג' סורוס מודיע כי הגדיל את השקעתו בליהמן ל-9.47 מליון מניות, באותו יום מנסה ליהמן למכור נכסי נדל"ן שבבעלותה. ב-17 באוג': מפרסם הפד הצהרה כי "הסיכונים להידרדרות גדלו במידה ניכרת". ב-24 באוג': גורמים פנימיים בליהמן דורשים לסלק את המנכ"ל. 27 באוג': ליהמן לא מצליחה למצוא רוכשים ליחידת ניהול הנכסים שלה. 29 באוג': האנליסט דיק בוו, חוזר על המלצת ה"קנייה" לליהמן. 31 באוג': דרום קוריאה ממשיכה בשיחות לרכישת נתח מליהמן. 3 בספטמבר: HSBC ובנק סיני אולי יהיו המצילים של ליהמן. 11 בספטמבר: ליהמן מעמיד עצמו על המדף למכירה. 13 בספטמבר: הפד של ניו-יורק מתכנס ודן בניסיון למנוע את הקריסה. 15 בספטמבר: ליהמן מגישה בקשה לפשיטת רגל.

עקום התשואה מתמתן
היום יתפרסם ספר הבז' של הפד המתאר את מצב הכלכלה האמריקאית. התגברות ההערכות כי יתברר שהפד איננו חושש מאינפלציה, גרמו כבר כעת לצפי לריבית נמוכה, להמחשה, אם לפני כחודש הציפיות להעלאת ריבית עוד השנה עמדו על 33% אלה עומדים היום על 1.5% בלבד. השילוב של צפי לריבית נמוכה יחד עם צפי לאינפלציה נמוכה, למרות שזאת עלתה מעט אתמול, והצלחת הנפקת האג"ח אתמול ל-3 שנים (נרחיב בהמשך) משכו את המשקיעים שוב אל האג"ח הממשלתי והוא נותן היום תשואות של בין 0.38% לשנה ועד 3.45% ל-10 שנים. עקום התשואות, המתאר את התשואות הנ"ל בכל טווחי הזמן, חזר להתמתן בחודש האחרון, בעיקר מירידת תשואות בטווחים הבינוניים והארוכים, אך גם בשל עליית תשואות מסוימת בטווחים הקצרים. נזכיר, כי שיפוע העקום מוסבר ע"י שלוש תיאוריות עיקריות: 1) תיאורית הציפיות הטהורות, שמסבירה שהעקום עולה כאשר יש צפי להעלאות ריבית, כלומר, עפ"י התיאוריה אכן יורד הצפי להעלאת ריבית. 2) תיאורית העדפת הנזילות, שמסבירה שהעקום עולה בגלל שהסיכון מבחינת משקיע שלא להיות נזיל, כלומר, מבחינת התיאוריה, החשש מאי נזילות יורד. 3) תיאורית פילוח השוק, המסבירה כי העקום עולה כאשר פלח המשקיעים שזקוקים להגנות ושירותים פיננסים בטווח הארוך נמוך יותר, כלומר, מבחינת התיאוריה, הדרישה לפעולות בטווח הארוך גדלה, אלה מאופיינות לדוגמא במשכנתאות.

אין מספיק אג"ח ממשלתי לכולם
ההנפקה אתמול של אג"ח ממשלתי אמריקאי ל-3 שנים בסכום של 38 מיליארד דולר הייתה הצלחה. הביקושים להנפקה היו גבוהים פי שלוש מההיצע והתשואה שנקבעה הייתה סבירה: 1.43%. כמו כן, זרים הקטינו את חלקם היחסי מבין הרוכשים, ביחס להנפקה לטווח דומה שהתקיימה לפני כחודש, אז הזרים היוו 62.5% מהרוכשים ובהנפקה אתמול 54.2%. היום תתקיים הנפקה לטווח של 10 שנים בסכום של 20 מיליארד דולר ומחר ל-30 שנה בסכום של 12 מיליארד דולר. הבוקר חוזרות התשואות של אגרות החוב הממשלתיות לעלות, על רקע עליית מחירי הסחורות שמחזירה הבוקר את הציפיות האינפלציוניות להעלות מעט. האינפלציה המגולמת בארה"ב לשנה ב-10 השנים הקרובות עלתה מ-1.77% אתמול בצהרים ל-1.8% הבוקר.

הזהב לא בשיא
לאחר ששבר שוב את מחסום 1000$ לאונקיה, הזהב מושך הרבה תשומת לב בימים האחרונים. לנו, הישראלים, אין שום סיבה לחגיגה, במונחים שקליים מדובר על 3,797 ₪ לאונקייה ובפברואר מחירו כבר היה גבוה יותר - 4,158 ₪. כלומר, למשקיע הישראלי בזהב אפילו היה נגרם הפסד של 8.7%. במונחים של סחורות אחרות, אונקיית זהב שווה היום כ-60 אונקיות כסף כאשר, להמחשה, בסוף 2008 ותחילת 2009, היה הזהב שווה סביב ה-80 אונקיות כסף. בבואנו לנתח האם מחירו היום גבוה או נמוך, נצטרך לזכור שזהב הוא איננו כשאר הסחורות: השימושים בו מעטים, רובם לתכשיטים, ואת עיקר ערכו הוא שואב מכך שאנשים פשוט מיחסים לו ערך. ניתן להקביל את העניין ליצירת אומנות שמיוחס לה ערך, אף שלא ברור כמה היא באמת שווה כי פשוט אין לה שימוש, אם מחר יחשבו שהיא לא יפה מחירה יהיה נמוך. בעבר הזהב שימש כבסיס מוניטרי, אך היום הוא כבר לא, תפיסתו ההיסטורית עדיין ממשיכה להתקיים כשהקשר בינו לבין נתונים מוניטריים כגון אינפלציה ושווי מטבע עדיין חזק מאד. למעשה, בשנתיים האחרונות שער הדולר מול סל המטבעות (DXY) מסביר את רוב שינויי המחירים של הזהב (הופכי). ולכן, כנראה, המשך שחיקת הדולר בעולם, אותה גם אנחנו צופים, עשויה בדרך זו להמשיך ולתמוך במחירו.


היום כינוס אופ"ק – מה יהיה על מחיר הנפט
מחיר הנפט עלה אתמול בכ-5% ושערו הבוקר נסחר סביב רמה של 71 דולר לחבית, הן על רקע שחיקת הדולר, שגרמה לעליית הביקוש לנפט והן על רקע כוונותיה של סין להגדיל את מלאי הנפט שברשותה לשעת חירום. עדיין, מדובר על סביב רמת המחירים של החודש האחרון. היום יתכנסו 12 החברות בקרטל הנפט אופ"ק והן צפויות להודיע על הותרת תפוקת הנפט על כנה, מה שלא צפוי להביא להשפעה מצידן על מחירו. שר הנפט בערב הסעודית אמר כי המחיר הקיים הוא מחיר "טוב לכולם, לצרכנים וליצרנים". מחר יתפרסמו מלאי הנפט בארה"ב ע"י משרד האנרגיה, ואלה צפויים לרדת ועשויים לתמוך במחירו, אך היום נקבל נתון קצת פחות רשמי לגבי המלאים, של API. סביר להערכתנו, שהמשך הצמיחה, יחד עם חשש להמשך שחיקת הדולר ימשיכו לתמוך במחירו הדולרי של הנפט.