במיטב מסכמים את "שבוע הזהירות" בשוק האג"ח הקונצרני

זאת, כתוצאה מהודעת אפריקה ישראל כי ברצונה להגיע להסדר חוב עם נותני האשראי
שבוע המסחר החולף בשוק האג"ח הממשלתי הסתיים בעליות שערים בשני האפיקים המרכזיים: האפיק הצמוד למדד עלה ב-0.43% ואפיק הלא צמוד התחזק ב-0.75%.
את עליות השערים בשוק ההון המקומי ניתן ליחס לירידת התשואה לפדיון של אגרות החוב האמריקאיות, בעיקר אלה ל-10 שנים, שהגיעה לשפל בתקופה האחרונה כאשר התשואה לפדיון עומדת על 3.3%. ההסבר המרכזי לכך הוא רצון המשקיעים לחזור לנכסים בטוחים יחסית עקב החשש מפני תיקון חד בשווקים לאחר העליות החדות שחווינו בחודשים האחרונים. הירידה במחירי הנפט ועלייה במחיר הזהב תומכת אף היא בכך, שכן הזהב לדוגמא, בדומה לאג"ח אוצר אמריקאיות, משמש כמקלט בטוח יחסית.

את הביצועים העודפים של האפיק השקלי על פני זה הצמוד ניתן ליחס לאותו חשש שהזכרנו וכפי הנראה גרם גם לירידה בהערכות האינפלציה הנגזרות משוק ההון. לדעתנו, בתנאים הנוכחיים באפיק השקלי ובאגרות האמריקאיות ל-10 שנים, יש מקום להקטין במעט את רמת הסיכון ע"י קיצור המח"מ (משך חיים ממוצע) בתיק ההשקעות.

אם את העליות באפיק הממשלתי אנו מייחסים לנהירה לאפיקים בטוחים, אזי בשוק הקונצרני ציינו השבוע את "שבוע הזהירות". כתוצאה מהודעת אפריקה ישראל, כי ברצונה להגיע להסדר חוב עם נותני האשראי, הזרימו המשקיעים פקודות מכירה לשורה נוספת וארוכה של אגרות חוב, מה שתרם להחלשות מדד התל בונד 60 שסיים את השבוע בירידה של 0.60%.
גם לפני הודעתו המפתיעה של לב לבייב, ניתן היה לזהות את דאגת המשקיעים לגבי יכולת ההחזר של החברה ועל כן הן נסחרו בתשואות גבוהות מאד לפדיון. אולם, להודעה הרשמית של החברה כי היא "מרימה ידיים" עדיין היה אפקט משמעותי שהספיק על מנת להוריד את שערי אגרות החוב של החברה בעשרות אחוזים במשך השבוע.
נראה, שההודעה שמשה כפעמון אזהרה עבור המשקיעים שמבינים, כי יציאה של המשק מהמשבר אינה אומרת בהכרח שכל החברות יוצאות ממנו באותה מידה, וכפי הנראה, ישנן חברות שלא יעברו את המשבר בצורה טובה, אם בכלל.
על כן, נרשמו השבוע ירידות שערים חדות בחברות בעלות מאפיינים דומים לאפריקה על פי דעת המשקיעים, קרי חברות מקבוצת פישמן, דרבן וכלכלית ירושלים עקב המינוף הגדול והפעילות המשמעותית ברוסיה, או דלק נדל"ן עקב המינוף המשמעותי.
אנו חושבים שעל המשקיעים להשתמש באירועי אפריקה ישראל כתזכורת לסיכון הטמון בהשקעה באג"ח ובצורך שיש לבדוק בקפידה כל אגרת שנכנסת לתיק ההשקעות. לרמת סיכון המנפיק ולמח"מ יש משמעויות נרחבות יותר מאשר באג"ח מדינה כפי שניווכח, כנראה, בהסדר החוב של אפריקה ישראל.

מימושים נוספים ואפריקה ישראל

יום המסחר האחרון של השבוע נפתח על רקע ירידות קלות בוול סטריט וירידות השערים שנרשמו לאורך מרבית השבוע בבורסה המקומית. המשקיעים מנסים לשמור על אופטימיות ולנצל את יום המסחר האחרון לתיקון ומזעור נזקים. במהלך השבוע מימשו המשקיעים רווחים לאחר העליות מתחילת השנה והמדדים המובילים ירדו בהתאם: מדד ת"א 25, שננעל ביום שלישי שעבר מעל לרמה של 1,000, הספיק להיחלש מאז כשאיבד 0.3% בשבוע האחרון. מדד ת"א 100 נחלש ב-0.4%. התל-טק הוסיף 1.0% לערכו, מדד הבנקים ירד ב-0.9% ומדד מניות הנדל"ן צנח בלא פחות מ-9.8% (אפקט אפריקה).

תחילת השבוע שייכת בלי שום ספק ללב לבייב ולאפריקה ישראל שבשליטתו. החברה הודיעה, כי תתקשה לעמוד בהתחייבויותיה בשנים הבאות והמנייה הגיבה בצניחה יומית של יותר מ-25% וגררה עמה את מדד הנדל"ן לירידה יומית של 5.5%. אפריקה דיווחה על הפסד של 1.3 מיליארד שקל ברבעון השני של 2009, הנובע בעיקר מהפחתה בסעיף נדל"ן להשקעה בהקמה, בהיקף של כ-1.3 מיליארד שקל, וכן בשל הוצאות מימון גבוהות עקב עליית מדד המחירים לצרכן. בעקבות ההפסדים הגדולים, נוצר חשש ליכולת פירעון של החברה, שצריכה להחזיר מיליארדי שקלים לבנקים ולבעלי האג"ח בשנים הקרובות.

יום שני היה היום האחרון לפרסום הדו"חות לרבעון השני של 2009. החברות הציגו דו"חות סבירים המעידים על התאוששות. שר האוצר, יובל שטייניץ, טען במסיבת עיתונאים שערך השבוע, כי התחושה היא שהרע מכל מאחורינו אולם הדרך עודנה ארוכה וממושכת ומחייבת משמעת כלכלית. שר האוצר הכריז, כי אנחנו בתחילת ההתאוששות ולא בסיומה. בהמשך, עדכן בנק ישראל כלפי מעלה את תחזית הצמיחה לשנים 2009 ו-2010, וכעת מעריכים בבנק, כי בשנת 2009 צפויה צמיחה אפסית לעומת תחזית קודמת להתכווצות של 1.5% בתוצר המקומי. בשנת 2010, ההערכות הן לצמיחה של 2.5% בהשוואה ל-1% על פי ההערכה הקודמת.

ובעולם, הפעילות במגזר הייצור בארה"ב צמחה באוגוסט לראשונה מאז ההכרזה על מיתון. מדד מנהלי הרכש של מגזר הייצור בארה"ב עלה באוגוסט לרמה של 52.9 נקודות - לראשונה זה 19 חודשים שהמדד עולה מעל לרמה של 50 נקודות.